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LP配置微型VC策略大揭秘丨FOF Global

FOFWEEKLY Updated June 02, 2022

本期导读:

随着全球政治、经济等不确定性因素的影响,给市场带来巨大变量。LP投资GP更加谨慎,募资困境中,能否在巨大变量中给LP带来收益,是传统GP面临的压力。


近年来,资本市场对早期标的的爆炸性需求推动了风投在细分轮次、行业和地区的专业化,在此情况下,推动了微型VC 的发展速度。从全球视角来看,微型风险投资资产类别已经成长并取得了早期的成功,但由于风险问题使其对LP的吸引力不够,同时还存在多种尚未解决的问题。也正因为如此,对于有开拓精神的LP来说将有一定的机会。


作者丨方凯煜  

LP配置微型VC策略大揭秘丨FOF Global                         LP配置微型VC策略大揭秘丨FOF Global

                   本期推荐阅读时长:5分钟


随着政治、经济等不确定性因素的影响,募资端依然面临较大压力。而为微型风险投资策略进行募资,难度会更大。在今天充斥着疫情、战争、贸易战的全球危机中,微型VC所面对的募资困境可以说是最大的。但在具有挑战性的环境之外,可以提出一个问题——LP是否给予雄心勃勃的微型VC和新兴经理人足够支持,甚至于有利用过这个机会?从全球视角来看,微型VC发展迅速。但其还有许多尚未解决的问题,这对有开拓精神的LP来说是个很好的机会。


微型VC发展史:资本市场对早期标的的爆炸性需求推动了风投在细分轮次、行业和地区的专业化。因此,出现了一种新的资产类别——微型风险投资(micro-VC),即管理资产(AUM)在2500万- 1亿美元之间的专业风险投资公司。


根据PitchBook的数据,2012年只有100家微型风险投资公司活跃,截至2019年10月,已有900多家微型风险投资公司成立,在短短7年内实现了约9倍的增长。同时,微型风投在去年创下新纪录,于2021 年至少募集了339 支金额低于5000 万美元的基金。


微型VC基本发展路径是,传统风投的“多面手”方式为定制型风投公司创造了机会,微型VC可以在各自市场的早期阶段更好地支持创始人,并带来更好的回报。微型VC之所以蓬勃发展,另一个原因可能是早期初创企业的成本结构发生了变化。Foundry Group的Lindel Eakman说:“实际上,我认为早期创业公司不断变化的成本结构(云托管、代码库和在金融危机期间涌现出的人才)造就了种子轮投资公司。你从一块钱风险资本中获得的数据比以往任何时候都多。在这段时间里,种子轮风投的竞争使它们更加细分。”因此,创始人、创业公司高管、专业天使投资人和风投公司从业者决定以独立投资专业人士的身份冒险,利用他们的关系网和专业知识来创办自己的公司。


在微型风险投资领域有一些成功的案例,其中许多已经发展成为各自细分市场的代表:


·      First Round Capital:第一笔机构资金,提供强大的支持网络。              Floodgate:帮助创始人完善和扩大产品与市场的契合度。

·      Homebrew:专注于“自下而上”的市场。

·      Zetta Ventures:投资于拥有专有数据集的ML驱动公司。

·      Primary VC:押注纽约成为有活力的科技生态系统。

·      Bowery Capital:传统行业垂直B2B软件。

·      DCVC:深度科技公司。

·      Founder Collective:利用优秀创始人的关系网来获取优质项目。

·      Uncork Capital (fka Softech):“超级天使”转型的机构化微型VC……


上述许多公司得益于先行者优势,以及下游风投公司的支持,后者在获得优质项目方面有既得利益。尽管看到了微型VC早期的成功,但只有少量LP利用了微型风险投资。如以下机构:


·       Cendana Capital

·       Foundry Group

·       Industry Ventures

·       Greenspring Associates


               微型VC和新兴管理者的主要挑战


募集资金:由于风险投资的流动性周期较长,更早期的微型VC中很少有返还资金的(更不用说实现分成了),但许多已经先出去募集更大规模的后续基金。后续基金的推介给LP施加了压力,也限制了LP投资其他新兴微型风投的能力。


尽管微型风险投资资产类别已经成长并取得了早期的成功,但大多数机构LP都是厌恶风险的,他们不会投资新兴基金经理,除非他们看到这些基金产生现金回报,而那时,他们就不再是新兴基金经理了。


机构LP的投资标准是固定的,通常由它们资方定义的严格参数驱动。许多机构都能接触到经验丰富的风险投资经理,因此他们几乎没有动力与新兴的经理一起冒险。话虽如此,许多机构宣称它们会投资于“新兴基金经理”,但是他们并没有。这导致试图从这些LP那里募资的新兴基金经理感到沮丧,并可能浪费时间。Foundry Group的Jaclyn Hester认为“这并不是完全浪费时间。想要募集多支基金并建立真正微型VC的新兴基金经理应该从长远的角度看待与LP关系的建立。也就是说,在如何安排时间和确定现实目标的优先级方面,肯定需要找到一个平衡点。” 


新兴基金经理可以从了解潜在LP的方法中受益,确保他们的投资组合中有给新基金经理的空间,并相应地优先考虑。对于新兴的经理人来说,理解LP关系的建立通常需要时间,也是至关重要的。


因此,大多数新兴基金经理主要从家族办公室和高净值人士那里募集最初的两到三支基金。事实上,根据第一共和国银行(First Republic Bank)的萨米尔•卡吉(Samir Kaji)的一项调查,微型VC首次募资平均67%的资金来自家族办公室。然而从这些LP募集资金也同样存在挑战:


他们往往很低调,很难被发现;


没有投研体系就投机地配置风险投资,或者根本不投资,因为不了解风险投资;


不能为VC增加价值——经验有限,和/或资源有限,无法支持一个新兴经理;


这些LP所进行的大多数分析都集中在微型VC团队及其迄今为止工作的定性方面。从根本上说,大多数新兴基金管理公司都没有可靠的业绩记录,尽管一个新的投资团队的成员质量方面非常重要,但它们与投资业绩没有直接联系。新兴微型VC基金经理根据后轮次估值报告早期业绩,这是随后一轮融资提高其投资组合公司价值的结果。因此,这些是未实现的,基于后期投资者所赋予的价值的账面回报。后轮次估值的问题在于,它们并不总是反映公司的内在价值——例如:a)一家公司取得了进展,但还没有进行后续融资,所以它是按照前一轮的估值计算的;B)公司相对于其估值没有取得足够的进展;C)公司定价错误。大多数LP都知道这一点,但很少有人知道如何利用数据客观地评估潜在早期投资的内在价值,因此无法根据新兴基金经理的早期业绩,客观地评估其当前和预期的业绩。原因在于,在早期阶段计算“内在价值”需要非传统的方法,这些方法是基于对初创公司如何构建的深刻理解(即评估产品的市场匹配度、市场定位和优势、单位经济学、增长向量等)。


打造稳定的资产管理平台:许多新兴基金管理公司抱怨称,他们的LP很少能在资金投入之外增加价值。要成为一名优秀的资产管理经理,不仅仅是能接触到好的项目、做出好的投资决策以及与创始人合作。


当前,新兴资产管理公司必须做好但经常失败的资产管理“工作”包括:


投资者关系及披露


基金会计、税务、审计


现金流管理


投资组合构建与风险管理


流动性管理


投资者社区建立



显然,回报为王,但对于新兴微型VC来说,掌握这些方面是至关重要的,以便建立长期、持久的业务,并拿到永久性机构资本。一些新兴基金经理可能在其中一些领域有经验,但很少在所有领域都有经验。


个人流动性:i基金经理只能收取一定数额的管理费(最高达募资额的2.5%),同时保持竞争力。微型VC在紧张的运营预算中挣扎,在大多数情况下不得不走捷径,或者多年不给自己发工资。此外,预计他们将在每支基金中投入数十万至数百万美元的个人资金。这给微型VC市场的基金经理带来了巨大的财务压力,通常他们除了个人资产负债表之外,只有非常有限的融资来源。而且,即使一个新兴的基金经理在早期取得了成功,他们也很可能在未来许多年里拥有大量的账面资产,而缺乏现金,因为流动性的来源有限。


                  是否有配置微型VC的机会?


目前市场上有多于900家微型VC,每2-3年需要200亿美元的资本承诺,未来10年可能会翻两到三倍。这是否为潜在数据驱动、能够通过识别和评估微型VC基金标的的主要增长指标,正确评估投资组合的预期价值,并为其支持的新兴基金经理提供世界级的支持平台的LP创造了套利机会?


当然这很不容易。Foundry Group的Jaclyn Hester指出:“即使有数据,这些公司还处于起步阶段,波动性很大。这也不能解决没有现有业绩记录的新兴基金经理的问题(也就是说,没有真正值得评估的东西)。另一件需要考虑的事情是天使投资人转型微型VC在单笔出资额上的跳跃,这在这里没有考虑到。一个单笔出资额2.5万美元天使投资人的业绩记录并不一定会转化到微型VC策略。在微型VC策略中,你会领投或共同领投50万美元以上的金额,并需要赢得配额。”


不过对具有开拓精神的LP来说,依然有机会。以下是潜在LP支持微型VC经理人的一些方式:


募资:


单独投资新兴微型VC,重点关注第二和第三支基金。


建立独特的数据驱动能力,能够为基础投资组合的内在价值定价,使LP能够识别出那些未得到充分支持、具有最高业绩潜力的新兴基金经理。


扮演“主导投资者”的角色,以坚定的信念进行投资,并帮助建立微型VC经理与强大LP关系网(即机构、家族办公室和高净值人士)的联系。


进行数据驱动分析帮助家族办公室和高净值人士在决策过程中获得信心,成为募资中的一个关键组成部分。


打造稳定资产管理平台:


提供可连接、无与伦比的顶级同行和顾问网络,以协助应对不确定性和提前规划。


与供应商建立关系,获得折扣和优先条款,然后传递给微型VC基金经理。


开发专有的基金管理软件工具和产品,帮助基金经理消除摩擦和节省时间。


流动性:


为新兴微型VC基金经理及其LP提供创造性的流动性选项——例如,利用GP股份在早期基金中的应计价值(即以基金1未兑现分成和GP资本为抵押的贷款;GP股份收购),以减轻财务负担。


*本文仅代表作者个人观点。



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随着全球政治、经济等不确定性因素的影响,给市场带来巨大变量。LP投资GP更加谨慎,募资困境中,能否在巨大变量中给LP带来收益,是传统GP面临的压力。


近年来,资本市场对早期标的的爆炸性需求推动了风投在细分轮次、行业和地区的专业化,在此情况下,推动了微型VC 的发展速度。从全球视角来看,微型风险投资资产类别已经成长并取得了早期的成功,但由于风险问题使其对LP的吸引力不够,同时还存在多种尚未解决的问题。也正因为如此,对于有开拓精神的LP来说将有一定的机会。


作者丨方凯煜  

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随着政治、经济等不确定性因素的影响,募资端依然面临较大压力。而为微型风险投资策略进行募资,难度会更大。在今天充斥着疫情、战争、贸易战的全球危机中,微型VC所面对的募资困境可以说是最大的。但在具有挑战性的环境之外,可以提出一个问题——LP是否给予雄心勃勃的微型VC和新兴经理人足够支持,甚至于有利用过这个机会?从全球视角来看,微型VC发展迅速。但其还有许多尚未解决的问题,这对有开拓精神的LP来说是个很好的机会。


微型VC发展史:资本市场对早期标的的爆炸性需求推动了风投在细分轮次、行业和地区的专业化。因此,出现了一种新的资产类别——微型风险投资(micro-VC),即管理资产(AUM)在2500万- 1亿美元之间的专业风险投资公司。


根据PitchBook的数据,2012年只有100家微型风险投资公司活跃,截至2019年10月,已有900多家微型风险投资公司成立,在短短7年内实现了约9倍的增长。同时,微型风投在去年创下新纪录,于2021 年至少募集了339 支金额低于5000 万美元的基金。


微型VC基本发展路径是,传统风投的“多面手”方式为定制型风投公司创造了机会,微型VC可以在各自市场的早期阶段更好地支持创始人,并带来更好的回报。微型VC之所以蓬勃发展,另一个原因可能是早期初创企业的成本结构发生了变化。Foundry Group的Lindel Eakman说:“实际上,我认为早期创业公司不断变化的成本结构(云托管、代码库和在金融危机期间涌现出的人才)造就了种子轮投资公司。你从一块钱风险资本中获得的数据比以往任何时候都多。在这段时间里,种子轮风投的竞争使它们更加细分。”因此,创始人、创业公司高管、专业天使投资人和风投公司从业者决定以独立投资专业人士的身份冒险,利用他们的关系网和专业知识来创办自己的公司。


在微型风险投资领域有一些成功的案例,其中许多已经发展成为各自细分市场的代表:


·      First Round Capital:第一笔机构资金,提供强大的支持网络。              Floodgate:帮助创始人完善和扩大产品与市场的契合度。

·      Homebrew:专注于“自下而上”的市场。

·      Zetta Ventures:投资于拥有专有数据集的ML驱动公司。

·      Primary VC:押注纽约成为有活力的科技生态系统。

·      Bowery Capital:传统行业垂直B2B软件。

·      DCVC:深度科技公司。

·      Founder Collective:利用优秀创始人的关系网来获取优质项目。

·      Uncork Capital (fka Softech):“超级天使”转型的机构化微型VC……


上述许多公司得益于先行者优势,以及下游风投公司的支持,后者在获得优质项目方面有既得利益。尽管看到了微型VC早期的成功,但只有少量LP利用了微型风险投资。如以下机构:


·       Cendana Capital

·       Foundry Group

·       Industry Ventures

·       Greenspring Associates


               微型VC和新兴管理者的主要挑战


募集资金:由于风险投资的流动性周期较长,更早期的微型VC中很少有返还资金的(更不用说实现分成了),但许多已经先出去募集更大规模的后续基金。后续基金的推介给LP施加了压力,也限制了LP投资其他新兴微型风投的能力。


尽管微型风险投资资产类别已经成长并取得了早期的成功,但大多数机构LP都是厌恶风险的,他们不会投资新兴基金经理,除非他们看到这些基金产生现金回报,而那时,他们就不再是新兴基金经理了。


机构LP的投资标准是固定的,通常由它们资方定义的严格参数驱动。许多机构都能接触到经验丰富的风险投资经理,因此他们几乎没有动力与新兴的经理一起冒险。话虽如此,许多机构宣称它们会投资于“新兴基金经理”,但是他们并没有。这导致试图从这些LP那里募资的新兴基金经理感到沮丧,并可能浪费时间。Foundry Group的Jaclyn Hester认为“这并不是完全浪费时间。想要募集多支基金并建立真正微型VC的新兴基金经理应该从长远的角度看待与LP关系的建立。也就是说,在如何安排时间和确定现实目标的优先级方面,肯定需要找到一个平衡点。” 


新兴基金经理可以从了解潜在LP的方法中受益,确保他们的投资组合中有给新基金经理的空间,并相应地优先考虑。对于新兴的经理人来说,理解LP关系的建立通常需要时间,也是至关重要的。


因此,大多数新兴基金经理主要从家族办公室和高净值人士那里募集最初的两到三支基金。事实上,根据第一共和国银行(First Republic Bank)的萨米尔•卡吉(Samir Kaji)的一项调查,微型VC首次募资平均67%的资金来自家族办公室。然而从这些LP募集资金也同样存在挑战:


他们往往很低调,很难被发现;


没有投研体系就投机地配置风险投资,或者根本不投资,因为不了解风险投资;


不能为VC增加价值——经验有限,和/或资源有限,无法支持一个新兴经理;


这些LP所进行的大多数分析都集中在微型VC团队及其迄今为止工作的定性方面。从根本上说,大多数新兴基金管理公司都没有可靠的业绩记录,尽管一个新的投资团队的成员质量方面非常重要,但它们与投资业绩没有直接联系。新兴微型VC基金经理根据后轮次估值报告早期业绩,这是随后一轮融资提高其投资组合公司价值的结果。因此,这些是未实现的,基于后期投资者所赋予的价值的账面回报。后轮次估值的问题在于,它们并不总是反映公司的内在价值——例如:a)一家公司取得了进展,但还没有进行后续融资,所以它是按照前一轮的估值计算的;B)公司相对于其估值没有取得足够的进展;C)公司定价错误。大多数LP都知道这一点,但很少有人知道如何利用数据客观地评估潜在早期投资的内在价值,因此无法根据新兴基金经理的早期业绩,客观地评估其当前和预期的业绩。原因在于,在早期阶段计算“内在价值”需要非传统的方法,这些方法是基于对初创公司如何构建的深刻理解(即评估产品的市场匹配度、市场定位和优势、单位经济学、增长向量等)。


打造稳定的资产管理平台:许多新兴基金管理公司抱怨称,他们的LP很少能在资金投入之外增加价值。要成为一名优秀的资产管理经理,不仅仅是能接触到好的项目、做出好的投资决策以及与创始人合作。


当前,新兴资产管理公司必须做好但经常失败的资产管理“工作”包括:


投资者关系及披露


基金会计、税务、审计


现金流管理


投资组合构建与风险管理


流动性管理


投资者社区建立



显然,回报为王,但对于新兴微型VC来说,掌握这些方面是至关重要的,以便建立长期、持久的业务,并拿到永久性机构资本。一些新兴基金经理可能在其中一些领域有经验,但很少在所有领域都有经验。


个人流动性:i基金经理只能收取一定数额的管理费(最高达募资额的2.5%),同时保持竞争力。微型VC在紧张的运营预算中挣扎,在大多数情况下不得不走捷径,或者多年不给自己发工资。此外,预计他们将在每支基金中投入数十万至数百万美元的个人资金。这给微型VC市场的基金经理带来了巨大的财务压力,通常他们除了个人资产负债表之外,只有非常有限的融资来源。而且,即使一个新兴的基金经理在早期取得了成功,他们也很可能在未来许多年里拥有大量的账面资产,而缺乏现金,因为流动性的来源有限。


                  是否有配置微型VC的机会?


目前市场上有多于900家微型VC,每2-3年需要200亿美元的资本承诺,未来10年可能会翻两到三倍。这是否为潜在数据驱动、能够通过识别和评估微型VC基金标的的主要增长指标,正确评估投资组合的预期价值,并为其支持的新兴基金经理提供世界级的支持平台的LP创造了套利机会?


当然这很不容易。Foundry Group的Jaclyn Hester指出:“即使有数据,这些公司还处于起步阶段,波动性很大。这也不能解决没有现有业绩记录的新兴基金经理的问题(也就是说,没有真正值得评估的东西)。另一件需要考虑的事情是天使投资人转型微型VC在单笔出资额上的跳跃,这在这里没有考虑到。一个单笔出资额2.5万美元天使投资人的业绩记录并不一定会转化到微型VC策略。在微型VC策略中,你会领投或共同领投50万美元以上的金额,并需要赢得配额。”


不过对具有开拓精神的LP来说,依然有机会。以下是潜在LP支持微型VC经理人的一些方式:


募资:


单独投资新兴微型VC,重点关注第二和第三支基金。


建立独特的数据驱动能力,能够为基础投资组合的内在价值定价,使LP能够识别出那些未得到充分支持、具有最高业绩潜力的新兴基金经理。


扮演“主导投资者”的角色,以坚定的信念进行投资,并帮助建立微型VC经理与强大LP关系网(即机构、家族办公室和高净值人士)的联系。


进行数据驱动分析帮助家族办公室和高净值人士在决策过程中获得信心,成为募资中的一个关键组成部分。


打造稳定资产管理平台:


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与供应商建立关系,获得折扣和优先条款,然后传递给微型VC基金经理。


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流动性:


为新兴微型VC基金经理及其LP提供创造性的流动性选项——例如,利用GP股份在早期基金中的应计价值(即以基金1未兑现分成和GP资本为抵押的贷款;GP股份收购),以减轻财务负担。


*本文仅代表作者个人观点。