9月7日，修订版《郑州市产业发展基金管理办法》正式印发，整体力度较大，亮点颇多，包括返投1倍，对早期投资出资比例不超过50%等。

河南母基金持续发力，返投1倍

据悉，郑州市产业发展基金（简称“市产业基金”）是由郑州市政府出资设立，按照市场化方式运作的政府投资母基金，规模500亿元。基金主要围绕郑州国家中心城市战略定位，通过专业化管理，发挥财政资金杠杆撬动作用和基金的资源整合功能，为郑州市产业发展导入资本、技术、品牌、人才、渠道、市场等优势资源，推动产业实现突破性发展，提升郑州综合竞争力和区域辐射带动力。

其中出资比例中明确：市产业基金对子基金出资一般不超过子基金总规模的30%，对于主要投资种子期、初创期的天使基金、创投基金等，市产业基金出资比例可适当提高，最高不超过50%，其余资金依法募集。

同时返投比例也更加宽松和灵活，包括降低返投比例，以及灵活的返投认定。具体来看：

子基金应当优先投资在郑州市范围内注册的企业，返投金额应当不低于市产业基金出资金额的1倍，为提高子基金管理机构参与积极性，以下情形均可被认定返投郑州：

1．直接投资郑州市企业的；

2．基金投资外地企业在郑州市落地项目或新增投资的；

3．子基金管理机构（或子基金管理机构的实际控制人、受同一实际控制人控制的其他管理主体）在管的其他基金在郑州新增投资或引进外地项目落地的。

事实上，早在2019年，郑州市产业发展基金就已正式成立，成立之初的整体规模为200亿元，于今年正式增加到500亿元。

该母基金以重大项目引入和中小企业培育为切入点，参与了超聚变等重大产业项目，累计投资支持中小企业160余家，在支持实体经济助推产业转型升级上发挥了积极作用。

作为推动中国创业投资和产业转型升级的重要力量，引导基金是当前一级市场的最大的资金来源，而经过近20年的发展，我国引导基金已进入存量亟需优化的时代。

近两年来，各地政府逐步探索市场化运作模式，包括降低返投比例、允许多种返投形式、增加出资比例，以及向早期和创投基金倾斜等。引导基金运营方式逐步开放。

引导基金迎来1倍返投时代

拥有雄厚实力的引导基金，对我国资本市场健康发展以及科技创新和产业转型，发挥了重大的牵引和推动作用。在发展过程中，出现的问题越发凸显。一方面是政府的引导属性，另一方面是机构追求财务回报以及在大环境下的募资诉求。如何平衡双方之间的诉求成为横亘在政府与机构之间的难题。

政府属性，意味着对引导和返投的诉求更高。前些年，各地引导基金约2倍返投的居多，近两年逐渐下降到1.5倍，1.2倍。另一方面，政府引导基金的出资比例也出现了显著变化，从20%，到30%、40%，甚至50%以上。

而今年，在经历上半年多方复杂因素叠加影响的市场环境下，引导基金以及机构双方均发生一系列的转变。

一方面是机构对政府引导基金的关注更多，另一方面是引导基金运营方式趋于宽松，尤其是返投比例和返投限制，逐步向1倍返投靠拢。

8月8日，南宁市政府官网发文：目前，《南宁市产业高质量发展基金设立方案》（以下简称《设立方案》）已印发，《设立方案》提出原则上单支子基金总规模不得低于5000万元；且各子基金投资于南宁市项目的金额不低于母基金出资额1倍，即返投比例为1倍。

4月份，西安市创新投资基金（简称创投基金）首批子基金申报指南正式发布，其中提出子基金投资于西安市辖区内（包括西咸新区）企业的金额原则上不低于创新基金出资额，即返投为1:1。

此前，南京紫金投资集团副总经理万舜也公开表示：对于非常优秀的GP，实际上返投比例已经降到了1，这也是为了吸引优秀的GP来与我们合作。

深创投董事长倪泽望也曾公开坦言，深创投探索出政府引导子基金的2.0新模式：在基金层面，地方政府出资不再限制投资地域，允许全国范围内投资，从而使基金能投出更多优质项目，保证基金有较好的财务回报；在返投层面，深化合作，利用深创投全集团而不是单个基金的力量，帮助地方政府因地制宜、精准招商引资，覆盖出资额，完成返投任务，最终实现政企合作共赢的局面。

当前，对于基金注册限制，以及多倍返投任务等要求，已经难以适应市场的发展环境。上海交大上海高级金融学院教授、国家科技成果转化引导基金理事朱克江在「第四届中国母基金峰会暨第三届鹭江创投论坛」上表示：长期看，这种限制是暂时的、阶段性和区域性的，未来将会逐步弱化，具体比例会不断降低，现在许多地方都已降到1.5到1倍之多，且返投方式也在逐步放开，允许有多种形式的返投。

在朱克江看来：“引导基金市场化的开放度不断提高，全国统一大市场范围内配置机构、资金及项目资源已成为新的趋势，未来，引导基金的一些限制将趋于宽松，这是我国引导基金发展走向成熟的重要标志。”

于此同时，投资回归早期也将成为引导基金未来发展中的趋势之一。

今年上半年，天使母基金十分活跃，多地大手笔出资成立天使母基金，并在短期内开始启动子基金设立计划，公开招募子基金管理人。值得关注的是，上半年新成立或计划首批出资的天使母基金，多为高新区母基金，而从地域上来看，中西部今年发力明显，而所属的创投环境，大多数为第二梯队城市中的佼佼者。

整体来看，我国引导基金的结构上依然错配较明显，产业基金占比多数，而对早期关注度依然不够。这将容易造成项目的过早夭折，不利于产业发展。因此，在资金配置上，还需要更多对早期项目的关注，以弥补市场失灵的情况。

近期，国家对创投引导连续释放出重要信号，在国家利好信号的引导下，政府引导基金以及整个股权投资行业，正在向着一个更长期视角，更稳健、更可持续发展的状态回归。

当前，引导基金运营方式逐步放宽，更加贴合市场的需求，也将更符合GP与LP双方之间的利益诉求，从而达到更好的运作和引导效果。

虽然存量优化依然任重道远，且鉴于引导基金的政策属性，市场化改革也并非一蹴而就。不过从引导基金的新趋势出发，显然更利于机构与政府之间合作关系的搭建，更好地促进中小企业发展。

从另一方面来讲，引导基金逐步宽松的趋势或让步，将吸引更多机构甚至头部机构的关注，在此背景下，也将继续加深机构出清的步伐。

时代变化之下，机构对新发展范式需求也更为迫切。作为支撑行业与机构背后的逻辑根本，创新发展的底层模式日渐被修正，充满变量的竞争格局已然被打开。而不断提高自身“软实力”，也将成为投资机构未来竞争中的有力体现。

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