公开数据显示，“盈富泰克国家新兴产业创业投资引导基金”以财政部与地方政府（包括深圳、安徽、河南）联合出资的方式于2016年落户深圳，管理资金规模56亿元，基金主体采用母基金运作模式。截至2022年3月22日，该引导基金累计共对外出资43次，其中以LP身份参股子基金共计35支，8次直接投资企业主体（含两家上市公司股权：爱博诺德（北京）医疗科技股份有限公司、孚能科技（赣州）股份有限公司）。

作为国家级引导基金，“盈富泰克国家新兴产业创业投资引导基金”以先进制造为主投方向，投向的子基金所在地涵盖北京、上海、深圳、合肥、天津、济南、苏州、杭州、宣城等超10个城市，其中投资于深圳市的参股子基金共有12支，合计投资规模20.42亿，占基金总规模的36.46%，资金放大效应近4倍，并为深圳当地链接一众有实力的GP品牌。

图：“盈富泰克国家新兴产业创业投资引导基金”所投深圳子基金详情

• 市级

2015年，深圳市政府发起设立“深圳市引导投资基金”（深圳市引导基金投资有限公司），目标规模1000.00亿人民币，由深圳市财政局直接出资，深圳市创新投资集团有限公司受托负责管理。重点投资符合国家、广东省及深圳市产业规划的战略性新兴产业，包括新一代信息技术、生物医疗、智能装备、节能环保等行业，充分体现深圳市政府引导母基金的产业导向作用。

2018年，为更好发挥引导基金对科技型中小企业的扶持、补齐创业投资中前期投资不足的短板，助力种子期、初创期企业发展，深圳设立深圳天使母基金，即深圳市天使投资引导基金有限公司。深圳天使母基金由深圳市引导基金出资成立，目前规模100亿元。

• 区级

随着2015年“深圳市引导基金”的设立，深圳市各区也开始在《中共中央国务院关于深化体制机制改革加快实现创新驱动发展战略的若干意见》（中发[2015]8号）框架下，参照市级引导基金的组建模式，相继设立区级政府引导基金。

据不完全统计，截至2022年3月22日，深圳市区级共设立引导基金11支，累计对外投资（含出资子基金以及直接投资）共计153次，基金总规模合计234.28亿元人民币；各区引导基金参股子基金共计129支，关联GP共计118家，子基金累计对外出资2382次，累计出资规模超295.05亿元。（注：因部分基金循环投资，累计出资规模可能大于引导基金注册登记规模）

图：深圳市区级引导基金链接GP矩阵

尽管区级政府引导基金在架构与运作模式上总体相似，但由于各区经济水平、产业结构等方面存在差异，各区之间引导基金设立情况与总体规模也有所不同。

一是在引导基金的规模与参股子基金数量上，各区差异较大。从引导基金的设立规模与参股子基金数量来看，深圳市福田区引导基金以94亿元规模，46支参股子基金位列各区榜首；总体来看，引导基金的规模与对外投资子基金数量与各区经济发展水平呈正相关。（注明：深汕特别合作区域前海深港合作区由于成立时间等原因，未做单独核算统计，GDP无数据）

图：深圳各区2021年GDP与引导基金概况

三是在引导基金的架构上，单独设立区级创投引导基金的区较少。除龙岗区单独组建设立一支创业引导基金，其他各区目前并未单独设立创业投资引导基金，在创投基金业务上，多数采取区级引导基金直接出资或在金融投资平台下设立创业投资公司进行运作。

区一级引导基金的投资领域重点关注区内传统优势产业整合，同时支持发展战略新兴产业、未来产业等落地；其参股子基金类型主要以创新创业类、新兴产业发展类、城市基础设施建设和民生事业发展类三类为主，在助推区内经济的协调发展、配合深圳市各区协同提升特区经济转型的效率与发展合力等方面发挥着作用。

根据深圳市与各区及引导基金的管理办法，各引导基金采用母基金的管理方式，对参股子基金实行市场化运作。现实中，尽管各引导基金参股子基金的方式、比例与各参股子基金的投资运作模式各有特点，但总体运作模式特点仍然有迹可循。文章在深圳市政府引导基金所有参股子基金中选取特点较为明显的三种进行总结。

图：深圳市各级引导基金管理办法

• 模式1——专项基金：引导基金专项组建投资

专项基金的组建主要针对重大产业项目或产业集群的落地发展，其根本目的在于配合国家新兴战略产业的调整，促进科技成果转化，提升未来核心产业竞争力，但同时也面临前期投入较大，风险较高与投资回报周期长的问题。政府引导基金出资组建专项基金往往更加注重其战略意义，发挥财政资金在重大科技领域的核心作用。

在组建专项引导子基金时，一般由单支或多支（同级或不同级）协同出资，同时组建专项基金管理人为代表进行直接管理，资金最终直接注入目标产业公司或产业集群。

图：政府专项引导基金组建运行模式

以2018年设立的“深圳鸿泰鸿芯股权投资基金合伙企业（有限合伙）”为例，该支子基金由深圳市引导基金投资有限公司与国家集成电路产业投资基金股份有限公司协同出资，各出资5亿元；同时组建“鸿芯创投（深圳）企业（有限合伙）”为代表，并出资1000万元，作为该支专项基金的直接管理人，并最终全部投向“深圳鸿芯微纳技术有限公司”。

• 模式2——产业引导基金：引导基金+产业资本

“本部分定义的产业引导基金主要是指政府引导基金与产业资本联合出资，产业资本在子基金中具有较大占比，子基金投资方向与出资的产业资本方具有明显的产业协同背景的一类基金。”

• 模式3——市场化母基金：引导基金+市场化资本

“本部分定义的市场化母基金主要侧重引导基金的策略层面，政府引导基金由于其资本属性，从根本上与传统定义的市场化母基金在资金架构、财务诉求与现实运行层面依旧存在根本不同。”

深圳样本

从引导基金的已投资规模来看：

从参股子基金与对外出资项目详情来看：

深圳市天使引导基金参股的子基金主要集中在创投基金与创投母基金两种类型，在出资的创投母基金中，募集规模达5亿以上的市场化母基金共计7只，其中天使引导基金累计出资比例均为40%，总认缴资金规模为10亿元，这体现了当下发挥引导基金支持中早期创业投资，扶持中小基金发展的重要意义。

• 基金管理人分析

通过引导基金的放大效应，深圳市链接聚集了一大批优质GP，为开展私募股权投资的业务奠定了良好基础。

深圳市天使投资引导基金方面，则链接GP共计58家。在GP矩阵中，产业背景的GP/投资机构与明星创投品牌占据了大部分席位，北汽产业投资、复兴创富、君联资本、联想创投、清科创投、汉能创投等机构分列其中。

• 投资与退出分析

通过参股子基金，深圳市引导基金的社会放大效应得到显现，并深度切入私募股权投资市场，不仅在信息技术、智能制造、生物医药、新材料、数字经济、节能环保、海洋经济等战略新兴产业纵深，也极大支撑了子基金对能源、消费、半导体等领域的覆盖。

深创投官网数据显示，截至2022年3月22日，深创投已累计对外投资事件超过1400起，以IPO方式实现退出158起。在所有投资事件中，引导基金对核心战略新兴产业投资起到了极大的支撑作用。

深圳市政府引导基金的成功运作，为促进深圳市的招商引资与产业集群发挥了重要作用。在“深圳模式“的背后，我们可以看到在发展政府引导基金的成功经验与未来方向。

一是发挥政府引导基金与产业资本的协同效应，加速推进新兴产业的集群效应。

依靠珠三角经济带，深圳市在过去的发展阶段在产业资本的积累优势还是较明显的，但也面临下游产业比重畸高等问题。发挥政府引导基金与产业资本的协同效应，有助于定向推动深圳市产业优化升级，加速新兴产业的在深圳的布局落地，形成新的产业优势，实现资金与产业的双向促进。

二是推动实现区域内政府引导基金的整体运作，同时也要注意各区的独特性。

深圳市引导基金在运作时表现出较强的整体性，市级与区级引导基金表现出较强的联动。但目前来看市区级引导基金之间的规模差异还比较明显，区级引导基金占比不足三成，各区之间的差异性也比较大。推动引导基金的发展，也要在一体化发展的基础上，注意各区之间的经济与产业差异，协调各区均衡发展。

三是深化政府引导基金的市场化运作，同时也应注意提高容错度。

深圳市引导基金的市场化运作程度整体较高，在子基金的遴选、管理与评价等方面市场化策略得到了很高的配置，这对于提升引导基金的运行效率是有益的。同时，由于引导基金的资金属性，深圳市在继续发挥市场化策略的层面上还有很大空间。应当注重股权投资的周期性与风险性，提升对子基金与管理人容错度，提高机构对创新型投资的信心，既要稳步推进，也要放开手脚。

总的来说，政府引导基金本身兼具财政与投资双重属性，引导基金的投资问题，说到底还是财政问题。回首过去，深圳市以先行先试的精神为国内政府引导基金的运作与发展积累了宝贵经验。近年来，二三线城市也开始逐渐布局政府引导基金，对于其中会遇到的问题，从深圳这里或许可以找到有效的借鉴和答案。

*本文仅代表作者个人观点。