私募股权行业的杰出代表，连续16年参加两会的张懿宸最新发声出炉。

日前，中信资本董事长兼首席执行官张懿宸在接受媒体采访时表示：在当前资本市场阶段性调整的背景下，人民币基金退出渠道亟需进一步拓宽和畅通，应推动并购方式在交易退出环节发挥更充分的作用，更加重视并购基金在推动上市公司开展并购重组、提升上市公司质量、实现金融高质量发展等方面的作用。

五大建议：剑指退出

历届两会，股权投资行业相关人士都会提出重要提案，行业对两会期间全国人大代表和政协委员带来的新提案也颇为关注。

今年，连续16年参加两会的张懿宸又提交多份提案，其中一份是针对人民币基金退出问题的提案，涉及并购基金。

张懿宸表示：在当前资本市场阶段性调整的背景下，人民币基金退出渠道亟需进一步拓宽和畅通，所以我建议应推动并购方式在交易退出环节发挥更充分的作用，更加重视并购基金在推动上市公司开展并购重组、提升上市公司质量、实现金融高质量发展等方面的作用。

具体从五大方面来建议：

第一、中央金融工作会议提出，要稳步扩大金融领域制度性开放，吸引更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。过去一段时期，我国股票和债券市场方面，外资持有占比均在3%左右，在主要经济体中属于最低水平。

建议应以3%为警戒线，促进股票和债券外资持有占比逐步进入5%~10%的安全舒适区间。其中，建议研究放宽包括基金在内的外资持股A股上市公司比例上限，进而适时研究外资控股A股上市公司负面清单。

第二、当前监管政策下，多数基金特别是市场化程度较高的并购基金，其控股的公司难以在A股IPO上市。监管部门的主要担忧是该等基金的实际控制人难以穿透确认，会影响发行人上市后的控制权稳定。但实际上，多数并购基金运营时间较久，虽长期处于无实控股东状态，但经营稳定，单只基金存续期通常在10~12年，奉行价值投资和长期投资理念。参考香港、新加坡等亚太成熟资本市场经验，均并不排斥该等基金作为控股股东的公司上市，亦有助于保持市场交易的活跃和理性。

建议监管积极研究放宽并购基金控股的公司在A股上市的可行路径。

第三、当前受到发行类业务相关政策调整影响，多数消费、医疗、新经济领域企业（红黄灯名单）IPO受限，短期内难以实现上市。但上述标的公司能否通过被并购重组的方式间接上市，目前缺少明确监管指引。

为活跃资本市场和并购交易，建议研究上述领域企业通过被并购或重组方式登陆A股市场，或积极引导和鼓励其在H股上市。

第四、目前A股并购重组在实践中仍然强调标的资产的盈利能力、对赌承诺与合规性问题，对于未盈利资产持谨慎态度。上市公司并购由基金控股、但无法承诺对赌的企业仍受窗口指导等监管实践影响而难以实施。

建议适当放宽业绩承诺标准，进一步明确除“采用未来收益预期等评估方法的大股东注资型收购要求设置业绩承诺”外，其他类型重组的交易双方可自主协商是否约定业绩承诺，并尽快引导更多案例落地，形成示范效应。

第五、并购基金可以通过发起接续基金，在保证企业持续稳定经营的同时，为资本退出提供通路，从而实现投资的良性循环。

张懿宸在接受中国基金报记者采访时表示：“由于并购基金通常会取得被投企业的控制权，其所发起的接续基金会被认定为‘关联交易’，从而受到现有政策的限制”。

他建议监管部门为并购基金通过接续基金实现投资人退出提供更清晰、优化的政策支持和指引。

作为中信资本的掌舵者，张懿宸在过去二十年里见证中国股权投资行业的发展，对股权投资行业理解深刻，连续多年提案直指行业痛点，引起行业广泛响应，并且受到监管机构重视。

过去，张懿宸的多项提案都直指行业“募资难”问题，而伴随着市场环境变化，这两年，张懿宸也屡次提出退出相关建议，今年更是将重心指向并购，为解决退出问题建言献策。

“退出”问题成为GP今年的新挑战。

非IPO退出成为GP新重点

继“全员募资”之后，机构“全员搞退出”也成为常态化操作，今年大部分机构的重点方向都指向退出。

据FOFWEEKLY了解：今年有不少机构都将重心放到了退出层面，在一人身兼多职的工作状态下，IR的工作重心和节奏也更为丰富。

春节前夕，就有不少机构IR出差，原以为是为了拜访LP，了解后才发现多家机构IR在忙并购，搞退出

在IPO收紧的市场环境下，非IPO退出成为GP的新重点。

一位IR朋友向我们坦言：“从去年开始，‘全员退出’就是很多机构的重心，今年趋势更加明显”。

在他看来：由于近两年市场环境不佳，不少机构募资不畅，导致出手投资的也变得愈发谨慎，传导至项目端，使得不少项目融资受阻，一方面没钱出手投资，另一方面害怕已投项目未来发展受限，因此对退出的需求更为强烈。

2020年开始一级市场大批基金存续期满，GP的退出压力不断增大，同时IPO退出受阻使得机构开始寻求其他的退出渠道，2024年，机构的退出需求进一步激增。

根据清科数据显示：2023年，市场退出合计环比上升32%，IPO退出事件占比下降，占比40%，并购退出事件占比下降，占比7%，上市后减持等其他退出方式增长明显。

由于IPO放缓，投资机构对于存量资产更主动地管理，尤其是头部机构，据观察，过去一年头部机构退出环比暴涨124%。

面对基金到期和来自LP层面的压力，对机构而言，已经不是追求赚钱多少的时候，首要任务是拿回本金，给LP一个交代。

如今，不少机构都在筹划为手中项目需求并购退出机会，降低收益预期成为当前投资机构的共识。

在当前的市场环境下，能够退出终究是好事，“全员非IPO退出”成为机构的新常态。