作者丨FOFWEEKLY

年底了，募资市场还是一片寂然。

提起年终总结，一级市场从业者们略带苦涩的表示：“1月至12月，不是在看项目就是在投后擦屁股，梦想每月都有，与奖金却总也挂不上钩”。

上月起，数据层面政策型LP出资再现新高，除了总出资规模一直位列各类LP榜首外，11月，从活跃度层面来看，政策型LP首次超越产业类LP，成为最活跃和出资规模最多的LP。

伴随着市场环境等多方因素影响，市场化LP的钱越来越难募，GP对金融机构等长钱资金的流向逐渐从期待到不抱希望。

市场感知险资等长钱出资越来越困难，然而从数据端来看，险资出资规模不减反增，仅12月就至少有3家险资出手。

险资大手笔出向了何处？

险资出了1000亿

12月14日，长城人寿保险股份有限公司 、友邦人寿保险有限公司等多家金融机构LP联合出资杭州启明融晶股权投资合伙企业（有限合伙）。工商信息显示，该合伙企业注册资本110亿，背后出资方30余家，包括金融机构、腾讯等产业方、引导基金等。

基金管理人为启明创投，根据此前资料显示，该基金的投资方向为医疗健康。

无独有偶，就在近期，还有多家险资共同出资的案例。

近期，高麓集团宣布完成高麓一期工业物流人民币基金募集，基金投资人为多家境内知名保险机构。

根据公开资料显示，高麓一期工业物流人民币基金背后出资包括友邦人寿保险有限公司、中银三星人寿保险有限公司、中宏人寿保险有限公司三家险资，同时还有南通高麓启航企业管理合伙企业（有限合伙）股权结构、南通高麓信息咨询有限公司等。

另据中基协备案信息显示，南通高麓元启基础设施投资合伙企业（有限合伙）于12月18日完成备案，管理人为珠海高瓴私募基金管理有限公司，3家险资投了高瓴集团。

据悉，该基金将收购多个正在运营的成熟物流及工业项目，总投资规模近35亿元人民币，总建筑面积逾65万平方米。基金投资的资产组合均位于长三角核心发展区域，具有强健的产业支撑和集聚效应，市场竞争力显著。

不仅仅是本月多家险资出资，实际上，今年以来，险资整体出资规模和频次均比去年同期高。从9月份数据来看，今年险资比去年同期出资频次高出约3成，而规模比去年高出6成。

如今，最新数据再度刷新，据FOFWEEKLY不完全统计，截止目前，今年险资已经出资超千亿。

一边是数据层面一直走高，一边是市场感知找不到长钱，超千亿规模的险资到底投给了谁？

1000亿都到了谁手里？

从投资周期上来看，险资与股权投资天然的匹配，然而受限于投资风险、收益回报、险资内部决策等多方因素掣肘，使得险资对股权投资基金的信心不足，同时受自身投资领域所限，使得险资对股权投资基金出资时呈现集中化特征。

今年以来，LP整体出资更加谨慎，然而险资超千亿的资金配比比去年更加凶猛，最新数据显示，今年已有62家险资参与出资，共出资86只基金，已披露的出资规模1100多亿，主要投资到了北京、上海、江苏、深圳等地。

然而从配置策略上来看，险资与过往的投资偏好基本保持一致，有钱，但对GP的覆盖范围有限。一边是抱团出手，一边是减少盲池配比。

1.抱团出手，联手产业做布局

如上述两家GP背后，集中出现多家险资抱团出手的趋势在近两年十分常见。此前，中国人寿、太平洋寿险、人保寿险、太平人寿、中邮保险、 建新人寿、工银安盛、中银三星人寿、交银康联、招商仁和人寿等多家险资出资九州启航（北京）股权投资基金（有限合伙），总规模超300亿；此外，平安人寿、平安财险、平安健康保险等险资共同出资的南昌和谐安瑞股权投资合伙企业（有限合伙），规模近70亿；今年3月份成立的上海普梦私募基金合伙企业（有限合伙），背后也有中邮人寿保险股份有限公司、中宏人寿保险公司等5家险资出手，该基金注册资本为26亿元，其中险资认缴出资规模23.4亿。

此外，险资联手产业方共同布局的案例也愈发常见。

除了长城人寿等联合腾讯等产业出资外，今年9月份，瑞泰新材携手平安保险设立基金；4月份，吉祥人寿、中宏人寿等多家险资，联合菜鸟共同出资一支物流股权投资基金；1月份，太平洋保险联合恒生电子等多家企业共同出资长三角协同引领（上海）私募基金，据悉，该基金为一支母基金。

2.减少盲池配比

从今年险资出手情况入手来看，有不少险资并非是投资新设立的基金，而是在基金已有被投项目后开始入局。日前，不少险资透露出将要进入S市场的消息。

根据今年已披露的数据统计，2023年多家保险机构出资同一只基金或单一保险机构出资自身设立基金的趋势更加明显。险资不是不出钱，而是更加抱团，同时进军S市场，这也是为何从数据层面来看险资出资私募股权基金规模明显增长，然而市场却感知不到的险资出资的一大因素。

根据中国保险资产管理业协会在《中国保险资产管理业发展报告（2023）》中披露的数据，截至2022年末，债券配置规模以9.17万亿元居首，占比40.95%；其次是金融产品（含保险资产管理产品），规模4.98万亿元，占比22.22%；第三为银行存款，规模3.23万亿元，占比14.43%；股票配置规模1.53万亿元，占比6.84%；公募基金配置规模1.01万亿，占比4.50%；股权投资规模5559.20亿元，占比2.48%。对于股权投资的资产规模较2021年下跌1.52个百分点，整体上看，险资配置于股权领域的资金占仍然偏低。

险资有钱，配置不出去是近年来险资LP的普遍感受，找不到与之匹配的优质GP，主要还是出于业绩等综合考量。

实际上，作为市场上主要的长期资金来源，近年来，监管和政策层面曾多次松绑，去除险资等的出资障碍，然而险资投资股权基金的进展却依然缓慢。究其原因，除了风险偏好等因素外，造成险资投资不畅的指标主要是险资资金属性与内部考核方式不匹配、决策人和执行人脱节等因素。

今年监管层面又多次松绑，最为值得关注的是10月30日，财政部发布的《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》（以下简称《通知》），对国有商业保险公司净资产收益率实施三年长周期考核。

新政策出台，无疑是为险资在股权投资领域出资释放出了更大空间，可谓是险资的又一大进展。

结语

市场环境骤变，LP出手整体谨慎。险资等长钱更成为GP“遥不可及的梦”，募资受挫是常态。险资不仅仅是缓解一级市场募资困境的良药，更是推动科技创新发展的源头活水。

期待在政策和监管层面的不断推动下，有更多长钱流入市场，缓解募资困境，更好地支持中小企业发展。

而在市场快速变化的背景下，GP的募资、投资逻辑生变，也需要主动寻求变局，拥抱变化，在挑战中迎接新一年。