本期导读：
募资寒冬下，唯有业绩亮眼、创造真实回报的GP，或者真正满足LP诉求的GP，才能获得LP们的信任，获得LP持续出资，被投企业在上市后也会予以反哺，成为其新基金LP，如此循环，势必加剧GP“强者恒强”格局。反之，业绩回报差的GP在市场中会更加举步维艰。
作者丨FOFWEEKLY内容中心
年底了，一级市场依然被阴云笼罩。伴随着监管层面的进一步规范，对中小GP而言，生存空间更加面临挑战。市场出清是必然，谨慎是常态，不过对于拥有竞争力的GP而言，受到的波及似乎并不深。某综合实力较强的GP向FOFWEEKLY表示：“面对当前的市场环境，出手确实更加谨慎了，但整体来看，并没有太大影响，依然很忙碌。”实际上，数据层面也印证了这一趋势。今年以来，机构LP的出资活跃度整体呈下降趋势，然而值得关注的是11月份，机构的出资数量、基金备案数量、上市公司出资规模却有所回升，其中政策型LP今年首次排在活跃出资榜首。但在数据背后，资金集中程度进一步增加。LP出资更多投向过往有优秀业绩，或者能够满足LP诉求的GP，而不会考虑竞争力相对较差的GP。今年以来，机构LP的出资活跃度整体呈下降趋势，10月延续下滑趋势，不过11月机构LP整体出资活跃度呈现较大幅度回升。11月有1098家机构LP对股权投资基金进行了出资，出资笔数共计1256笔；据不完全统计，11月份机构 LP一共参与了569支基金的出资。从机构LP出资的趋势来看，市场整体活跃度较之上月有所上升。根据2023年的数据，11月平均出资规模较前月有所上升。今年以来，LP整体出资活跃度呈下滑趋势，但平均出资规模整体却呈上升趋势，结合出资活跃度的波动下行，活跃的LP在减少，但LP的单笔出资额正在变大。从地域的出资情况来看，11月，机构LP出资最多的地区为江苏，出资次数达到191次，其次是广东，出资159次，总体出资活跃程度较前月相比有所下滑，11月机构LP活跃地区TOP10中，江苏、广东、浙江和上海出资笔数超过 100笔。从各类LP的出资占比来看，11月份，政策型LP出资最活跃，出资占比35.75%，其次是产业型，占比35.27%；财务型LP和金融机构出资占比分别为25.4%和3.34%。根据中基协最新公布的基金备案信息统计数据分析，11月份新备案私募股权投资基金数量与创业投资基金数量环比有所回升，其中创业投资基金回升幅度较大。11月份，新备案私募股权投资基金192只，环比上升20%；新备案创业投资基金268只，环比上升33%。11月备案的基金中，有8只基金获得10家及以上的基金注资，其中宜宾春之秀股权投资合伙企业（有限合伙）的LP多达二十家，宜宾五粮液基金管理有限公司和毅达资本本年均为第三次募集十家以上LP基金完成备案。根据本年多家机构LP注资基金备案情况可以看出，除1月份以外，年底资金集聚情况进一步严重。资金集聚的背后，是各类型LP更倾向于投资“自己人”，各类型的资金之间投资偏好更加聚焦自身诉求。当前市场主要的资金来源于政策型LP，11月，政策型LP的出资活跃度更是超过此前一直领先的产业型LP，成为出资笔数排名第一。随着美元基金退出，市场中的资金来源不断减少，政策型LP对于市场的重要性进一步增加。政策型LP出资占比提升，重要原因之一是因为中国经济转型的大环境下，股权投资对于科技发展与商业化的重要作用，国有资本在“加强科技创新、促进区域发展”的目标驱使下，对私募股权基金投资不断增长。引导基金、地方母基金等国有资本LP愈发强盛，11月，政策型LP出资笔数环比上涨61%，出资金环比上涨67%，成为市场寒冬中为数不多的一股暖流。但是，从被投GP来看，获得LP出资笔数排名靠前的八家GP中，拥有国资背景的占半数以上。国资LP出资国资GP成为当前主要模式，也就是说，能拿到政策型LP钱的机构，大部分还是国资背景的机构。11月份，上交所、深交所共有39家上市公司（含子公司）对私募股权基金进行了出资，共投 向43支基金，出资笔数共计42笔，已披露金额的出资额合计87.98亿元，平均单笔出资额 2.09亿元。11月，国资出⼿8次，出资规模为53.04亿元，⾮国资出⼿34次，总出资规模为34.94亿元。上市公司中，国资对股权投资行业的出资活跃度下降，⾮国资对股权投资行业的出资事件数量与规模均有所上升。11月出资的上市公司消费企业出资最多，其次是工业与商业服务、医药生物、信息技术行业公司。从上市公司出资次数的分布上看，最多上市公司出资的地区为广东，第一梯队为广东、江苏，第二梯队为天津、安徽。从上市公司出资规模分布上看，11月广东的上市公司出资规模最大，合计金额超37亿元；11月上市公司总出资超过10亿的省份有广东和河南。广东上市公司出资数量与出资规模均远超其他地区，主要是广汽集团参与发起设立百亿智能网联新能源汽车产业发展基金，根据该笔交易公告，广汽集团作为有限合伙人按 33.4%的比例认缴出资，该基金拟由广州盈蓬投资管理有限公司（广汽集团全资附属公司）与中银资产基金管理有限公司作为普通合伙人，其中，广州盈蓬更是担任为基金管理人。作为LP出资的同时，越来越多的产业资本选择亲自下场做投资。除广汽集团之外，11月完成备案的基金中，浪潮集团出资且全资子公司山东浪潮投资管理有限公司作为管理人的两只基金完成备案，分别是济南金信云软投资管理合伙企业（有限合伙）、济南云智投资合伙企业（有限合伙），规模总计一亿元人民币。美的集团高管为首出资的宁波美科致壹创业投资合伙企业（有限合伙），管理人为美的创业投资管理有限公司，规模7001万元人民币。中国石油集团昆仑资本有限公司与工银金融资产投资有限公司作LP共同设立昆仑工融绿色（北京）新兴产业投资基金合伙企业（有限合伙），中油昆仑（北京）私募基金管理有限公司与工银资本管理有限公作GP，中油昆仑（北京）私募基金管理有限公司担任管理人，基金规模15亿元。根据报道，基金将聚焦具有高成长性的细分赛道，投资与中国石油转型升级战略高度契合的新能源、新材料、节能环保、高端智能制造、二氧化碳捕集利用等产业。上述公司作为制造业的知名企业，自身在产业发展以及技术人才上便拥有多年的积累，在通过项目股权投资进行产业布局时，在项目价值判断、行业信息获取以及业务资源导入等方面自身便拥有极强的竞争优势，加之众多机构给出的投资回报难以让LP们满足，产业资本们越来越多地自设立管理人来投资布局。面对众多难以达到产业资本们战略布局和财务收益诉求的机构，预计将会有越来越多的产业资本选择亲自做股权投资。11月，金融机构LP出资活跃度较之前月有所下降，但出资规模环比上升6%，其中信托出资占比较10月大幅增加。出资的信托中，光大集团与甘肃国资共同组建的光大兴陇信托出资兴铁二号产业投资基金（有限合伙）、兴铁四号产业投资基金（有限合伙）两只基金，合计金额55亿元人民币，两只基金的管理人为江西省金融管理集团有限公司全资子公司兴铁富江投资管理有限公司。11月财务型LP的出资较之前月有所上升值得关注，11月份浙江财务型LP最活跃，第二梯队为广东、江苏、山东，这一趋势与前月保持一致。同时，北京地区财务型LP的出资活跃度进一步下滑，本月已经掉出前十名。虽说募资变难，头部PE/VC机构依然具备优势，另一方面，国资管理人的赋能被更加重视，LP更愿意将自己手中的资金投向二者，这在11月吸引众多LP注资的基金中有所体现。一方面，从图中可以看出中科创星、加华资本、达晨财智等代表的GP在市场上仍然有不小的号召力。险资等金融机构、地方国资在出资时都会优先考虑“大白马”。募资寒冬下，唯有业绩亮眼、创造真实回报的GP才能获得LP们的信任，获得LP持续出资，被投企业在上市后也会予以反哺，成为其新基金LP，如此循环，势必加剧GP“强者恒强”格局。反之，业绩回报差的GP在市场中会更加举步维艰。另一方面，11月募集笔数排名前列的机构中，不少都是拥有国资背景，主要原因是国资机构能够很好地衔接企业与政府关系。面临金融行业的强监管，政府在一些政策执行的深度宽度空间比较大，而国资GP在系统内有些政府资源、并且能够更好的理解相关政策，对于被投企业的业务、税收、补贴以及企业经营问题，能够更好地起到沟通协调的作用。无论是政策型LP出资国资背景GP、产业型LP选择自行设立PE/VC机构，还是国资GP和头部GP能够在募资寒冬下仍然能募集很多资金，其本质在于信任问题。市场下行，LP手中资金也不充足，因此在配置资产时，会更为慎重，都在自己熟悉的圈层下找GP，要么是投过的GP，要么是与信任的LP共同出资同一家GP。头部机构，有优秀的业绩，国资GP与政策型LP有共同的话语体系，国资占据绝对优势自然能够获得多方的青睐。与之相对的，在接下来的募资中，无法明确自身优势，获得LP信任的机构，将会越来越难以在市场生存。
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