作者丨FOFWEEKLY

险资在股权投资领域配置的资金规模一直处于上升趋势，然而对于盲池基金的配比却肉眼可见的减少。

最近，又有多家险资出手了，大手笔抱团出资多家GP。

有头部险资LP表示：“险资出资基金的热情还在，在股权投资领域的配置还会继续增长，不过当下市场环境下，险资出资策略和偏好逐渐转移。”

有机构向FOFWEEKLY透露，险资在股权投资领域配置的资金规模一直处于上升趋势，然而对于盲池基金的配比却肉眼可见的减少。

从数据上来看，去年险资投向私募股权基金规模为0.56万亿元，规模同比增长10%，但体感上险资出资却更加谨慎了。

或许可以从近期多家险资抱团出资背后的投资逻辑中找到答案。不是不出资，而是投资侧重点变了。

险资大手笔投了谁？

继11家险资抱团出资之后，又有多家险资共同出资了。

5月8日，菜鸟宣布将与中国人寿再次携手共同设立仓储物流股权投资基金。

据悉，该基金总投资规模超过30亿元，除菜鸟与中国人寿共同作为基石投资人外，也吸引了中宏人寿、财信吉祥人寿等多家境内保险公司参与投资，并由菜鸟担任基金的普通合伙人和运营管理人。基金将聚焦于投资长三角经济圈多处高标准仓储物流基础设施。

值得注意的是，此次并非菜鸟首次与中国人寿合作。早在2017年，菜鸟就与中国人寿在仓储物流股权投资基金领域合作，设立规模为85亿元人民币基金，该基金是中国市场首支人民币仓储物流核心基金，同时也是菜鸟的第一支基金。

菜鸟与中国人寿再度合作，并吸引了多家险资参与出资，籍此，双方合作基金总规模已超过100亿元人民币。

有业内人士指出：险资稳定的资金属性与物流资产回报周期相匹配，因此越来越多险资选择与物流公司合作。

事实上，去年以来多家险资共同出资一只基金的趋势有所提升，今年以来，险资抱团出资趋势延续。

2022年11月份北京达晨财智中小企业发展基金合伙企业（有限合伙）发生工商变更，新增LP中包括英大泰和财产保险股份有限公司、长城人寿保险股份有限公司、英大泰和人寿保险股份有限公司等。在险资出资前，该基金已在信息技术、医疗健康领域参投多个项目。

2022年12月份，无锡纪源宏盈私募基金合伙企业（有限合伙）新增多家LP，美联泰大都会人寿保险有限公司、陆家嘴国泰人寿保险有限责任公司、中宏人寿保险有限公司等多家险资LP也在列。

2023年1月份，深圳君联深运私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）发生工商变更，有多家LP退出，同时新近多家新LP，新LP中包括泰康人寿保险有限责任公司、中国大地财产保险股份有限公司等险资，该基金管理人为君联资本。

资料显示深圳君联深运私募股权投资基金于2021年注册成立，据FOFWEEKLY梳理，仅去年一年，该基金就有投资超10个项目，项目中以信息技术、企业服务、生产制造居多。

此外，东久至仁管理的常州东久至平投资合伙企业（有限合伙）吸引宏人寿保险有限公司 、友邦人寿保险有限公司等三家险资出资；近日，国寿富兰克林（深圳）私募股权投资基金管理有限公司管理的九州启航（北京）股权投资基金（有限合伙）吸引11家险资注资。同时，包括太平创新投、泰康投资等险资子公司管理人新基金背后险资LP也呈抱团趋势。

一方面是险资扎堆出资趋势增强，另一方面，险资多在基金有项目出资案例时再进行出资，换言之，险资对盲池基金配比在减少。从投资领域来看，险资在信息技术、生产制造、医疗领域布局的基金居多。

事实上，上述趋势也正如市场感知一般。

险资不投盲池，都投啥？

一直以来，受限于风险偏好，险资在股权投资领域的出资一直较谨慎，偏好绩效优异的头部GP及国资背景机构，资源协同属性较强的GP也多为险资考虑的对象。

通过过往拿过险资的机构来看，源码资本、德福资本、华盖资本、君联资本、华映资本等头部或业绩较好的机构依然是险资的偏好，此外便是险资系内的自有机构。

因此获得同等险资背书的机构，显然更容易获得险资关注。撬动新的保险资金，需要GP有更多的确定性。必要时，需要投其所好，提供给LP项目直投份额等。

能够匹配险资诉求和偏好的机构数量并不多，也是造成不少险资抱团的原因。此外，险资抱团出资的核心点还是自在于追求稳定。

据FOFWEEKLY观察，一般小型险资多会跟随大、中型体量险资出资的步伐。一般而言，大型LP投过完整生命周期，在股权投资领域有更多布局经验，因此多家险资共同出资一支基金的趋势愈发明显。

市场感知险资出资不活跃，然而从数据上来看，险资出资规模却呈上升趋势。

日前，保险资管业协会党委委员、副秘书长陈有棠指出，股权投资既是保险资金重要的投资方式，也是发挥保险资金优势的突破口，近年来，保险资金在私募股权投资方面持续加大力度，根据协会调研数据显示，2022年末保险公司投资私募股权基金规模为0.56万亿元，规模同比增长10%，仍有较大增长空间。

北京泰康投资管理有限公司CEO黄升轩也认为，险资在股权投资领域的配置还将继续增长。

为什么市场数据与真实感知存在如此大的差异？

一方面是险资抱团扎堆投资，出资动作一直有，但出资GP数量却没有增加。另一方面，是险资减少对盲池基金的投资，转而投向了S市场。

不是不出资，是打法变了

据21世纪经济报道消息：近期，北京泰康投资管理有限公司CEO黄升轩出席活动时介绍：最开始，北京泰康投资以间接投资为主，即发展母基金业务，投资策略也在不断演进。团队先是投资大白马基金，相对稳健、决策简单。然后投资有特色的斑马基金，再后来投资专注于细分行业赛道的黑马基金。现在，北京泰康投资投基金的策略是“行业匹配、阶段错配”，团队更希望投资跟自身聚焦行业相匹配的VC阶段基金，以此与自身直投能力形成协同。在直投业务方面，目前已经按照基金产品进行组合管理，并且注重风险的控制。

同时，黄升轩还透露北京泰康投资也进入存量市场，培养S基金的交易能力、获取相关交易机会。

在黄升轩看来：“由于保险公司具有较好的GP覆盖，险资在S基金市场具有优势。”

不仅仅是泰康投资，这两年，险资在S市场布局的动向十分明确，甚至有险资透露主要布局S基金。

1月份，中保投资宣布发起设立首支投资S基金份额的资管产品，并用于受让浦发银行理财资金转出份额。

2月11日，阳光人寿保险股份有限公司发布公告，将出资6.45亿元购买南昌旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称南昌沪旭产业基金）份额，此次交易为购买南昌沪旭产业基金原LP部分份额。

而上文提到的多家险资抱团出资背后，虽不能完全判定是否是S基金，但至少可以看到多数险资在给半盲池基金出资。

险资加深S市场布局背后，源于险资的资金属性与配置诉求。首先险资风险偏好低，S基金有明确的标的，更能匹配险资；其次，当前S市场诞生大量交易机会，尤其是当下，买方市场处于相对优势地位，此时入局，获取收益机会更大。

此前，中保投资有限责任公司发起设立“中保投资-元禾辰坤股权投资计划”时表示：该只股权计划的结构设计兼顾了险资追求期间收益、偏好明池资产和配置长期股权三方面诉求。

中国保险投资基金总裁贾飙在发表演讲时也表示“S基金是险资投资最好的新机遇。”在他看来：“S基金进入一个比较好的投资机遇期，险资跟S基金存在着比较大的匹配性。”

有金融机构坦言：由于内部审批流程较为复杂，每个项目都需要单独过会，需要对底层资产有更深入的了解，相比盲池基金，S资产则更符合当下布局。

如今想要拿到险资的钱，不仅需要必备的“IRR+TVPI”、“DPI”、“IPO”等业绩指标，还需要懂产业。稳定是第一位，产业协同也很重要。

因此，非盲池基金、获得险资出资背后的基金、与国家战略及保险主业协同效应较强的基金将更占优势。