本期导读
预计未来 2-3 年是中国S交易市场发展的一个快速阶段，落地交易案例将不断增加，市场规模持续扩大，渗透率将明显上升。
11月29日消息，中国证监会近日批复同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点。自2021年7月《中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化建设引领区意见》指出，“在总结评估相关试点经验基础上，适时研究在浦东依法依规开设私募股权和创业投资股权份额转让平台，推动私募股权和创业投资股权份额二级交易市场发展”，到如今正式批复，用时不到半年，这也意味着继北京之后，第二家S基金交易所即将登场，也同时意味着VC/PE退出渠道的再拓宽。当前，我国私募股权基金退出渠道依旧相对单一，由此产生了大批存量资产亟待处理，这也为我国私募股权二级市场的发展奠定了基石。作为缓解一级市场的流动性，促进资金与资产的协调分配等诉求，私募股权二级市场应运而生。二手份额交易的热度，从2018年开始就从来没有衰减过，市场和相关政策部门也做出了相当多的努力和尝试。而近两年，我国S市场越发受到更为广泛的关注，甚至被业内人士称为S基金真正的元年。尤其是在北京股权投资和创业投资份额转让试点落地之后，市场上S基金的参与者也越发呈现出多元化的趋势。市场化母基金、政府背景、理财子、保险等资金等也逐步开始了对S策略的布局。9月27日上午，“北京首发展华夏龙盈接力科技投资基金（简称接力基金）”，正式发布，该接力基金规模为100亿元，值得关注的是，这也是全国第一个理财资金专注支持科技创新的S基金。而9月7日，「北京科创接力基金」也正式启动筹备，首期目标规模200亿人民币。S交易市场也变得越发热闹起来，5月18日，华盖资本宣布完成一支规模为8亿元的接续基金；5月19日，君联资本对外宣布了一项医疗续期基金交易；此前，由IDG主导的国内最大的接续基金交易，祥峰投资5亿美元的接续基金交易，以及由昆仲资本主导的国内最早的接续基金交易等均备受行业关注。执中数据显示，2020年全年，我国私募股权二级市场累计交易267起，覆盖251只基金，可获知的累计交易金额达264.45亿元，同比增长38.9%，近5年复合增长率为21.8%。可以看到，国内S基金不仅在交易数量逐渐攀升，交易额也同样呈现大幅上升。而母基金也开始加大对S策略的配比，以S为策略的基金成立也越发频繁，此外，还呈现出规模大、多元化的现象。不过，与海外成熟的市场相比，国内S基金依然处于早期发展阶段，交易案例多以知名GP主导和专业级S玩家参与为主，且以呈现交易长尾、零散化，中期资产成为S交易的集中地。实际上，在实操中，由于买方和卖方存在不匹配的情况，往往给双方在交易上造成信息不匹配的鸿沟，这就会进一步拉长整体的交易周期，甚至在交易过程中会增加风险。此外二手份额交易定价难问题依旧存在，且在短期内难以快速解决，只能通过价格博弈的方式来进行折价交易，缺乏对价格博弈的主导权。尤其是在近几年，国内多数LP都是国有企业、国有资金，国有性资金所持有的LP份额转让的时候资产定价更是存在一定的难点的。且S交易对于私密性的要求还是相对比较高的，不少业内人士都表示，其实公开挂出来的的实践价值还是比较难以把控的。不过S基金交易平台的推出，将有助于形成行业“募投管退”良性循环的生态体系，促进金融与产业资本循环畅通。此外，严格的监管底线，也将对交易的风险起到一定的把控作用。随着北京和上海交易所的先后落地，更科学和系统化的服务体系也将对国内S市场起到推动作用。尚合资本管理合伙人乐德芳认为，交易所的建立实际上是很有意义的。第一：国内S基金尚处于萌芽期就已经从监管层面受到重视启动了交易所的建立，一方面说明市场需要同时也说明交易需要规范；第二：中国创投发展20年，已经有十万亿的存量市场，国央企、地方政府占比很大，这部分的流动性如何解决才能符合国有程序？是需要一个官方客观公允的第三方来护航的，这样才能让我们市场化的买方与国资等代表的卖方真正建立起健康、有效、有序、合规的交易流程；第三，也需要一个平台让参与方有交流和沟通的机制。如今，随着中国私募股权行业的快速发展，越来越多大型投资者的涌入，使得一级市场存量资产加速上升，对流动性需求也将更为急切，不断的催生出行业对二手份额交易的需求。推动私募股权二级市场的快速发展。预计未来 2-3 年是中国S交易市场发展的一个快速阶段，落地交易案例将不断增加，市场规模持续扩大，渗透率将明显上升。而随着渗透率的不断上升，GP的深度参与，二级市场交易或将迎来变化。歌斐资产合伙人郭峰认为：“随着市场的成熟，GP 更多的参与或者主导交易，交易方式也将更加多样化复杂化，包括：接续基金、部分资产打包交易、要约收购等方式。未来的 S 基金交易，不仅仅是 LP 份额的再交易，而同时帮助 GP 产生更多的价值。”不过，可以肯定的是，随着交易相关的数据的不断提升，更加多元化的机构投资者的入局，也将为市场提供更有效的信息链接，给市场带来更多有效的参考依据。此外，政策的不断完善与各地交易平台的更为完善的制度建设，也将为国内S基金市场带来机遇，为中国S基金市场带来示范效应，更好的推动国内S基金的发展，从而更有效的拓宽私募股权和创业投资退出渠道。
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