根据Preqin的《2022年全球私募股权报告》(2022 Global Private Equity Report)，全球私募股权(PE)和风险资本(VC)资产池的总规模已经远远超过5万亿美元，预计到2026年将飙升至11万亿美元以上。然而，就目前的情况来看，全球私募股权资金对非洲的配置远低于1%，按实值计算还在下降。

为什么大机构极低比例配置非洲私募市场？

客观上来看，政治不确定性因素、落后的法律制度、无效监管，以及交易市场的匮乏，使得退出通道受阻等原因，阻碍了私募股权在非洲布局的进程。

对此，主要机构投资者也给出了他们持续不愿投资非洲私募股权的解释，基本上可以归结为三个因素:

• 现有非洲私募股权公司的历史回报率很低

• 相对缺乏具有良好业绩记录大型基金的配置选择

• 业务和财务风险的增高

GP和LP的解释也表明了他们不得不应对的因素，通过深入挖掘，非洲私募股权投资回报率低的原因也就变得清晰多了，这些因素包括:

• 一直存在的外汇风险和政治不确定性

• 糟糕的入场时机——尤其是在大宗商品周期的错误时间点投资

• 所投项目有着糟糕的公司治理

• 无效监管加剧了不完善的法律框架

• 许多国家无法自由、低成本地完成资本进出

• 其他地区的风险调整后回报更好。

同时欺诈和腐败经常被认为是“远离”非洲私募股权的关键原因。尽管存在这些因素，但人们不得不质疑现有参与者投资过程的有效性，包括退出策略的性质和时机。Abraaj Group的失败本身就是一个案例。面对非洲各地令人信服的长期投资机会，这些因素是导致业绩不佳的正当理由，还是仅仅是为了掩盖相对失败而编造的“借口”，需要客观判断。

投资者对非洲市场的低配置导致许多大型机构缺乏深入的经验——非洲各地相对较浅的人才库，以及当地投资组合经理寻求海外更好职业前景的愿望，加剧了这一棘手问题。同时，如今许多全球最大的资产管理公司衡量业绩的期限比以往任何时候都要短，这反过来又会导致风险厌恶情绪和继续参与“动量交易”的倾向。

不过鉴于疫情后出现了大量积极的宏观经济因素和大量令人瞩目的机遇，非洲的私募股权投资前景是否变得更加诱人？

拥有25年股票和私募市场经验的前投资研究主管和新兴市场(EM)基金经理，Sandown Capital的CEO Andy Smith表示，多数世界上最大的机构投资者还没有大幅增加配置非洲私募股权投资，这是不正常的。

人口机遇及政治需求

今天，非洲人口将近13亿。联合国预测，到2100年，非洲大陆将新增24亿消费者。消费作为经济增长的驱动力，受到长期积极人口趋势的推动，这一点普遍得到了很好的理解。然而，从概念上讲，世界上最大养老基金的管理人应该有长远眼光，但他们至今仍未加大对非洲大配置。另一方面，发展金融机构继续主导向非洲输入外国资本，主要是因为它们的长期侧重和政治需要，促进解决贫穷、教育、气候变化、粮食安全，能源和基础设施等问题的倡议。

在某个时刻，流入非洲资本的“J”曲线将达到一个拐点，吸引更大比例的资产配置。然而，要做到这一点，关键问题在于市场时机选择和风险感知。有趣的是，包括亚马逊(Amazon)、微软(Microsoft)、谷歌和Meta在内的美国科技巨头似乎正在意识到这一人口统计学机遇。过去两年，它们在非洲的集体投资规模仍相对较小，但足以使它们在过去十年中对非洲的投入相形见绌。这是一个积极的迹象。同样，从宏观角度来看，新兴市场资产在进入加息周期时通常表现不佳，但在加息周期结束后表现优异。过去6个月，市场对美联储今年加息幅度的预期已从3次转变为6至7次，原因是通胀不断上升。这表明，新兴市场资产的近期前景可能正转为净正值。

实际上，近年来，非洲初创企业、青年创业正日益受到重视，不同机构制定和实施了多项扶持计划。此外，也逐渐受到金融机构以及创投行业的广泛关注。

国际金融公司（IFC，世界银行下属机构）日前宣布正在与Viva Technology科创大会共同举办第一届非洲科技大奖赛（AfricaTech Awards），以鼓励非洲创新型的初创企业发展。相关奖项将分为气候、健康、金融技术等类别，于2022年6月在巴黎以线上方式公布。

巨头微软公司也于近日宣布，将提供最高可达5亿美元的融资，通过与风险投资基金合作，在未来五年为1万家非洲初创企业提供支持，重点是那些在非洲设有基地，经营目标覆盖非洲多个地区乃至全球的初创企业。据悉，微软公司的这一倡议将通过设立孵化机构、启动“微软初创中心”等方式，为中小企业提供专业培训、技术服务、市场指导和融资等支持，帮助企业获得更好发展。

也正是由于多项扶持计划及创投行业的不断关注，使得非洲初创企业获得投资金额和笔数都实现快速增长。

根据美国风投机构Partech数据，2021年非洲初创企业共获得681笔风险资本投资，总额52.4亿美元，分别较2020年增长92%和266.9%。而2015-2021年，非洲初创企业获得风险投资总额由2.77亿美元增至目前水平，年均增幅高达63.25%，领跑全球。

按国家来看，2021年尼日利亚初创企业共获得185笔风险投资，金额高达18亿美元，成为非洲吸引相关投资最多的国家，紧随其后排名第二至五位的国家依次是南非（8.32亿美元）、埃及（6.52亿美元）、肯尼亚（5.71）

与此同时，西非证券交易所的表现也日益突出，据科特迪瓦SIKA Finance网站2022年1月26日报道，西非证券交易所（BRVM）作为西非经货联盟（UEMOA）的区域证券交易所，2021年底该交易所总市值已升至13.33万亿西郎（约230亿美元），相当于联盟成员国GDP总额的15%。从构成来看，股票占6.08万亿西郎（约104.8亿美元），债券占7.25万亿西郎（约124.8亿美元）。此外，该交易所2021年多项数据表现良好：日均交易额达到29亿西郎（约500万美元）；年度股市分红和债市还本付息总额约1.48万亿西郎（约25.5亿美元，11月25日公布数据）；股市总额增长39.15%，为交易所1996年成立以来第三大涨幅（仅次于2007年77.05%和2013年39.28%）。

据介绍，2021年证券交易所表现良好的主要原因包括：联盟成员国经济具有韧性、经济刺激政策取得成效、股票估值较低、大部分上市公司在疫情背景下依然财务状况良好、域外投资者大量购买债券等。交易所自身也进行了改革，如整合分散投资和小体量投资，降低股票均价，增强流动性等。2022年，该交易所将推出多项举措，包括完成两家新公司上市流程、继续进行第三板块中小企业认证、完成建立衍生品市场的可行性研究等。

二级市场的良好表现，实际上也为一级市场带来更多信心。加之非洲的人口机遇，与促进解决贫穷、教育、气候变化、粮食安全，能源和基础设施等问题的强需求，也将为非洲带来更多投资机遇。

*本文仅代表作者个人观点。