一些人认为，所有投资者都应考虑将一小部分资金配置到私募市场，以便实现投资组合多元化并提高回报率，但另一派认为，私募市场的长期性和复杂性使其更适合富裕的投资者，而不是散户投资者。
编译丨田桢
编辑丨熊巧
来源丨FT
私募股权（PE）从一开始就是小众玩家的高级智力游戏。科尔伯格(Kohlberg)、克拉维斯(Kravis)和罗伯茨(Roberts)三位是KKR创始人，也是现代PE的先驱，放在脱口秀里头俗称OG（科普，OG为original gangster缩写，中文常用“元老”来对应）。1978年，三位蜀山长老为KKR的首支并购基金募集3000万美元，仅限极其小众的少数玩家参与投资。沧海桑田呐，几十年过去了，KKR和它的PE同行们已经成长为管理着数万亿美元的庞然大物。但是，这个行业还是老样子，永远只对成熟投资者开放，机构投资者和超高净值人群总是能获得比普通储蓄居民更高的回报。这几年，随着黑石(Blackstone)、KKR、凯雷(Carlyle)、阿波罗(Apollo)和阿瑞斯(Ares)等领先基金管理公司上市，PE投资的大门逐渐打开，个人投资者也能够从PE的高回报中获益。很快，散户投资者将发现私募市场又开了一扇新门——日前，高盛(Goldman Sachs)旗下的Petershill Partners已宣布了在伦敦进行首次公开发行(IPO)的计划。Petershill Partners持有一系列另类资产管理公司的少数股权，管理的资产总计达1870亿美元。但是，自从疫情爆发以来，主要上市PE公司的股价已经上涨了两倍，疫情也引发了一场高价交易狂潮，在这种情况下，散户投资者在投资PE行业之前应该考虑些什么?“我认为目前市场存在泡沫，”伦敦另类投资公司Connection Capital的管理合伙人克莱尔·麦登（Claire Madden）表示。她警告称，资管公司可能会试图利用这个活跃的市场。“PE基金管理公司……也看得到市场投资者在进行溢价购买。”专家表示，对于打算大举投资PE的投资者来说，“伺机而动”就不再那么那么地重要。PE投资的价值需要数年的时间才能实现，投资者应该做好长期持有的心理准备。麦登表示：“作为一名PE投资者，你就不要老想着加仓减仓了。”一些人认为，所有投资者都应考虑将一小部分资金配置到私募市场，以便实现投资组合多元化并提高回报率，但另一派认为，私募市场的长期性和复杂性使其更适合富裕的投资者，而不是散户投资者。Wealth Club创始人亚历克斯•戴维斯(Alex Davies)表示：“这实际上是针对百万富翁和千万富翁的金融产品，早前你甚至要拥有数亿美元或数十亿美元资产才能获得投资资格呢。”Wealth Club是一家帮助富有客户选择私募投资机会的投资服务公司。PE的吸引力一部分来自于强劲的业绩，但细分行业的回报率各不相同。道富银行(State Street)的数据显示，过去10年，全球排名前25%的并购基金的年化回报率高达20%。与此同时，该行业垫底25%的并购基金却举步维艰，回报率接近于零。财富管理公司Killik and Co.的基金研究主管米克•吉利根(Mick Gilligan)表示：“有很多基金管理公司其实非常平庸。”基金管理公司之间的竞争正在升温。今年上半年，PE机构在英国的交易量达到历史新高，即便如此，很多基金管理公司仍然是 “钱多得没处花”。摩根士丹利(Morgan Stanley)的数据显示，过去10年，PE行业的资产增加了两倍多，达到7万亿美元。花旗私人银行(Citi Private Bank)欧洲投资策略主管杰弗里•萨克斯(Jeffrey Sacks)表示：“就可交易的投资机会而言，目前市场是极其地供不应求。”PE投资者还需要考虑，究竟选择怎样的投资方式，因为可选的范围十分广泛，股市中有很多投资信托基金、ETF和上市公司都提供不同类型的敞口，普通投资者的途径主要是这些。此外，也有一些投资工具支持特定的PE基金，还有一些则通过母基金实现分散化，投资于并购基金的投资组合。还有一个选择是购买上市PE公司的股票，这样投资者就可以享受到该公司的管理费等收入。基金管理公司的回报主要是靠资产规模增长。他们不仅向养老金等机构投资者收取丰厚的管理费，还能从表现良好的基金获得利润分成，即所谓的“附带权益”，通常为20%。Petershill的IPO将提供另一种结构。该公司拥有19家全球另类资产管理公司的股份，包括PE、私募债、对冲基金和房地产，这使其本身就成为一种分散化的选择。如果公开上市，该投资组合的资产估值可能超过50亿美元。投资者信心很大一部分在于高盛获得最佳交易和挑选最佳基金管理公司的能力。投资者还需要关注成本，以及公司透明度。今年夏天，桥点（Bridgepoint）成为自1994年以来在伦敦证交所(London Stock Exchange)上市的首家PE公司。该公司因未披露其高管从“附带权益”中获得的薪酬而受到批评。投资母基金这样的结构也可能意味着支付多层费用，而在PE行业是一个备受诟病的“高收费”行业。牛津大学(Oxford)学者卢多维奇•法利普(Ludovic Phalippou)去年在一篇论文中估计，“至少自2006年以来，PE基金回报率与股票指数大致相同”，就这PE行业还收取了2300亿美元的业绩相关回报。虽然PE投资者要仔细权衡成本与业绩，但是现如今选择上市的公司越来越少，他们也发现自己越发只能将资金投入私募市场。路博迈旗下NB Private Equity Partners的首席经理彼得•冯勒赫(Peter von Lehe)表示：“如今PE行业拥有的公司数量比20年前多多了，如果散户投资者无法投资PE行业，他们的可投资公司范围就会缩小。”最近国内有个值得欣喜的消息是，北交所个人投资者门槛从100万放宽到了50万。降门槛可以，但是小散户还是来公开市场买优质上市公司的股票吧。2021年9月17日，投资者适当性管理办法第二次修订，北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》，个人投资者准入门槛为开通交易权限前20个交易日日均证券资产50万元，同时具备2年以上证券投资经验。机构投资者准入不设置资金门槛。一个新证券市场开市，需有两个必要条件：一是一定数量的上市企业，二是一定数量的二级市场投资者。最新门槛敲定的速度和降低到看齐科创板门槛的力度，远超巿场预期，这是送给当前精选层和未来北交所二级市场的大礼包，将为北交所提供投资者基础以及足够量的资金来源，保证北交所二级市场的流动性和活跃度。此次随着北交所50万准入资金门槛的敲定，新三板才能发挥真正的作用，为创新型企业估值定价、进行股权融资。最后展望一下。公开市场的门槛有所下降，私募市场又会如何？让我们一起拭目以待，见证历史。9月23日下午16:00-18:00，母基金周刊携手竞天公诚合伙人马宏继、新鼎资本董事长张驰开展直击北交所·北交所上市政策与投资分享活动，敬请期待！
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