Mega Fund（巨型基金），在PitchBook的定义里是规模超过50亿美元的基金。这么多钱，能管好吗？确实有点难。 

1. 业绩杀手

关于基金规模，《母基金周刊》特约作者王春杰就曾在早前一篇文章中提到，“行业内大家也共识，规模是业绩的第一杀手。具体来说，基金规模越大，对业绩影响也会越大。"

大的基金由于规模大，势必会投资较后期的项目，而后期的项目通常估值较高，这就压缩了收益的空间。此外，大基金由于单笔投资金额都很大，通常单个项目从几千万到几个亿，死掉一个项目对基金整体影响会很大，需要成功项目更高的倍数来弥补死掉项目的损失。”

早前，以色列头部风投基金Pitango在接受《母基金周刊》独家专访时表示，“基金规模要适合投资规模、投资分析师数量、市场规模和投资机会。”

2. 利益一致性受阻

除了投资业绩受影响之外，利益一致性也是巨型基金要面临的问题。

一般GP至少需要认购1%的基金份额，如果是规模较小基金的GP，3%的承诺是合理的。然而，对于一个200亿美元的基金来说，这3%的承诺就变成了6亿美元，除了创始人之外也就没人能提供这个数额的资金了。这还只是基础，LP还希望GP投入更多资本，以此实现GP LP的利益一致，所以有的GP就会出售GP Stake给投资者来获取资金，以便能投入到基金当中。

3. 交易定价

不过，大型基金确实有几个优势，比方说动辄就能够完成数十亿美元的收购交易，由于规模庞大，市面上有竞争力的其他报价就会少。竞争小了，定价就更可能趋近合理了。正因如此，给大型养老金和捐赠基金的业绩预测就更容易，投资回报的离散程度更小。

4. 低管理费

大多数规模较小的基金收取2%的管理费，而大型基金通常只收取1.5%的管理费，因为1.5%的管理费足以维持日常开销，并支付基本的法律、人事和其他费用。

通常募集大型基金的机构都是业绩极好的大牌机构，他们的基金对LP来说都是香饽饽。LP抢着认购，如果某一个LP退出，许多其他LP则会十分乐意开出这张支票。而且大型基金的募集机构一般高度机构化，通常募集大型基金时，机构已经募集了好几支基金，这样一来他们和LP的合作就会更轻松更顺畅，毕竟在报告和IR方面都已经有丰富的经验了。

巨型基金，生机尚存

PitchBook《软银愿景基金分析报告》认为，这次愿景基金一期能稍有起色，一定程度上也是因为美国IPO市场坚挺，尤其是考虑到近一两年的SPAC上市热潮。

预计浪潮归于平静之后，SPAC仍将作为不可缺失的角色而长期存在。

2020年12月，外卖集团DoorDash上市后，软银对该公司6.8亿美元的投资现在估值已涨到110亿美元。同月，获得愿景基金4.5亿美元支持的在线房地产初创企业Opendoor通过Facebook前高管查马斯•帕里哈皮蒂亚(Chamath Palihapitiya)经营的一家SPAC完成了48亿美元的合并上市。

德国在线汽车经销商Auto1上市，市值超过110亿欧元，软银2018年以4.6亿欧元收购的20%股份身价也增长了数倍。软银对肿瘤药物开发商Relay Therapeutics的3亿美元投资，自去年夏天首次公开发行以来，如今已价值14亿美元。其他几宗IPO也即将到来，韩国电子商务集团Coupang和美国房地产经纪公司Compass都计划在未来几个月上市。

“与2020年1月相比，世界已经有了很大的不同，有些社会行为变化并不会恢复到过去的样子，”愿景基金负责人拉吉夫•米斯拉(Rajeev Misra)上月在高盛(Goldman Sachs)的一次会议上表示。“变革的步伐已经持续了三年。越来越多的证据表明，疫情在全球引发了一次剧变。”

过去几个月，投资者对高风险、高增长科技公司的信心大幅回升，愿景基金一期的部分投资组合重获青睐，尤其外卖、电子商务、生命科学和在线汽车转售等行业。

相比而言，愿景基金一期大量投资于运输和物流，其投资组合集中在这一领域，总计约330亿美元。愿景基金二期更侧重于医疗保健，约25%的投资瞄准了该行业内的公司，2020年愿景基金二期完成了29笔美国医疗保健公司投资，每家公司的估值都在10亿美元或以上，几乎是之前年度高点的两倍。仅2021年第一季度就已经出现了14轮医疗板块融资，这表明市场对医疗保健的溢价是前所未有的。此外，愿景基金二期高度关注人工智能，在市场的不同领域动态配置资金。

许多业内人士对愿景基金的庞大规模能否在全球风投领域得到支持表示怀疑。两支愿景基金的净收益(2020财年为580亿美元)不仅对软银来说是一个积极的信号，对最近爆发的后期融资市场也是鼓舞人心的。虽然巨型基金和非传统VC很容易被批评为“傻钱”或“陪跑”，但只要投资看到了正回报，就没有理由相信它们的活动会减少，毕竟2020年它们可是占了美国VC生态系统资本的75%。

PitchBook给出的终极建议是，要么你就在巨型基金中找一个正在冉冉升起的明日之星，要么你就还是投母基金吧。

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