以Model LPA作为模板，能降低投资条款谈判的复杂性、成本和所耗资源，GP和LP可以更快地建立信任。

赵笑墨丨作者

 熊巧丨编辑

如何达成一个令LP和GP都满意的有限合伙协议（LPA），一直都是私募基金面临的难题。长期以来，GP和LP都在寻找拟定LPA的指导原则和参考模板。

作为全球有限合伙人的代表性组织，机构有限合伙人协会(ILPA)整理吸纳了众多私募股权行业从业者的想法和建议，自2009年起提出了ILPA原则，希望能提高私募基金的效率。2019年，ILPA正式发布了ILPA原则3.0，进一步强调了LPA的三条指导原则：利益一致、治理和透明化。

在推广ILPA原则的同时，ILPA不断推出和修订模板LPA，以供私募基金参考。去年10月，ILPA发布了《示范有限合伙协议》(Model LPA)，对私募行业GP和LP之间的利益协调提出了“新标准”。ILPA代表LP群体，在Model LPA中提供了他们认为公平的条款和条件，希望以此作为谈判中的基准线，减少谈判中的分歧和摩擦。

虽然Model LPA中的大多数条款并没有争议，但也有一些内容，在表达出LP的诉求时，招致了非议和批评：

管理费用

根据Model LPA，管理费只支付至本基金初始期限结束时，出现以下情况则不予支付：（1）委任一名GP之外的清盘人；（2）延长基金期限；（3）关键人员停职(条款8.3)。这些条款对于GP来说有些难以接受。首先，基金延续期间不收取管理费的情况，通常只会在小型基金或首次基金中出现。其次，在关键人员停职期间，无法收取费用可能使GP难以雇佣合适替代人员。此外，Model LPA规定管理费从基金进行首次投资之日起支付（条款8.3.1），但是标准的行业惯例是从首次交割日起支付费用。

Model LPA还提及管理费扣除(条款8.4)。为实现特定的战略扩张计划，GP越来越多地聘请具有专业知识的运营合作伙伴，费用由投资组合公司支付。虽然这种一般交易费用的全额抵扣管理费的操作已经成为行业惯例，但事实上随着运营伙伴对基金的“增值”效应越来越重要，“法外开恩”的例外也越来越多。

附股权益

Model LPA是“全部认缴+优先回报”的分配模式。这是一种欧洲地区常用的全基金（whole-of-fund）“分配瀑布”，即“8%的门槛收益率，二八分的追补机制以及20%的carry”(条款14.3.3)。

尽管8%和80/20的分配代表了一般行业标准，但Model LPA实则进一步向LP倾斜，尤其是对倾向于逐笔交易（deal-by-deal）计算分配的美国GP而言。例如，Model LPA为附股权益设立托管账户，并规定在特定中期事件、基金清算和最终分配时可以启用追回机制（Claw back）将其收回(条款14.7.1和14.7.2)。这意味着基金到期之前，GP可能不会获得任何附股权益。

对于托管金额，市场没有固定的标准，Model LPA中也没有建议具体的金额，因此这最终将取决于双方的相对谈判立场。Model LPA给不愿进行第三方托管的GP设置了另一选项，即对归还全部Carry承担连带责任。这种承担连带责任的情况非常罕见，基金管理人可能很难接受这种条款。

合伙费用储备

Model LPA规定，应当将一定数量的合伙资产储备起来支付合伙费用。这些费用由基金管理人根据合理预期设定，可以是出资承诺的特定百分比。不过，Model LPA对准备金进行了一定的限制。根据行业经验，基金管理人对于保留准备金拥有绝对自主裁量权，对准备金的任何限制(尤其是上限)都不太可能受到基金管理人的欢迎。

GP的挑战还是机遇？

今年7月，ILPA公布了Model LPA的新版本，从全基金模式（whole-of-fund）转换到了逐笔交易模式（deal-by-deal），而上述列举的内容仍未改变。在过去，不断增长的私募需求通常使GP在谈判中处于优势地位，但新冠疫情产生的经济影响动摇了这一优势地位。Preqin在《季度私募更新》（Quarterly Private Equity Update）中称，2020年第二季度的募资活动已经放缓至2018年以来的最低水平。在募资活动放缓的同时，市场上的基金数量却在增长——2020年1月至6月，市场上的基金数量增长了6.5%。私募市场供过于求，GP之间的竞争压力陡然增大。Model LPA里的一些诉求，很可能将随着LP的谈判优势增大成为新的行业惯例，GP必须予以重视。

在疫情背景下，GP和LP的关系不确定性增大，远程募资增加，这些问题增加了投资条款谈判的推进难度。抛开小部分争议，Model LPA是私募行业有史以来第一个互补的法律模板，综合了GP和LP群体的共识。以Model LPA作为模板，能降低投资条款谈判的复杂性、成本和所耗资源，GP和LP可以更快地建立信任。

对于正在寻求简化复杂流程以提高效率的GP而言，Model LPA的出现，或许能帮助他们更快地简化LPA谈判流程，在未来的市场中占得先机。

*本文仅代表作者观点。