在中美科技冲突的时代背景下，既是中国崛起的时代，同时又是中美全面竞争的时代，面对资本市场的重新洗牌，投资逻辑也在不断迭代。无论基金方还是被投企业，在聚焦技术创新，商业创新，自身的能力提升等各方面方面都要有新的思维和认知来应对新的环境，打造自己的一套投资方法论，体现不一样的差异化和核心竞争力。各投资机构不仅拉长在碳中和、新能源、数字化等领域的长板效应，同时也要加强卡脖子补短板的思路，围绕着国产替代的领域进行投资，整个投资主体从TMT转向硬科技、专精特新，在未来的资本市场实现可持续发展。
在近日FOFWEEKLY举办的「2023母基金年度论坛暨第四届鹭江创投论坛」上，主题为“创新的资本逻辑”的圆桌论坛吸引了众多资深投资人参与。梧桐树资本创始合伙人兼总裁刘乾坤担任圆桌主持人，与前海母基金主管合伙人李战杰，纽尔利资本合伙人陈宇，金圆资本副总经理、金圆股权总经理洪峰，凯思博投资创始合伙人郑方，源码资本管理合伙人王星石，苏州中方财团总裁助理/投资部总经理张敏婕，新鼎资本董事长张驰就“中美对抗下资本的投资新逻辑”的话题进行了深入探讨。以下为超级圆桌论坛环节各位嘉宾的发言实录，经FOFWEEKLY精编整理，有删减：刘乾坤：首先请各位嘉宾简单地介绍一下自己机构的背景。李战杰：我是前海母基金主管合伙人李战杰，我们管理了中国最大的市场化母基金，前海母基金，首期规模285亿。除了前海母基金之外，我们还管理了中原前海基金、长三角前海基金等几个区域基金，以及智慧互联产业基金、大健康基金、电子科创基金等，以及两家天使基金，目前管理规模700亿，是目前粤港澳大湾区最大的市场化PEVC投资机构之一。陈宇：我是纽尔利资本的陈宇。纽尔利是一个2020年疫情期间成立的新的投资平台，近年来崛起很快，团队成员经验丰富。两个创始人，林向红先生和邓爽女士在2006年就一起联袂打造了苏州引导基金，是中国第一支市场化运作的母基金；在2010年一起打造了国家级的母基金国创母基金，今天也成为中国母基金的样板。纽尔利资本目前在管的基金包括100亿母基金、30亿S基金、30亿直投基金，我们希望能够联合各位LP伙伴、各位GP的伙伴、以及创业者，共同实现多方共赢，帮助优秀的企业，共同支持中国经济发展，实现共赢。洪峰：我来自金圆集团旗下自有资金的投资平台。2019年，金圆集团启动市场化股权投资业务。过去几年，我们围绕基金管理人、直投进行多方位布局，打造了金圆展鸿股权投资基金系列资产，包括推动设立重组类资产。目前我们板块的资产管理规模已超过五十亿元。郑方：我是凯思博投资创始合伙人郑方。凯思博2006年在香港和北京成立，我们主要重点关注改变人类生活的科技领域，集中在人工智能、先进制造、创新零售这三个领域进行投资，目前在美国、以色列和中国投了很多非常有意思的企业，主要包括改变人类生活科技的3D打印等，在睡眠管理以及创新零售方面也有一系列成功的案例。王星石：我来自源码资本。源码资本成立2014年，现在管理的双币基金折合人民币大概在350亿人民币，成立九年来投资了300多家企业，包括字节、美团、理想、贝壳等，我们主要关注先进制造、消费科技、AI等前沿技术和出海医疗领域，覆盖早期、成长期到种子期。张敏婕：我来自苏州中方财团投资部。中方财团是苏州工业园区的中方出资主体，由华能、中粮等在内的10家央企以及省市区四家国企共同组建而成。我们的主业是新能源和科创股权领域的投资。在科创股权这个板块，主要聚焦在硬科技和绿色低碳，一方面会作为基石投资人参与旗下基金管理人发起的基金，同时也以市场化的视角来筛选优秀的GP团队，目前一共投资了49支基金，辐射的基金规模达到300多亿，覆盖接近500个项目，希望能够和大家有更多的交流和互动。张驰：我是新鼎资本董事长张驰。新鼎资本是一家纯民营机构，2015年成立以来已累计投出90多亿，覆盖80多个项目，17个项目已经上市，还有一批在路上，备案基金超过200支。新鼎资本一直专注在五大赛道，新能源汽车、集成电路、商业航天、人工智能、生物医药。投资了包括小鹏汽车、阿尔特，以及自动驾驶赛道重仓的智行者、希迪智驾，氢能板块最头部的项目亿华通等。我们投资方向相对比较集中，一半左右在集成电路板块，在光刻机四大核心零部件领域都完成了布局。近两年在商业航天、人工智能等领域也有布局。新鼎资本一直以偏中后期的大项目为主，求稳、重仓，以聚焦投资为主，未来一年预计有十几家企业将陆续申报科创板。刘乾坤：资本市场面临结构性的调整，在此背景下，GP自身何面对资本创新？李战杰：第一是拉长长板，第二补齐短板，基于这两个原则，目前整个前海方舟的投资方向选择了五大领域，主要是卡脖子补短板，围绕着国产替代，围绕着美国和西方对我们卡脖子方方面面的领域进行投资，国产替代未来十年都可以做，这就是最大的逻辑。第一个选择方向，原来在全球的范围内选标的，现在在中美环境下选中国和国外可以竞争对抗的标的。第二个方向是碳中和，碳中和是我们的长板，无论是在光伏、储能还是在新能源汽车，目前都走在前面。第三块就是数字化。我们认为数字产业化和产业数字化的趋势是不可逆，我们有华为、中兴在5G方面先进的技术，在这块是长板，但是被美国限制之后又变成在某些领域的短板，这块未来的投资也有空间和机会。第四块是大健康。我们在这个方面也做了大量的投资。其实在大健康领域，无论是新药、医疗器械、检测设备等方面，都面临中美的竞争。如果前几年在疫情期间美国把疫苗做出来，中国做不出疫苗，本身就是不符合大国的态度，我们在这方面也投了很多国产替代的项目。第五块是大消费，我们有先天的优势，有最大的中产阶级，最大消费人口，无论是消费升级的角度，还是疫情之后消费降级的角度都会出现大量的投资机会，我们也投了奈雪的茶、街电、百果园等很成功的企业，有些成功的获得了上市。刘乾坤：请纽尔利陈总介绍一下，从母基金配置角度怎么理解创新？陈宇：在中美对抗之前，我们在硬科技、制造领域的投资已经开始增加，在向ToB转换了。移动互联网赛道有Winner takes all的规律，但17年、18年之后，想投出一个千亿、万亿市值项目的概率在显著变小，但2B赛道天然分散，想投出一个百亿或大几十亿的上市项目的成功率还是比较高的。而国家也在导向整个资本涌入到硬科技、制造业领域，有资本注入之后，这些行业也在加速发展，更多的创业者带着技术、认知涌入到这些行业，也加速了企业发展和上市进程，提升了资本回报。相比美元基金，人民币基金市场的GP更呈现八仙过海，百花齐放。从这些角度看，这个时代给投资人更多的机遇。从另外一个角度看，因为投资方向在向硬科技、制造领域转移，导致项目退出市场再向A股转移。从根本上导致了今天人民币基金站到历史舞台的中央。这是除美元撤出国内市场之外，今天人民币基金站到舞台中央的更深层次的逻辑。刘乾坤：金圆作为以厦门为基础，面向全国的投资机构，您怎么理解当下大背景下的创新逻辑。洪峰：从直投项目遴选的角度，我们当下更倾向于国家大力用政策、市场交换的专精特新项目。这些项目，在过去的市场环境下可能难以获得发展壮大的机会，但在当前特殊的窗口期，包括来自资金端、政策端的支持，以及基于市场需求的变化，已经形成一个新的业态，也迎来了一个更好的发展期。对于基金管理人，一方面，目前市场上总量比较多；另一方面，作为母基金，我们也关注到很多基金管理人投资能力良莠不齐。我们坚持优中选优，不唯名，只唯实。同时，这一两年我们也在协助基金管理人优化投资策略，研究促进管理人做大做精，更加聚焦于社会中蓬勃创新的企业，并在投资生态中更加可持续发展。另外一方面，我们是一个母基金，这两年跟基金管理人做梳理，提出关于基金管理人本身的投资策略，如何进一步提升管理人做大做精，并且让基金管理人可持续发展。郑方：大环境的确在变，我们的原则是以不变应万变。开始我们就聚焦在投资人性的优点赚钱，这个聚焦点相对来说是比较长期，人心的优点有什么，是勤奋和创新，我们更多是聚焦在创新，现在来看，科技创新的源头还是在美国和以色列，如果能把美国创新源头、中国巨大的市场还有资本结合到一块，就能投出非常伟大的公司。王星石：我们基金规模比较大，在中国，我们很早就布局了双碳，新能源这方面的团队。外部环境变化一直很大，我们对应的从三个角度的方法去解构这个变化。一个是本身技术的创新变化。很多专精特新的赛道和科技持续在进行，我们会聚焦到一些技术的源头，像一些学校、科研机构；其次是商业上的变化最剧烈的行业，有一些头部公司，同时也有另外一套逻辑去产生一个大的公司；第三个是整个资本市场，估值体系带来的变化，今天这个资本市场环境下找一些确定性，做直接投资和布局。我们加强企业自身的战略能力，尽可能帮助我们被投企业在不确定性的环境下比较稳健的运行，保持持续增长，来应对不确定性。张敏婕：中美博弈的大背景下，引发投资重心从TMT转向硬科技、专精特新的企业。从母基金的视角看待GP，我们更愿意和一些专注于特色赛道，特别是CVC的机构进行合作，因为硬科技的属性还是比较分散和多元化的，在细分领域还是有可能跑出来一些黑马的GP团队。我们既做LP，旗下也有GP的团队，所以我们也能看到在GP端的变化。要转向硬科技赛道，越来越多地布局专精特新企业，希望GP自身也要向“专精特新”这个方向演化。这需要对行业有非常深刻的认知，“专”是指非常的专注，专注才能更加的专业，“精”就是需要有精益化的管理，从募投管退方面都要有系统化的方法论。因为专注专业、精益化的管理才形成和其他GP的差异化，形成核心竞争力。同时GP也要不断的创新，进行组织机制上的迭代，投资策略、逻辑等方面的迭代。我们希望在未来能够看到更多的GP具有这样的特点，这样的GP能够走得更远，有更强的生命力。张驰：我认为这几年最大的投资逻辑就是中美贸易战背景下的投资机会，中国需要补齐产业短板。新鼎资本过去几年重点是投新能源，三四年前开始重仓集成电路，补短板和补长板并行。我始终认为投资赚取的永远是认知和趋势的钱。机会在于一方面投硬科技企业的竞争对手少了。这几年看到光刻机、清洗机、掩膜、量测等设备和材料公司，遇到国资或本土民营的人民币基金，作为竞争对手以美元为主的GP，主要布局互联网的美元基金聚焦硬科技的比较少，竞争对手少了，所以是机会。第二，从出资人的角度，我相信投国家支持的、我国需要的企业，最终收益会很好。我们是投中后期，投国家发展真正的短板。这两点也是时代赋予我们的机会。布局市场需要的企业，同时又有可以有收益的企业，是我们投资的出发点。刘乾坤：我最后抛出一个问题，你是选择双币，选择人民币还是美金。张总您们会发美元基金吗？王星石：我们一直是双币，现在还在继续发美元基金，比较均衡。王星石：除了北美的LP，还有中东、欧洲、全球各地还有很多美元LP也在关注中国的发展。陈宇：我们都有，纽尔利创立之初就立足成为国际化的投资平台，所以我们既在国内，也在新加坡有布局。我们觉得今天中国要赶超美国，光靠内循环本身还是不够的，需要内外双循环。今天优秀的人民币基金管理人，在这个时代有义务帮助中国企业走出去。这里面虽然挑战非常大，但是机会也很多，我们也看到一些在这些方面GP有很好的打法。别人越把你逼到墙角，越希望封锁你的时候，我们越要用开放的心态发展，这也是国家整体的战略。李战杰：目前全部是人民币，正在借助前海的区位优势，积极吸引境外人民币，通过QFLP的方式投资我们。刘乾坤：机构的创新，机构对自己前瞻性的布局，对时代敏锐洞察，以及跟最优秀的机构携手，这样的能力自我革新和革命才是LP或GP最重要的使命。
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