有人吐槽：”募资年年难，今年尤其难。”投资、退出压力也不小。

在巨变的环境下，无论是机构还是个人均受到冲击，这其中不乏一些“有头有脸”的机构。

从前，各评选榜单排名前几位的机构们，今年在市场上的“声音”逐渐弱了起来。

美元基金没声了？

近年来，部分媒体热衷于给投资机构贴标签，“有头有脸”成为一部分机构的代名词。

然而什么是“有头有脸”？却并没有明确“标准”。

但结合大家日常的说法来看，“有头有脸”的投资人，多是过往榜单评选中排名靠前的投资机构或投资人。

这类投资机构或投资人在过去比较活跃，无论是品牌，还是过往在投资和募资端的影响力都相对较大，也成为各大媒体争先报道的方向。

进入2023年，风云突变，投资、募资、退出三端都不佳，市场难以迅速回暖，这些机构也无法幸免。

一切从近期席卷市场的“裁员潮”开始。

“某机构把美元时代招聘的人全部裁撤”、“某机构全员降薪”、“某机构薪资体系重调，全部改为人民币薪资”……

圈内“有头有脸的”的美元机构内部组织大规模调整的消息陆续传来，这个动作不仅来得急，结束得也快，从传出风声到告一段落，有些机构甚至仅用时一周。

而相较于动作迅速的内部组织调整，投资出手的速度反倒逊色了不少，这些曾经被各大媒体追捧的、“有头有脸”的机构们，今年的投资出手频次甚至跌出了前十。

根据企名片数据显示：今年以来，直投项目最多的GP，前十位中，仅有一家老牌美元机构，相反有7家GP都是国资背景。

高瓴、IDG等机构的投资活跃度更是排在20位开外，整体出手频次位于多家人民币基金之后。

个人战绩也不容乐观，根据清科数据显示：近一年个人出手的直投项目中，前十位活跃投资人中没有一位来自美元机构。

时间拉回到三年前，位居机构评选榜首的投资机构自带光圈，机构背后的主要合伙人也是媒体争先报道的对象，这些头部机构依托在行业里多年的积累、综合业绩等，无论是在名气上还是出手速度上，都很亮眼。

但美元基金头顶上的光环是时代的产物，获取几十倍、上百倍回报的黄金时代，在近几年逐渐戛然而止。

受全球经济、疫情等多方因素影响，近几年美元基金不好过，尤其是2022年以来，募资市场信心不足，美元基金在市场的生存空间所剩无几。

进入今年，随着国内一级市场投资赛道和LP主要构成的变化，美元基金募资和投资端遭遇前所未有的打击，来到至暗时刻，曾经被媒体争先报道的投资人及机构们，也逐渐被新一波浪潮所淹没，随之陨落的或许还有“有头有脸”这个头衔。

一代“明星GP”的陨落

时间来到上世纪90年代，以IDG为首的美元机构进驻中国，随后红杉等一批美元机构也相继在中国扎根。受早期进入的美元机构影响颇深，依托中国庞大的市场基础和海外市场的融资优势，造就了一批中概股神话，也成就了一批国内的老牌美元基金，早期本土机构也赚得盆满钵满。

高瓴、红杉、IDG、软银等一批响当当的机构成为市场上炙手可热的“明星”，光环持续近20年。

但过去，一级市场的投资主要是通过资本驱动来追逐高增长企业来获取收益，而企业发展的核心驱动力是运营而非技术。许多互联网企业起初的商业模式可能仅仅是一个简单的运营平台，通过资本一轮轮的加持，企业规模不断增大，才开始逐渐积累一些技术或数据。

而随着国内募集环境的不断变化，美元基金在人民币基金面前的优势在大幅下降，许多机构在TMT投资时代的认知优势在消失，其所积累的投资方法论也在失灵。

疫情的结束并没有为行业带来期待已久的暖阳，相反整个市场的活跃度都不及预期，甚至总体活跃度回落。

而投资出手频次低在于机构对国内经济走势没有明朗的判断，加之大部分机构手里余粮不足，同时真正具有发展潜力的好项目有限，出资动作自然更加谨慎。

“募不到、退不出、投不进”在今年格外显著，过往活跃的投资人也无法置身事外。

之前，媒体对“有头有脸”投资人的报道多围绕在集中的投向，某赛道、某项目挤满了“有头有脸”的投资人，而今在现实面前，“有头有脸”的投资人也遭受募、投、退等一系列难题，同样面临综合业绩压力。

媒体话锋调转方向，“有头有脸”的投资人开始一拥而上，也下沉到区县去募资，在与LP交涉中，也避免不了提及不容乐观的业绩话题。

最近有不少LP向我们表达出对机构业绩的担忧，出资越来越谨慎，但给CVC和小而美的垂类GP出资的意愿明显更高涨。

如今“有头有脸的投资人”开始从媒体上消失，从活跃的市场中消失，从LP寻觅的名单里消失。

在募资为王时代，小红书、抖音等社交平台上到处都是前来捕捉募资线索的GP们，这些平台上，也不乏感慨“美元时代结束、一代明星GP陨落”的投资人们，甚至他们就是其中的一员。

国资和产业崛起

有人欢喜有人忧，在整体下行的市场中，忧者居多。

行业大洗牌，市场进入无差别出清阶段，整体受到影响，而并非局部，因此，即便是过往业绩有竞争力的机构也不一定能幸免。

有人调侃：“强者从来不抱怨大环境，即便机构今年没有投出什么项目，年终奖也砍了40%，但依然阻挡不了挣钱的道路。”

不少从美元机构出来的人开始寻找新方向，但选择的余地也并不多，毕竟投资出手排在前列的机构基本是国资。

今年7月份，FOFWEEKLY发布《2023投资机构软实力排行榜》，排行榜上榜机构中有不少新面孔。值得关注的是GP TOP 100排名中，拥有国资或产业背景的GP比例明显上升，其中国资机构占20%以上，产业机构占17%。LP榜单中，政府引导基金设立和出资再创新高。

一方面是美元基金的没落，一方面是国资和产业背景的机构崛起，背后是中美科技竞争背景下的必然结果，同时在全球生产技术周期下中国的独特市场和资源优势也将更加突出。

在经历了互联网、移动互联网等多重红利期后，市场来到硬科技时代，这一时代呈现出独属于中国的特点，无论是资金端、还是资产端，都极具中国特色。

资金端：政府引导基金和国资手握大钱，占据主导地位，产业资本迅速崛起，成为市场最活跃的资金类型。

资产端：硬科技时代下的科技创新是核心，无论是从国家战略还是投资获利角度来看，加大对战略新兴产业的投资都是唯一正确的选择。

有机构调侃：“国资要求返投哪里就投哪里；交易所支持哪儿，就在哪里发力”。

赛道的确定性更强，留给投资人的通道变窄，在项目数量有限的情况下，投资人必须迅速做出判断并出手，蹲点抢项目成为常态，但背后也掺杂着资源和人脉积累的重要性。

近期，“尽调项目前缴纳1000万诚意金”的事件引起行业热议，但从当前市场环境出发，对GP而言，考量的不仅是专业和认知，还有对项目主导方信任基础的建立。

在FOFWEEKLY合伙人周瑞智看来：“面对一个专业的领域，投资机构应该在很早之前能够发现这家企业，并在其成长的过程中建立良好的信任关系。从根本上来说，商业的平等基于等价交换，当企业的投资价值被大多数机构发现时，后来的机构在和企业谈判时，自然比较被动。”

无论是募资还是投资，资源型GP的优势都更加明显了。一级市场募资和投资走向社交化的背后，体现的核心是信任，而信任关系的建立，往往意味着耗费时间与精力。

在当下市场，过往在品牌、专业等方面占据上风的机构，在新的市场环境中不一定依然脱颖而出。而GP对行业的深耕能力，过往的资源、人脉积累等或将更有说服力。

结语

行业大洗牌导致无差别出清，越来越多头部机构出手放缓，而国资和产业背景的GP正大幅前进，逐渐占据市场主流位置。

过去在黄金时代投出明星项目、获得超额回报的投资人及背后的机构逐渐被市场中的新面孔所淹没，对于过去机构的投资打法无从评价，但当前，过去的投资打法显然已经失灵，跟着消失的还有“有头有脸”的投资人所处的黄金时代。

创造收益神话的时代已经成为过去式，未来中国股权投资市场的价值生产范式从发现、持有、套利，转变为挖掘、培育、成长。创业投资和股权投资的确定性在日益增强，资产更加明确，收益更加稳定，同时也意味着未来获取绝对回报倍数的几率将降低，再难获取到百倍、千倍的回报。

顺应中国股权投资市场的现状和未来发展趋势，无论是美元基金、双币基金，还是人民币基金的基本逻辑都要变。对GP而言，投资、募资打法都要改变。

*本文仅代表作者个人观点。