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调研了200家LP，我们发现LP对GP有这些要求…

FOFWEEKLY Updated August 10, 2023

本期导读：

一级市场正面临着前所未有的挑战与冲突。对外，市场经济下滑、地缘政治冲突、政策监管趋严、管理人端“无差别”出清；对内，LP出资放缓、不同LP诉求分化、LP直投化明显、GP同质化严重，导致2023年的投资市场充满了不确定性因素。

作者丨FOFWEEKLY内容中心

2023年上半年，私募股权投资市场活跃度与交易规模均有一定程度下滑。上半年，中国VC/PE市场投资数量4121起，同比下滑36%；市场交易规模共计2182.27亿元，同比下滑16%。

今年第一季度，LP活跃度保持稳步上升的趋势。第二季度，新备案基金数量大幅下滑，基金管理人登记数量创下近7年的最低值。2023年1月-5月，协会注销的管理人总量已经超历史最高值2倍以上，主动注销的管理人数量同比暴增160.9%。
这说明，管理人端开始由业绩端末位出清的“结构性”出清，转变为动作速度末位出清制的“无差别”出清，管理人面临严峻考验。
一级市场正面临着前所未有的挑战与冲突。对外，市场经济下滑、地缘政治冲突、政策监管趋严、管理人端“无差别”出清；对内，LP出资放缓、不同LP诉求分化、LP直投化明显、GP同质化严重，导致2023年的投资市场充满了不确定性因素。
在此背景下，LP的出资节奏产生了什么变化？更倾向什么类型的GP？不同类型的LP有着什么样的出资偏好与诉求？对GP的态度产生什么变化？未来看重哪些投资赛道？整体退出情况怎么样？
FOFWEEKLY对近250家行业主流活跃LP进行调研后，从出资、投资、管理与退出方面，对LP的出资节奏进行了全方位剖析，以供市场参考LP最新动态
- 出资
包含LP累计/新增投资规模与数量、可投向中国VC/PE资本量、管理政府引导基金/母基金/专项基金规模、投向子基金类型、出资节奏放缓原因、出资的主要诉求及偏好、母基金管理人资金情况等内容。
- 投资
包含PSD策略配置占比、做投资决策的时间、跟投项目的原因，对直接投资项目比例的偏好、对S基金的需求与态度、管理S基金规模与交易数量等内容。
- 管理
包含LP与子基金相关负责人平均沟通频率、对参与子基金决策的态度、数字化管理情况、母基金行业存在的问题、未来呈现的发展趋势等内容。
- 退出
包含LP近一年退出金额、综合与所投子基金平均IRR、综合与所投子基金平均MOIC、综合DPI等内容。
LP出资更看重什么？——《LP晴雨表2023》发布

市场估值水平变化不大，LP出资始终谨慎

根据FOFWEEKLY的数据，大多数LP都认为市场估值水平与2022年相比变化不大，基本保持不变，出资主要受宏观环境变化影响——国资监管政策趋严、经济下滑、一二级市场行情差、退出渠道变化，导致LP出资愈加谨慎，这与去年的调研结果一致。
LP出资越来越谨慎，且出现诉求分化的特点，这对GP提出了更高的要求。
LP出资更看重什么？——《LP晴雨表2023》发布

可投资金对外投资率较低，大量资金未流入市场

LP出资谨慎的情况下，尽管手中有大量资金，对外投资的比例也不会过高。根据FOFWEEKLY的调研数据，半数左右LP仅投出现有的1%-20%的资金，12%的LP暂未对外进行任何投资。
从新增对外投资VC/PE的基金数量来看，普遍集中在1-10支，但今年的活跃度出现“小寒”的趋势。2023年，投资数量集中在0-5支新基金的LP比重较去年有小幅上升，集中在5-10支的LP占比有小幅下滑。
LP出资更看重什么？——《LP晴雨表2023》发布

各类LP诉求分化，产生不同的出资偏好

在LP出资谨慎、诉求分化，大量资金未流入市场的情况下，GP需要掌握并满足不同类型LP的诉求。
根据FOFWEEKLY的调研数据，各类LP对业绩回报与资源分享的诉求基本一致。相比之下，政策型LP与产业型LP明显更注重招商引资与产业引导，主要受资金属性影响，政策类资金往往与国家战略捆绑；金融机构与财务型LP对资产配置的偏好要求较高，更加看重财务回报。
值得注意的是，财务型LP比其他类型的LP更注重跟投机会，政策型与其他LP相比对跟投机会的偏好较低。国资LP跟投项目是步入GP角色的重要切入点，但是为了更高的话语权，大部分国资目前还没有GP化，而在市场化资金缺乏的情况下，财务型LP跟投更多的优质项目，不仅能够使机构得到较为快速的成长，还能够积累品牌影响力。
此外，与产业型LP相比，财务型LP的产业资源相对较为薄弱，需要跟投优质项目扩大产业资源；与金融机构相比，财务型LP对跟投项目的偏好也较高，这可能是由于财务型LP的风险接纳程度、以及对财务回报的要求更高。
LP出资更看重什么？——《LP晴雨表2023》发布

LP普遍更加关注GP的前瞻研究能力与拓展生态圈能力

FOFWEEKLY近期发布的《2023GP生存发展报告》指出，投资机构关注的资产越来越集中于高价值、高技术水平的行业。2019年之后，先进制造、企业服务、医疗健康、电商零售和汽车交通基本上占到了市场融资份额的80%以上，市场供不应求，投资机构内卷加剧。
机构不仅需要更强的资源优势才能参与到这些确定性更高的项目，还需要具备更强的科技研究能力，进一步聚焦于行业的技术创新而不是应用层面，这对投资机构的研究能力提出极高的要求。
从FOFWEEKLY对LP的调研数据也可以看出，与2022年的调研情况相比，LP对机构的前瞻研究能力与生态圈拓展能力要求更高了。
然而，根据FOFWEEKLY对GP的调研数据，目前，39%的机构暂未设立单独的投研部门。投研能力是GP需要具备的重要能力之一，加强投研团队的人员配置，能够提高机构的软实力——价值创造能力。
LP出资更看重什么？——《LP晴雨表2023》发布

LP的诉求将会越来越细化，催生出更多不同类型的GP

根据FOFWEEKLY的调研数据，大多数机构普遍认为LP未来的诉求将进一步细化，对应GP也催生出更多不同类型，对GP的能力也会提出更高不同的要求。
LP出资更看重什么？——《LP晴雨表2023》发布
在不同发展阶段，可以将GP分为个人型、机构型、平台型与资管型，对应不同的资产管理规模与组织模式。而不同类型的LP倾向不同类型的GP。
LP出资更看重什么？——《LP晴雨表2023》发布
例如，政策型LP与产业型对机构型、平台型的GP兴趣可能更高。政策型LP的资金稳定，体量庞大，有明确地域性、行业性返投和落地限制，主要通过招商引资带动产业发展；产业型LP主要围绕公司战略进行投资，有明确的产业偏好。相应地，机构型、平台型GP的团队背景通常更具备资源优势，或已经在行业内积累了一定的资源，能够在一定程度上满足政策型LP与产业型LP招商引资、拓展产业链的诉求。
金融机构可能更倾向选择资管型GP、小而美的机构型或平台型GP。金融机构资金规模大，期限固定，受金融及产业政策影响大，风控严格，对风险的接纳程度低，这就意味着对GP的组织治理能力提出更多诉求。资管型GP的资产管理规模庞大，往往具备较为科学化的组织治理体系，能够满足金融机构对风险控制的诉求。
未来，随着机构类型的多元，以及诉求的进一步分化，可能会在当前科技创新、高质量发展的背景下催生出更多不同类型的GP，比如在某一行业领域深耕的“专精特精”GP等等。

LP普遍认为市场缺乏长期资金，短期资金依靠行业和板块轮动套利的逻辑已不复存在

2023年7月7日，在「2023母基金年度论坛暨第四届鹭江创投论坛」上，全国社保基金会原副理事长陈文辉在主题演讲中提出，长期资金对经济发展具有非常重要的作用，但在国内创投市场中，长期资金却是稀缺资源。2021年全球股权基金的平均持有期为4.3年，而我国VC和PE机构的持有期只有3.8年和3.3年，导致这一现象的原因可能是股权投资机构背后的资金仍以短期资金为主。
FOFWEEKLY的调研数据也显示，超过半数LP认为当前母基金投资市场的主要问题之一是募资来源困难，社保、保险、企业年金等长期资金缺乏。
LP出资更看重什么？——《LP晴雨表2023》发布
我国经济正转向高质量发展、科技创新转型新阶段，私募股权投资行业对科技创新企业发挥着至关重要的作用，不仅能够帮助企业获得融资，还能对接广泛的优质资源，帮助企业快速成长。然而私募股权基金“高风险、高收益、高周期”的属性，让许多机构失去了一定程度的耐心。未来，随着更多长期资金引入到市场，长期资本的积累也许会为行业带来新的变化。
在LP出资谨慎、经济下滑、市场全面“无差别出清”的大环境下，硬实力不再是唯一的衡量标准，构建软实力体系，提高自身的功能价值，不仅能够帮助GP实现全面科学化、差异化发展，还能够在日益激烈的市场环境中，形成满足不同LP诉求的综合能力。
注：本次调研对象主要是政策型LP与产业型LP的占比居多。调研数据在剔除了异常内容之后，以剩余实际填报数据为主进行分析，调研结果仅供行业参考。
发布机构
FOFWEKLY

编写团队

周瑞智：FOFWEEKLY合伙人       

邮   箱：eyan@fofweekly.com

钟韫鸿：FOFWEEKLY分析师

邮   箱：zhongyunhong@fofweekly.com

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LP出资更看重什么？——《LP晴雨表2023》发布

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LP出资更看重什么？——《LP晴雨表2023》发布

*本文仅代表作者个人观点。


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一级市场正面临着前所未有的挑战与冲突。对外，市场经济下滑、地缘政治冲突、政策监管趋严、管理人端“无差别”出清；对内，LP出资放缓、不同LP诉求分化、LP直投化明显、GP同质化严重，导致2023年的投资市场充满了不确定性因素。

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2023年上半年，私募股权投资市场活跃度与交易规模均有一定程度下滑。上半年，中国VC/PE市场投资数量4121起，同比下滑36%；市场交易规模共计2182.27亿元，同比下滑16%。

今年第一季度，LP活跃度保持稳步上升的趋势。第二季度，新备案基金数量大幅下滑，基金管理人登记数量创下近7年的最低值。2023年1月-5月，协会注销的管理人总量已经超历史最高值2倍以上，主动注销的管理人数量同比暴增160.9%。
这说明，管理人端开始由业绩端末位出清的“结构性”出清，转变为动作速度末位出清制的“无差别”出清，管理人面临严峻考验。
一级市场正面临着前所未有的挑战与冲突。对外，市场经济下滑、地缘政治冲突、政策监管趋严、管理人端“无差别”出清；对内，LP出资放缓、不同LP诉求分化、LP直投化明显、GP同质化严重，导致2023年的投资市场充满了不确定性因素。
在此背景下，LP的出资节奏产生了什么变化？更倾向什么类型的GP？不同类型的LP有着什么样的出资偏好与诉求？对GP的态度产生什么变化？未来看重哪些投资赛道？整体退出情况怎么样？
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- 出资
包含LP累计/新增投资规模与数量、可投向中国VC/PE资本量、管理政府引导基金/母基金/专项基金规模、投向子基金类型、出资节奏放缓原因、出资的主要诉求及偏好、母基金管理人资金情况等内容。
- 投资
包含PSD策略配置占比、做投资决策的时间、跟投项目的原因，对直接投资项目比例的偏好、对S基金的需求与态度、管理S基金规模与交易数量等内容。
- 管理
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根据FOFWEEKLY的数据，大多数LP都认为市场估值水平与2022年相比变化不大，基本保持不变，出资主要受宏观环境变化影响——国资监管政策趋严、经济下滑、一二级市场行情差、退出渠道变化，导致LP出资愈加谨慎，这与去年的调研结果一致。
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LP出资谨慎的情况下，尽管手中有大量资金，对外投资的比例也不会过高。根据FOFWEEKLY的调研数据，半数左右LP仅投出现有的1%-20%的资金，12%的LP暂未对外进行任何投资。
从新增对外投资VC/PE的基金数量来看，普遍集中在1-10支，但今年的活跃度出现“小寒”的趋势。2023年，投资数量集中在0-5支新基金的LP比重较去年有小幅上升，集中在5-10支的LP占比有小幅下滑。
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在LP出资谨慎、诉求分化，大量资金未流入市场的情况下，GP需要掌握并满足不同类型LP的诉求。
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值得注意的是，财务型LP比其他类型的LP更注重跟投机会，政策型与其他LP相比对跟投机会的偏好较低。国资LP跟投项目是步入GP角色的重要切入点，但是为了更高的话语权，大部分国资目前还没有GP化，而在市场化资金缺乏的情况下，财务型LP跟投更多的优质项目，不仅能够使机构得到较为快速的成长，还能够积累品牌影响力。
此外，与产业型LP相比，财务型LP的产业资源相对较为薄弱，需要跟投优质项目扩大产业资源；与金融机构相比，财务型LP对跟投项目的偏好也较高，这可能是由于财务型LP的风险接纳程度、以及对财务回报的要求更高。
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LP普遍更加关注GP的前瞻研究能力与拓展生态圈能力

FOFWEEKLY近期发布的《2023GP生存发展报告》指出，投资机构关注的资产越来越集中于高价值、高技术水平的行业。2019年之后，先进制造、企业服务、医疗健康、电商零售和汽车交通基本上占到了市场融资份额的80%以上，市场供不应求，投资机构内卷加剧。
机构不仅需要更强的资源优势才能参与到这些确定性更高的项目，还需要具备更强的科技研究能力，进一步聚焦于行业的技术创新而不是应用层面，这对投资机构的研究能力提出极高的要求。
从FOFWEEKLY对LP的调研数据也可以看出，与2022年的调研情况相比，LP对机构的前瞻研究能力与生态圈拓展能力要求更高了。
然而，根据FOFWEEKLY对GP的调研数据，目前，39%的机构暂未设立单独的投研部门。投研能力是GP需要具备的重要能力之一，加强投研团队的人员配置，能够提高机构的软实力——价值创造能力。
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LP出资更看重什么？——《LP晴雨表2023》发布
例如，政策型LP与产业型对机构型、平台型的GP兴趣可能更高。政策型LP的资金稳定，体量庞大，有明确地域性、行业性返投和落地限制，主要通过招商引资带动产业发展；产业型LP主要围绕公司战略进行投资，有明确的产业偏好。相应地，机构型、平台型GP的团队背景通常更具备资源优势，或已经在行业内积累了一定的资源，能够在一定程度上满足政策型LP与产业型LP招商引资、拓展产业链的诉求。
金融机构可能更倾向选择资管型GP、小而美的机构型或平台型GP。金融机构资金规模大，期限固定，受金融及产业政策影响大，风控严格，对风险的接纳程度低，这就意味着对GP的组织治理能力提出更多诉求。资管型GP的资产管理规模庞大，往往具备较为科学化的组织治理体系，能够满足金融机构对风险控制的诉求。
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FOFWEEKLY的调研数据也显示，超过半数LP认为当前母基金投资市场的主要问题之一是募资来源困难，社保、保险、企业年金等长期资金缺乏。
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我国经济正转向高质量发展、科技创新转型新阶段，私募股权投资行业对科技创新企业发挥着至关重要的作用，不仅能够帮助企业获得融资，还能对接广泛的优质资源，帮助企业快速成长。然而私募股权基金“高风险、高收益、高周期”的属性，让许多机构失去了一定程度的耐心。未来，随着更多长期资金引入到市场，长期资本的积累也许会为行业带来新的变化。
在LP出资谨慎、经济下滑、市场全面“无差别出清”的大环境下，硬实力不再是唯一的衡量标准，构建软实力体系，提高自身的功能价值，不仅能够帮助GP实现全面科学化、差异化发展，还能够在日益激烈的市场环境中，形成满足不同LP诉求的综合能力。
注：本次调研对象主要是政策型LP与产业型LP的占比居多。调研数据在剔除了异常内容之后，以剩余实际填报数据为主进行分析，调研结果仅供行业参考。
发布机构
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周瑞智：FOFWEEKLY合伙人       

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钟韫鸿：FOFWEEKLY分析师

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