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一级市场结构性错配——生态型LP的机遇丨FOF观察

母基金周刊 Updated August 20, 2021


本期导读：在7月30日发布的FOF观察《LP们都在想什么？》中，我们探讨了战略型LP、生态型LP、投资型LP、配置型LP各自的特点，这种新的分类框架下，不同类型LP背后都有着不同的投资和配置逻辑 。本文，主要跟大家来探讨其中的一个重要类别——“生态型LP”的市场位势与特点。


作者丨Eyan


2020到2021年，募资规模由降转升，仍处于调整阶段，市场趋于平稳回归理性发展，并表现出向头部与战略领域聚集，致使行业内募资难感受大于实际。 全球货币超发，多数资管机构年化收益甚至未超过全球货币增长，优质资产招至GP、LP的严重竞争，投不出也募不到成为整个市场的焦灼表现。市场感受谈缺钱，但事实上缺的是长钱、大钱。搏短周期、快收益成为大量资金的诉求。

此外，优质资产缺乏，促使投资机构通过打价格战来抢占项目份额，估值泡沫使得一二级市场倒挂，大钱、长钱的敞口充足，但对机构能力要求较高，大多数机构不符合资金要求，退出受阻使资金回笼困难，影响机构业绩水平。企业上市加快，但退出渠道单一，退出端压力依然较大，且交易结构和定价机制的不确定性使得市场发展受阻，目前规模有限，无法提供良好的流动性。
在这样的环境下，资金端、管理端、资产端三者之间都存在着结构性错配。以政府资金为主的大量资金匹配不到合适的管理人，头部管理人管理了市场上绝大多数的资金，已经跑出来的项目，发展中的股权投资市场在整体错配的环境之下，呈现出募资困难但供给侧过剩的情况，行业亟待资金端供给结构进行调整，来提高资本的使用效率，从而让股权投资市场重新焕发活力。
从政府端来看，以引导基金的投资形式可以利用投资GP来快速的覆盖行业、产业，从而带动创新和经济发展，地方政府引导基金如雨后春笋般发展起来。直到现在，政府性母基金占有LP市场中7成以上的份额。
国有母基金得益于稳定、大额的国有企业出资形成一定的资本集聚效应，来对市场上相对成熟的GP加以配置。而民营母基金则是乘着人民币股权投资市场的上升周期，和当时需求旺盛的社会财富管理诉求，形成了财富管理类母基金为主的一大阵营。
在发展的过程当中，国有母基金有着像政府引导基金一样庞大的体量和稳定的出资能力，相对来说限制较少，成为重要的LP力量，民营母基金则依托于国内一些头部基金的大量崛起，以“集腋成裘”的方式，为行业提供着自己的力量。
但尽管在募资难的环境下，话语权空前的提高，市场化母基金发展依然举步维艰。受制于国民经济发展阶段，中国的财富管理市场尚未形成寻求专业机构进行财富管理的习惯，尤其是资管新规后，银行等金融机构的通道被关闭，受制于期限错配和多层嵌套的规定，市场化母基金发展遭受到重大的挫折。
此外，以上市公司为主的产业资本，也开始更多的投入到股权投资当中。但产业资本LP化的过程中，也存在着较大的阻力。一是财务意义上“赚钱”的投资和战略投资是矛盾的，还是说可以是一枚硬币的两面？二是产业资本经常会陷入由微观业务目标驱动的投资困境。并且如果想投一些非主营领域好的公司，又要强加一些业务条件，根本就投不进去。这就导致了产业资本在诉求上的错配，反应到市场现状中，就呈现出零散、低频的长尾化现象。
这个时候，市场的资本供给，亟需要一种以构建投资生态，能弥合多方资金诉求的LP类型出现。
而生态型LP的构建，目前在一级市场中已经初显端倪。2020年9月10日，“普洛斯建发股权投资基金” 正式发布。该基金由普洛斯、建发集团联合发起设立，双方与厦门市国企战略发展基金及自贸区、翔安区共同出资。
在普洛斯与建发集团产业资源赋能下，该基金将采用“子基金投资+直接投资+基金二手份额”的全品类资产投资管理策略，通过覆盖优秀GP，来构建GP联盟联手进行产业布局，多维度挖掘龙头企业及高成长潜力企业的投资机会，构建强有力的产业生态圈，以互联互通的全品类资产管理模式，形成最优质的GP网络和产业生态体系。这也是政府、产业资本、市场化资本三方合理构建生态型LP的典型案例。该基金的落地也可以更好地促进建发集团和普洛斯主业及金融等业务的深度合作，助力拓展战略生态圈，并有利于建发集团供应链板块不断做大做强、创新升级。
此前，具有局部优势的GP在募资的时候，很难拿到诉求不契合的钱，而有着特定诉求的钱，则只能退而求其次，投入到看似稳定的头部基金当中。这样一来，LP诉求很难得到头部机构的满足，而大量有局部优势的GP则无法得到充足的弹药。而生态型LP在未来发展中，很好的通过弥合各方多元诉求，从而更好的匹配GP，来解决资金名义上过剩，和大量GP难以匹配到合适LP的问题。
在这个过程当中，一部分带有国资属性、地域属性但同时具有市场化特性的LP，找到了他们的生态位。一方面，这一类LP通过自身的资源整合能力，将对应着不同诉求的钱容纳进来，形成生态核心，然后挑选具有相应能力的GP，将钱“分发”下去。
这一种类型的LP，其自身具有很强的资源优势，同时用投资将具有不同特色的GP链接起来，形成一个相互补充、相互影响的有机整体，从而形成一核多元的生态布局，在有效化解一级市场结构性缺钱现状的同时，完成了自身的生态诉求。如果说战略型LP是在募资相对困难的环境下，与GP相互促进、相互成长，那生态型LP则是在当前一级市场“结构性缺钱”的环境中，优化资金和GP的供给需求结构，从而形成生态平衡。

*本文仅代表作者个人观点。
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作者丨Eyan


2020到2021年，募资规模由降转升，仍处于调整阶段，市场趋于平稳回归理性发展，并表现出向头部与战略领域聚集，致使行业内募资难感受大于实际。 全球货币超发，多数资管机构年化收益甚至未超过全球货币增长，优质资产招至GP、LP的严重竞争，投不出也募不到成为整个市场的焦灼表现。市场感受谈缺钱，但事实上缺的是长钱、大钱。搏短周期、快收益成为大量资金的诉求。

此外，优质资产缺乏，促使投资机构通过打价格战来抢占项目份额，估值泡沫使得一二级市场倒挂，大钱、长钱的敞口充足，但对机构能力要求较高，大多数机构不符合资金要求，退出受阻使资金回笼困难，影响机构业绩水平。企业上市加快，但退出渠道单一，退出端压力依然较大，且交易结构和定价机制的不确定性使得市场发展受阻，目前规模有限，无法提供良好的流动性。
在这样的环境下，资金端、管理端、资产端三者之间都存在着结构性错配。以政府资金为主的大量资金匹配不到合适的管理人，头部管理人管理了市场上绝大多数的资金，已经跑出来的项目，发展中的股权投资市场在整体错配的环境之下，呈现出募资困难但供给侧过剩的情况，行业亟待资金端供给结构进行调整，来提高资本的使用效率，从而让股权投资市场重新焕发活力。
从政府端来看，以引导基金的投资形式可以利用投资GP来快速的覆盖行业、产业，从而带动创新和经济发展，地方政府引导基金如雨后春笋般发展起来。直到现在，政府性母基金占有LP市场中7成以上的份额。
国有母基金得益于稳定、大额的国有企业出资形成一定的资本集聚效应，来对市场上相对成熟的GP加以配置。而民营母基金则是乘着人民币股权投资市场的上升周期，和当时需求旺盛的社会财富管理诉求，形成了财富管理类母基金为主的一大阵营。
在发展的过程当中，国有母基金有着像政府引导基金一样庞大的体量和稳定的出资能力，相对来说限制较少，成为重要的LP力量，民营母基金则依托于国内一些头部基金的大量崛起，以“集腋成裘”的方式，为行业提供着自己的力量。
但尽管在募资难的环境下，话语权空前的提高，市场化母基金发展依然举步维艰。受制于国民经济发展阶段，中国的财富管理市场尚未形成寻求专业机构进行财富管理的习惯，尤其是资管新规后，银行等金融机构的通道被关闭，受制于期限错配和多层嵌套的规定，市场化母基金发展遭受到重大的挫折。
此外，以上市公司为主的产业资本，也开始更多的投入到股权投资当中。但产业资本LP化的过程中，也存在着较大的阻力。一是财务意义上“赚钱”的投资和战略投资是矛盾的，还是说可以是一枚硬币的两面？二是产业资本经常会陷入由微观业务目标驱动的投资困境。并且如果想投一些非主营领域好的公司，又要强加一些业务条件，根本就投不进去。这就导致了产业资本在诉求上的错配，反应到市场现状中，就呈现出零散、低频的长尾化现象。
这个时候，市场的资本供给，亟需要一种以构建投资生态，能弥合多方资金诉求的LP类型出现。
而生态型LP的构建，目前在一级市场中已经初显端倪。2020年9月10日，“普洛斯建发股权投资基金” 正式发布。该基金由普洛斯、建发集团联合发起设立，双方与厦门市国企战略发展基金及自贸区、翔安区共同出资。
在普洛斯与建发集团产业资源赋能下，该基金将采用“子基金投资+直接投资+基金二手份额”的全品类资产投资管理策略，通过覆盖优秀GP，来构建GP联盟联手进行产业布局，多维度挖掘龙头企业及高成长潜力企业的投资机会，构建强有力的产业生态圈，以互联互通的全品类资产管理模式，形成最优质的GP网络和产业生态体系。这也是政府、产业资本、市场化资本三方合理构建生态型LP的典型案例。该基金的落地也可以更好地促进建发集团和普洛斯主业及金融等业务的深度合作，助力拓展战略生态圈，并有利于建发集团供应链板块不断做大做强、创新升级。
此前，具有局部优势的GP在募资的时候，很难拿到诉求不契合的钱，而有着特定诉求的钱，则只能退而求其次，投入到看似稳定的头部基金当中。这样一来，LP诉求很难得到头部机构的满足，而大量有局部优势的GP则无法得到充足的弹药。而生态型LP在未来发展中，很好的通过弥合各方多元诉求，从而更好的匹配GP，来解决资金名义上过剩，和大量GP难以匹配到合适LP的问题。
在这个过程当中，一部分带有国资属性、地域属性但同时具有市场化特性的LP，找到了他们的生态位。一方面，这一类LP通过自身的资源整合能力，将对应着不同诉求的钱容纳进来，形成生态核心，然后挑选具有相应能力的GP，将钱“分发”下去。
这一种类型的LP，其自身具有很强的资源优势，同时用投资将具有不同特色的GP链接起来，形成一个相互补充、相互影响的有机整体，从而形成一核多元的生态布局，在有效化解一级市场结构性缺钱现状的同时，完成了自身的生态诉求。如果说战略型LP是在募资相对困难的环境下，与GP相互促进、相互成长，那生态型LP则是在当前一级市场“结构性缺钱”的环境中，优化资金和GP的供给需求结构，从而形成生态平衡。

*本文仅代表作者个人观点。