编者按:
本文为FOFweekly主编栏目《FOF观察》。每周一个思考,挖掘行业本质,探讨行业热点,与大家一起聊聊行业内大家最关心的事儿。我们将通过建立读者群和微信交流沟通的方式,收集大家感兴趣或者希望被解答的问题。与主编交流,请加微信13810330034
上一期FOF观察,我们探讨了关于一级市场内卷化本质的问题,这周赶上华盖资本、君联资本完成接续基金交易,业内关注度颇高,本周的FOF观察栏目,我们就来聊聊关于接续基金的问题。
Eyan丨作者
一般来说接续基金交易,就是用一支新的基金,对一支旧基金的份额全部或者部分打包重组,以完成对旧基金中LP退出,用新基金继续持有原底层资产,事实上完成“延期”的交易。
这两天,也跟几位朋友专门聊了接续基金的话题。基金设立潮,积累了大量临近退出期的基金,相比于传统的S策略和FOF的S配置,接续基金对于LP的退出来说,更加简单粗暴。
相对于传统的S策略,接续基金交易中,GP一般为交易的发起方和主导方,原有LP拥有选择继续持有或者随交易退出的自由,而交易过程中,往往由专业的第三方承担类似于做市商角色,以最大限度的保证交易的公平性。
在这个过程中,基金的被投项目可以减轻其退出压力,GP可以完成资产结构优化和事实上的展期,而LP可获得流动性,在交易逻辑上,实现“三方共赢”从而降低交易的阻力。
从去年开始,接续基金交易持续受到媒体关注,主导GP也乐意对其进行公开宣传来证明自己在退出方面的表现。
实际上,接续基金受到行业关注,最根本的原因还是因为一级市场的流动性缺乏。回顾2012年开始的PE浪潮,大量的基金新募集设立,高速增长一直维持到2017年后资管新规出现才达到顶峰。在此期间募集设立的基金,按照当时5+2的设立年限,在2019年前后逐渐进入退出期。一级市场遭遇“募资难”的同时,也饱受行业难以退出的诟病。人民币基金的退出情况到底如何?有多少基金是真正赚钱的?恐怕也没有人能够真正讲的清楚。
在一级市场流动性困境下,大量以S交易为主要策略的基金开始出现,母基金也开始加大对于S策略的配比,大家都将S交易作为解决一级市场流动性的关键手段。
但S基金从起步到发展的时间尚短,虽然因为期限短,确定性强,在募集端表现出强势的劲头,但限于S交易复杂度高,定价困难且多方利益难以协调的特点,国内的S交易仍然规模化、标准化不足,呈现高度碎片化的形态。
相较而言,接续基金受到更多关注,自然也顺理成章。
我们来看国内几个比较典型的接续基金案例:
华盖资本在5月18日宣布完成一支规模为8亿元的接续基金,深创投作为这支基金的联合发起方和最大的LP,法国TR资本则作为基石投资人,以QFLP出资。据悉,这支基金是一支以人民币架构重组的接续基金,将华盖资本旗下3支基金中的未退出优质医疗领域资产进行打包重组进这支新的基金。
随后的5月19日,君联资本对外宣布了一项医疗续期基金交易。该续期基金的规模为2.7亿美元,包含有君联资本过往两只医疗基金的多个投资组合,由汉领资本和科勒资本联合领投,其他国际知名机构跟投。而这也是君联资本的第二支接续基金,早在2020年2月,君联资本就完成了一笔规模为2亿美金的接续基金交易,将君联资本LC Fund IV基金中的12个项目打包装入新的基金,该笔交易中,汉领资本也承担了领投方的角色。
此前,规模为6亿元、由IDG主导的国内最大的接续基金交易,以及国内最早的,由昆仲资本主导的接续基金交易,也备受行业关注,其中,也不乏汉柏巍、TR资本这样的专业交易对手的身影。
以上交易,无一例外,主导方都是知名GP,参与方也都是S市场的专业级玩家。呈现出规模庞大、结构复杂以及投资项目众多等共同特征,这也反应出目前阶段,接续基金交易与GP的专业能力、资源整合能力以及组织协调能力密切相关。
这也让一部分LP表现出对于接续基金后续发展的担忧,接续基金的操作十分考验市场的成熟度和GP的操守,一旦跟风而起,很可能陷入“募新接旧”的泥潭,看似“三方共赢”的接续基金交易,实际上背后存在着一个重大的问题——利益冲突。
接续基金交易的底层资产,是旧基金中的未退出份额,如果对于底层资产判断不清晰,则容易出现新LP接盘旧项目的情况。前文提到,这两年有大量存量的尾盘基金让GP面临着极大的退出压力。而很多时候接续基金是新基金的发行和基金份额转让的叠加,带来增量资金的同时,GP势必要最大化满足新基金LP的利益,但这样又非常容易影响到老LP的利益。这对于GP的底线和原则,也是一个重大的考验。一旦处理不好,接续基金将成为原财政部长楼继伟所言,“一级市场庞氏化”的帮凶。
对于如何解决利益冲的风险,母基金周刊特约作者如杉资本合伙人宋晓阳认为可以考虑如下举措:
1. 聘请独立的第三方财务顾问,协助准备要约材料和尽调材料,筛选报价,协助执行要约收购的流程,目的是提高推进效率和确保报价的相对公允性;
2. 面对潜在的利益冲突问题,增加LP表决环节,GP主导交易流程的同时,需要将定价等涉及LP实质权益事项交由LP表决;
3. 赋予投资人维持现状的交易选择权。作为套现离场和权益置换之外的第三种选择,维持现状的选项可以保证投资者拥有充分公平的选择权,也有利于交易落地;
4. 提供个性化的整体解决方案,弥合新旧LP之间的分歧。S基金的复杂性体现在它既是投资又是交易,既要考虑技术性问题又不容忽视交易的艺术性。
此外,接续基金作为一种实用的流动性创新工具,仍具有很强的探索空间。在当前一级市场资本结构性失衡的环境下,解决GP长期持有优质项目、降低项目端退出压力的诉求。也可以很好的满足LP的流动性诉求,为LP持续出资和获取回报带来信心,完善一级市场的良性资本循环。此外,也要关注其交易风险,防止其沦为“一级市场庞氏化”的手段。
*本文仅代表作者个人观点。
编者按:
本文为FOFweekly主编栏目《FOF观察》。每周一个思考,挖掘行业本质,探讨行业热点,与大家一起聊聊行业内大家最关心的事儿。我们将通过建立读者群和微信交流沟通的方式,收集大家感兴趣或者希望被解答的问题。与主编交流,请加微信13810330034
上一期FOF观察,我们探讨了关于一级市场内卷化本质的问题,这周赶上华盖资本、君联资本完成接续基金交易,业内关注度颇高,本周的FOF观察栏目,我们就来聊聊关于接续基金的问题。
Eyan丨作者
一般来说接续基金交易,就是用一支新的基金,对一支旧基金的份额全部或者部分打包重组,以完成对旧基金中LP退出,用新基金继续持有原底层资产,事实上完成“延期”的交易。
这两天,也跟几位朋友专门聊了接续基金的话题。基金设立潮,积累了大量临近退出期的基金,相比于传统的S策略和FOF的S配置,接续基金对于LP的退出来说,更加简单粗暴。
相对于传统的S策略,接续基金交易中,GP一般为交易的发起方和主导方,原有LP拥有选择继续持有或者随交易退出的自由,而交易过程中,往往由专业的第三方承担类似于做市商角色,以最大限度的保证交易的公平性。
在这个过程中,基金的被投项目可以减轻其退出压力,GP可以完成资产结构优化和事实上的展期,而LP可获得流动性,在交易逻辑上,实现“三方共赢”从而降低交易的阻力。
从去年开始,接续基金交易持续受到媒体关注,主导GP也乐意对其进行公开宣传来证明自己在退出方面的表现。
实际上,接续基金受到行业关注,最根本的原因还是因为一级市场的流动性缺乏。回顾2012年开始的PE浪潮,大量的基金新募集设立,高速增长一直维持到2017年后资管新规出现才达到顶峰。在此期间募集设立的基金,按照当时5+2的设立年限,在2019年前后逐渐进入退出期。一级市场遭遇“募资难”的同时,也饱受行业难以退出的诟病。人民币基金的退出情况到底如何?有多少基金是真正赚钱的?恐怕也没有人能够真正讲的清楚。
在一级市场流动性困境下,大量以S交易为主要策略的基金开始出现,母基金也开始加大对于S策略的配比,大家都将S交易作为解决一级市场流动性的关键手段。
但S基金从起步到发展的时间尚短,虽然因为期限短,确定性强,在募集端表现出强势的劲头,但限于S交易复杂度高,定价困难且多方利益难以协调的特点,国内的S交易仍然规模化、标准化不足,呈现高度碎片化的形态。
相较而言,接续基金受到更多关注,自然也顺理成章。
我们来看国内几个比较典型的接续基金案例:
华盖资本在5月18日宣布完成一支规模为8亿元的接续基金,深创投作为这支基金的联合发起方和最大的LP,法国TR资本则作为基石投资人,以QFLP出资。据悉,这支基金是一支以人民币架构重组的接续基金,将华盖资本旗下3支基金中的未退出优质医疗领域资产进行打包重组进这支新的基金。
随后的5月19日,君联资本对外宣布了一项医疗续期基金交易。该续期基金的规模为2.7亿美元,包含有君联资本过往两只医疗基金的多个投资组合,由汉领资本和科勒资本联合领投,其他国际知名机构跟投。而这也是君联资本的第二支接续基金,早在2020年2月,君联资本就完成了一笔规模为2亿美金的接续基金交易,将君联资本LC Fund IV基金中的12个项目打包装入新的基金,该笔交易中,汉领资本也承担了领投方的角色。
此前,规模为6亿元、由IDG主导的国内最大的接续基金交易,以及国内最早的,由昆仲资本主导的接续基金交易,也备受行业关注,其中,也不乏汉柏巍、TR资本这样的专业交易对手的身影。
以上交易,无一例外,主导方都是知名GP,参与方也都是S市场的专业级玩家。呈现出规模庞大、结构复杂以及投资项目众多等共同特征,这也反应出目前阶段,接续基金交易与GP的专业能力、资源整合能力以及组织协调能力密切相关。
这也让一部分LP表现出对于接续基金后续发展的担忧,接续基金的操作十分考验市场的成熟度和GP的操守,一旦跟风而起,很可能陷入“募新接旧”的泥潭,看似“三方共赢”的接续基金交易,实际上背后存在着一个重大的问题——利益冲突。
接续基金交易的底层资产,是旧基金中的未退出份额,如果对于底层资产判断不清晰,则容易出现新LP接盘旧项目的情况。前文提到,这两年有大量存量的尾盘基金让GP面临着极大的退出压力。而很多时候接续基金是新基金的发行和基金份额转让的叠加,带来增量资金的同时,GP势必要最大化满足新基金LP的利益,但这样又非常容易影响到老LP的利益。这对于GP的底线和原则,也是一个重大的考验。一旦处理不好,接续基金将成为原财政部长楼继伟所言,“一级市场庞氏化”的帮凶。
对于如何解决利益冲的风险,母基金周刊特约作者如杉资本合伙人宋晓阳认为可以考虑如下举措:
1. 聘请独立的第三方财务顾问,协助准备要约材料和尽调材料,筛选报价,协助执行要约收购的流程,目的是提高推进效率和确保报价的相对公允性;
2. 面对潜在的利益冲突问题,增加LP表决环节,GP主导交易流程的同时,需要将定价等涉及LP实质权益事项交由LP表决;
3. 赋予投资人维持现状的交易选择权。作为套现离场和权益置换之外的第三种选择,维持现状的选项可以保证投资者拥有充分公平的选择权,也有利于交易落地;
4. 提供个性化的整体解决方案,弥合新旧LP之间的分歧。S基金的复杂性体现在它既是投资又是交易,既要考虑技术性问题又不容忽视交易的艺术性。
此外,接续基金作为一种实用的流动性创新工具,仍具有很强的探索空间。在当前一级市场资本结构性失衡的环境下,解决GP长期持有优质项目、降低项目端退出压力的诉求。也可以很好的满足LP的流动性诉求,为LP持续出资和获取回报带来信心,完善一级市场的良性资本循环。此外,也要关注其交易风险,防止其沦为“一级市场庞氏化”的手段。
*本文仅代表作者个人观点。