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私募股权母基金的N个缺点和一个优点

FOF Weekly
更新 November 15, 2019 来源: FOF Weekly

来源:顾问云

作者:奥利奥

私募股权母基金(PE FOF)这几年也算比较火的一个概念了,但是很多投资人一听说投资FOF,本能地就会想要拒绝。这是因为在他们眼里,母基金产品有很多的缺点。

首先,最为人所诟病的,是FOF的双重收费。

私募基金的收费模式一般是2+20,即2%的管理费加上回报的20%作为收益分成。因此,本身基金已经收一层费用了,FOF自己还会再分走一层。这就造成了母基金的双重收费,使得投资者的实际收益相较于投资所得收益有较大幅度的下降。给人一种承担了很高的风险,但是没有获得应有收益的感觉。

第二,期限长,流动性差。这是私募股权这个类型基金的主要特点。由于投资于流动性很差的一级市场的企业股权,不能公开交易,因此退出渠道狭窄。想要在适当的收益下顺利退出,至少需要等待几年,两三年就上市的公司毕竟只是极少数,大部分项目,投资机构可退出的机会都很少。

很可能一次机会没有利用好,再想退出就更难了,因此私募股权基金经常短则5-7年,长则10年以上。这就导致私募股权基金有非常大的流动性风险。

如果LP急需用钱,不得不提前退出,那就只能求助于份额转让,这个需求给S基金的发展提供了土壤。但S基金目前发展的也并不成熟,LP退出难的问题还没有得到有效的解决。

第三,FOF看似通过投资多个基金来分散风险,但一方面分散风险必然会带来收益水平的下降,另一方面,母基金所投资的基金数量往往较少,并不能像指数基金一样充分分散投资标的的风险,而且这种分散风险更像将所有鸡蛋都放到一个篮子里一样,在私募股权投资火热时进场,等到资本寒冬来临,也会受到非常大影响。

既然母基金有这么多缺点,那为什么还有很多机构还在吹捧呢?这就在于母基金的一个最主要的优点——这是普通人投资头部VC/PE机构的唯一方法。

当然,这个普通人也不是无房无车无存款无对象的“四无青年”,这样的兄弟姐妹们还是老老实实买点余额宝,闲钱投点公募基金吧。

这个“普通人”,至少也要达到合格投资者的标准,根据《资管新规》,这个标准是:

具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只资产管理产品不低于一定金额且具有2年以上投资经历,且满足以下条件之一:

家庭金融净资产不低于300万元;家庭金融资产不低于500万元;或者近 3 年本人年均收入不低于40万元。

顾问云之前的文章《为什么前5%的基金管理人会赚走95%的钱?》中说过,一方面,头部机构的投研能力更强,能寻找到市场上的优质项目,另一方面,由于头部基金能够给创业者更多的资源支持、技术赋能,所以使得这些创业公司也更愿意接受他们的钱——这是私募股权投资领域马太效应明显的主要原因。

中国排名前十的私募股权投资机构,起投金额往往一亿起步,能往这么高风险、低流动性的投资品里扔一个亿的人,毕竟不多,所以大部分人只能眼馋明星项目的回报,遗憾自己够不上门槛。

而且也不是你有钱就能成为其LP的。对这些机构来说,知名的LP可以成为投资机构很好的背书,所以,他们更倾向于选择名校的捐赠基金、政府养老金以及知名公司创始人、高管来作为其LP。

如果这些LP的钱达到了其募资标准,那其他人是想投都投不进来的。这是顶级私募基金的底气。

因此,对于在私募股权领域没有人脉资源,也很难拿出上亿资金来投资的人来说,想要成为红杉、经纬、IDG等基金的LP,只有一个机会,就是成为其LP的LP——这就是母基金的定位。

私募股权基金的主要特点除了机构马太效应明显,项目的马太效应也明显。

也就是通常情况下,一个机构投资了几十个项目,其收益水平主要取决于回报最高的那一两个项目。

比如在很早期就投资了拼多多的高榕资本。拼多多一个项目的回报就达到了整个基金募资规模的二倍,其他的项目,更多的是锦上添花而已。

再比如软银,二十多年赚了1000多亿美元,其中阿里巴巴一家公司的贡献就占了约80%。

所以,私募股权投资的关键在于,尽可能覆盖更多的独角兽(估值10亿美金以上的创业公司),才有可能赌到那一个让你的收益水平逆风翻盘的明星项目。

如果你本人的资源没有办法让你的钱进入到这个池子里,而目之所及有能成为这些机构LP的母基金,那就是你的第二次机会。

而且,母基金通过投资于多只优质基金,更有机会覆盖那极少数给投资者带来百倍回报的项目,使得收益水平更加可观。

虽然双重收费降低了投资回报率,但是要知道,头部机构的基金IRR可能达到50%,而那些腰部的机构IRR可能只有20%,相比之下,2%的管理费真的只是非常小的一部分,去掉业绩分成,到手的回报差距也会非常大,因此,这真的不应该成为你选择是否投资母基金的主要考量指标。

那什么应该成为考量指标呢?

首先,母基金所投基金的业绩水平。包括IRR、DPI等数据,也包括合伙人的情况,以及历史所投出的明星项目。

其次,母基金的基金经理的情况也应该是重点考量的要素。虽然母基金一般不直接投资于项目,对投资能力的要求要稍微弱一些,但是,母基金仍然是主动管理型基金,而不像指数基金那样完全是被动投资。所以,基金经理挑选基金的能力会对母基金的收益起到很大的影响。

因此,对于普通的合格投资者,我建议你,看到能成为知名头部基金LP的机会,就不要放过,即使是LP的LP;而对于那些跟沈南鹏、张颖、徐小平、张磊能成为朋友的大佬,那您就直接往他们的基金里扔一个亿吧,母基金就不接您这座大佛了。

还是那句话,金融产品从来没有好坏之分,只有合适不合适而已。

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私募股权母基金(PE FOF)这几年也算比较火的一个概念了,但是很多投资人一听说投资FOF,本能地就会想要拒绝。这是因为在他们眼里,母基金产品有很多的缺点。

首先,最为人所诟病的,是FOF的双重收费。

私募基金的收费模式一般是2+20,即2%的管理费加上回报的20%作为收益分成。因此,本身基金已经收一层费用了,FOF自己还会再分走一层。这就造成了母基金的双重收费,使得投资者的实际收益相较于投资所得收益有较大幅度的下降。给人一种承担了很高的风险,但是没有获得应有收益的感觉。

第二,期限长,流动性差。这是私募股权这个类型基金的主要特点。由于投资于流动性很差的一级市场的企业股权,不能公开交易,因此退出渠道狭窄。想要在适当的收益下顺利退出,至少需要等待几年,两三年就上市的公司毕竟只是极少数,大部分项目,投资机构可退出的机会都很少。

很可能一次机会没有利用好,再想退出就更难了,因此私募股权基金经常短则5-7年,长则10年以上。这就导致私募股权基金有非常大的流动性风险。

如果LP急需用钱,不得不提前退出,那就只能求助于份额转让,这个需求给S基金的发展提供了土壤。但S基金目前发展的也并不成熟,LP退出难的问题还没有得到有效的解决。

第三,FOF看似通过投资多个基金来分散风险,但一方面分散风险必然会带来收益水平的下降,另一方面,母基金所投资的基金数量往往较少,并不能像指数基金一样充分分散投资标的的风险,而且这种分散风险更像将所有鸡蛋都放到一个篮子里一样,在私募股权投资火热时进场,等到资本寒冬来临,也会受到非常大影响。

既然母基金有这么多缺点,那为什么还有很多机构还在吹捧呢?这就在于母基金的一个最主要的优点——这是普通人投资头部VC/PE机构的唯一方法。

当然,这个普通人也不是无房无车无存款无对象的“四无青年”,这样的兄弟姐妹们还是老老实实买点余额宝,闲钱投点公募基金吧。

这个“普通人”,至少也要达到合格投资者的标准,根据《资管新规》,这个标准是:

具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只资产管理产品不低于一定金额且具有2年以上投资经历,且满足以下条件之一:

家庭金融净资产不低于300万元;家庭金融资产不低于500万元;或者近 3 年本人年均收入不低于40万元。

顾问云之前的文章《为什么前5%的基金管理人会赚走95%的钱?》中说过,一方面,头部机构的投研能力更强,能寻找到市场上的优质项目,另一方面,由于头部基金能够给创业者更多的资源支持、技术赋能,所以使得这些创业公司也更愿意接受他们的钱——这是私募股权投资领域马太效应明显的主要原因。

中国排名前十的私募股权投资机构,起投金额往往一亿起步,能往这么高风险、低流动性的投资品里扔一个亿的人,毕竟不多,所以大部分人只能眼馋明星项目的回报,遗憾自己够不上门槛。

而且也不是你有钱就能成为其LP的。对这些机构来说,知名的LP可以成为投资机构很好的背书,所以,他们更倾向于选择名校的捐赠基金、政府养老金以及知名公司创始人、高管来作为其LP。

如果这些LP的钱达到了其募资标准,那其他人是想投都投不进来的。这是顶级私募基金的底气。

因此,对于在私募股权领域没有人脉资源,也很难拿出上亿资金来投资的人来说,想要成为红杉、经纬、IDG等基金的LP,只有一个机会,就是成为其LP的LP——这就是母基金的定位。

私募股权基金的主要特点除了机构马太效应明显,项目的马太效应也明显。

也就是通常情况下,一个机构投资了几十个项目,其收益水平主要取决于回报最高的那一两个项目。

比如在很早期就投资了拼多多的高榕资本。拼多多一个项目的回报就达到了整个基金募资规模的二倍,其他的项目,更多的是锦上添花而已。

再比如软银,二十多年赚了1000多亿美元,其中阿里巴巴一家公司的贡献就占了约80%。

所以,私募股权投资的关键在于,尽可能覆盖更多的独角兽(估值10亿美金以上的创业公司),才有可能赌到那一个让你的收益水平逆风翻盘的明星项目。

如果你本人的资源没有办法让你的钱进入到这个池子里,而目之所及有能成为这些机构LP的母基金,那就是你的第二次机会。

而且,母基金通过投资于多只优质基金,更有机会覆盖那极少数给投资者带来百倍回报的项目,使得收益水平更加可观。

虽然双重收费降低了投资回报率,但是要知道,头部机构的基金IRR可能达到50%,而那些腰部的机构IRR可能只有20%,相比之下,2%的管理费真的只是非常小的一部分,去掉业绩分成,到手的回报差距也会非常大,因此,这真的不应该成为你选择是否投资母基金的主要考量指标。

那什么应该成为考量指标呢?

首先,母基金所投基金的业绩水平。包括IRR、DPI等数据,也包括合伙人的情况,以及历史所投出的明星项目。

其次,母基金的基金经理的情况也应该是重点考量的要素。虽然母基金一般不直接投资于项目,对投资能力的要求要稍微弱一些,但是,母基金仍然是主动管理型基金,而不像指数基金那样完全是被动投资。所以,基金经理挑选基金的能力会对母基金的收益起到很大的影响。

因此,对于普通的合格投资者,我建议你,看到能成为知名头部基金LP的机会,就不要放过,即使是LP的LP;而对于那些跟沈南鹏、张颖、徐小平、张磊能成为朋友的大佬,那您就直接往他们的基金里扔一个亿吧,母基金就不接您这座大佛了。

还是那句话,金融产品从来没有好坏之分,只有合适不合适而已。