打造GP竞关键竞争优势:一体化尽职调查方法

来源:贝恩公司《2019年全球私募股权市场报告》

编译:韩婕

编者按:受到全球贸易向好的影响,全球风险情绪重燃。此前金价直接跌破1500美元,触及11月以来的最低水平1485美元;美股不断创下历史新高,而蛰伏多时的新兴市场股市也大幅反弹。投资风险和收益实际上并不成正比,低风险、高回报的投资,才是值得追求的。贝恩研究发现,随着全球市场降温,一体化尽职调查将成为基金公司价值创造的关键竞争优势,全球将开启“弹珠”交易模式。长期把资产投资在固定收益品种上是跑不赢通胀的,所以必须配置一些权益类品种,才能实现比较高的收益率。

贝恩公司《2019年全球私募股权市场报告》显示,2018年全球PE市场投资额再度攀升,过去5年内已披露的收购交易额达2.5万亿美元,创下历史新高。然而,资本盛宴之下暗藏风险。据私募投资分析和数据解决方案提供商CEPRES的数据显示,强劲的交易倍数增长已经成为PE市场价值创造的主要驱动力。随着交易倍数达到历史高位、全球市场逐步降温,未来几年,对私募股权基金公司来说,最为关键的是要找到最佳方法来促进增长并提升利润。

据贝恩数据显示,自金融危机以来,有71%的交易未达到预期利润率,比交易模型预测平均低了330个基点。这一短板被预期之外的交易倍数增长所掩盖,也导致了收益增长放缓。研究表明,私募股权基金公司之所以无法实现预期利润率,主要在于过多地采用了孤立的尽职调查方式,分开看待公司战略、商业化能力和成本结构等问题,导致收购方无法全面了解收购对象业务之间的联系。

贝恩公司全球合伙人,亚太区私募股权基金业务主席杨奕琦表示:“在过去十年中,PE行业经历了飞速的增长和价值创造,主要源于交易估值不断攀升。但这一趋势继续延续的可能性很低。PE公司想要借力这一势头募集资金、持续创造价值,应当重新审视自己的尽职调查流程。我们认为,未来领先的PE公司将采取一体化的尽职调查方法,不仅对目标进行战略分析,也需要挖掘绩效提升的可能性,跟需要分析宏观经济问题及数字化的新兴趋势对目标公司的影响,从而对目标公司的潜力进行360度全面分析。” 

“三大领域” 关注一体化尽职调查方法

一体化尽职调查方法可以帮助PE公司全面了解目标公司业务,尤其是运营和战略之间的关系,并量化两者之间的相互影响。如何有效利用一体化尽职调查方法,完成单一和统一的潜在投资价值评估,贝恩公司认为,PE公司应当关注以下三大领域:

1.战略

在确定市场或公司拐点时,将战略重点放在把握市场全局和评估竞争地位上。找出引起利润池变化的潜在颠覆因素,如颠覆性的技术,以及供应商、客户或竞争对手的整合等。基于客户群、地域或产品,在邻近领域探索机会。

2.运营

在探索零基础组织设计机会的同时,评估降低净营运资本、成本管理和资产优化的可能性。诊断公司现有技术和IT系统是否能够支持未来发展。

3.商业运营优化

在把握定价、销售渠道和品类管理等领域机会的同时,评估销售团队效率。寻找营销优化方案,例如充分利用全新数字化渠道。

完成这三大领域的评估,不仅可以帮助PE公司明确价值创造的核心理念,更有助于更好地把握投资选项间的细微差别。

贝恩公司全球合伙人,大中华区兼并收购业务主席周浩表示:“PE公司想要发现在某一业务领域的举措对另一领域的杠杆效应,一体化的尽职调查方法将是唯一方法。更重要的是,这一方法可以引导PE公司找到创造新价值最可行的途径,进而获得成功。未来几年,随着交易倍数增长逐步放缓,提早开始部署一体化尽职调查方法的PE公司将获得显著的竞争优势。”

10月以来,全球市场风险情绪重燃,在美股创新高的同时,新兴市场也不断迎来资金回流。“在当前的背景下,外资已非常倾向于回归新兴市场。目前(投资美股和新兴市场的)风险回报是非常不对称的。美国以外的市场已为很多不确定性定价,而且盈利增速也并不足以支撑新兴市场比美国的估值低那么多。新兴市场的2019年预期盈利增长为2.3%,市盈率为13.2倍;相比之下,美股上述两项指标分别为2.3%和18.6倍。新兴市场的估值优势可想而知。” 荷兰最大的纯资管机构荷宝投资管理(Robeco)全球主动基金主管费德丽(Fabiana Fedeli)表示。

费德丽(Fabiana Fedeli)认为,就当前全球市场来看,全球将开启“弹珠”交易模式。所谓“弹珠”交易模式,费德丽解释称,即当全球贸易形势好转时,市场上涨、风险情绪好转;而当事态转差时,股市则再度下挫、防御性策略更占优势。美股的股票风险溢价 (ERP)已经位于近20年高位,且估值已然不便宜。ERP这一指标同时具备回顾性和前瞻性,作为回顾性指标,该指标显示了投资者从投资股票中获得的高于无风险投资的收益;作为前瞻性指标,该指标反映了投资者对额外收益的期待,即股票投资和无风险投资的收益差。

对于新兴市场,盈利增速向来是一切上涨的基础。目前“弹珠”已经非常迫切地想要从一个方向跳离(此前极端的风险规避情绪),A股公司盈利仍存在下行压力,但若以整体新兴市场的角度来看,A股已经是领先者。伴随近期中国国产自主、进口替代是被各界关注,多数外资机构认为,无论外部不确定性如何,科技安全的重要性都将变得尤其突出,这会促使中国企业和政府更严肃地对待产业自主的问题。

就目前市场情况,费德丽认为,从实际投资角度来看,对于科技企业而言,仍倾向于投资拥有核心IP(知识产权)的企业,且盈利能否兑现也是关注的焦点。费德丽认为中国股市是其在新兴市场中超配的标的。“尽管目前发达国家和新兴市场国家的盈利增速趋同,但贸易形势好转后,新兴市场的盈利增速会否迎头赶上?这是需要密切观察的。”她说。

目前最关键的问题在于,重燃的风险情绪好转能持续多久?这都取决于全球宏观基本面究竟能多快恢复(主要指盈利增速)。鉴于全球央行政策基本上依旧宽松,中国政府实行财政刺激政策以维持经济稳定,外资机构普遍寄希望于积极的市场动能可以持续足够长的时间,使企业有时间能够继续开支计划。过去一两年,鉴于全球贸易形势多变,全球众多企业都推迟了投资计划,这也影响了盈利增速。


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