《2019 GP生存发展报告》母基金周刊、歌斐资产联合发布

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歌斐资产、母基金周刊联合发布《2019 GP生存发展报告》

左:歌斐资产私募股权投资合伙人刘亦浩 右:母基金周刊创始合伙人陈能杰

2019年是“几家欢喜几家愁”的一年。

整个投资行业“也有风雨也有晴”:一方面,周期和政策的影响,将会促进市场出清与行业回归;另一方面,在调整过程中,创投资源会向区域集中并呈现头部效应,但问题依旧存在,估值高与退出困难导致大量基金进入生存发展困局,面临巨大挑战。

当面临行业性问题,机构应该“风物长宜放眼量”,站在更长的时间维度去审视自己,本报告的核心是提出“GP生存发展的线路图”假设,建立坐标系,帮助GP明确发展的路径和策略,根据自身所处的不同发展阶段的重心和关键点求生存、谋发展。

无论遇到什么样的行业环境和发展问题,长期来看,做投资永远还是寻找创新,特别是创新的市场、土壤、技术和人才。在新环境下,投资机构应当认清现实,本报告提到的观点基于长周期的思考,而不是一股短暂的风潮,同时,要迎接未知的明天,机构需要保有双重心态,既要果断应对新挑战,又不能错过新环境带来的新机遇,才能“待到山花烂漫时,她在丛中笑”。

行业:感知市场的脉搏,也有风雨也有晴

报告指出,“资管新规”及之后的一系列相关法律法规出台之后,资金市场收紧,并造成了一系列连锁反应。在募资难、资产荒、退出难层层阴云笼罩下,中国私募股权投资行业艰难前行。不过寒冬里的新年礼物也如期而至——深圳、上海、杭州等创新头部城市纷纷出台政策,通过丰富创业投资企业的募资、投资和退出渠道,建立完善早期投资让利等激励机制鼓励私募股权投资行业发展。

行业狂野发展之后,受政策和行业周期的影响,市场出清正在进行时。与此同时,创投行业逐步回归理性,因为早期项目不稳定因素较多,投资机构更愿意投资成长期和成熟期的项目。与此同时,受宏观经济和政策环境变化、退出路径选择和投资机构投资战略调整等因素的影响,人民币基金遇冷,美元基金募资额快速增长,双币基金受到市场青睐。在并购方面,2019年国内并购退出明显回暖,而海外并购受全球地缘、经济、政策等因素的影响有所放缓。

受区域经济发展的差距和区域创新环境差异的影响,我国的GP和基金主要在东部沿海聚集,其投资主战场亦在核心城市经济圈。与此同时,基金募集马太效应凸显,进一步推进行业洗牌的深度,募资能力弱的机构将会因为没有“子弹”而出局。投资方向上,2018至2019年,中国私募股权基金投资热门行业主要集中在互联网、IT、生物医药及医疗健康几大行业,投资行业集中度较高。

估值方面,一级市场整体估值偏高,与市场热钱太多、投资机构对于市场热点的追踪和投资心态的变化有着较大的关系,而由于过去几年PEVC投资项目激增,按照国内目前的基金存续周期测算,在未来几年会面临较大的退出压力;国内PEVC退出过于依赖IPO,但是国内IPO渠道不畅,退出周期长,造成了一级市场退出难的问题,而随着科创板的开通以及资本市场的改革,未来或将提升退出效率。

机构:明确发展的路径,风物长宜放眼量

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GP成长路线图

报告指出,经过2018年的行业调整之后,随着市场的马太效应越来越明显。LP及GP 应对新的市场挑战及机遇的方式将直接成为他们是否能够成功的决定性因素。所有LP及GP都必须在投资决策过程中自我约束,而GP 则需要在两种发展策略中进行选择 :

向左走:精准定位,集中策略在某类资产和小规模投资管理 ?

向右走:继续做大的资产规模,广泛布局各个资产类别?

如果GP清楚知道两种策略的差别,并能够严格地去执行,则无论哪一种选择都可能成功。如果选择扩张,那么要保障资本的确会持续流入 ,但是管理人必须找到新的投资吸引点,因为大部分细分市场的私募等资产类别无法持续扩张。

例如,Benchmark Capital以小而精、独角兽捕手而著称全球,保持组织规模,公司只有13个人,其中8位为合伙人,极其简洁的组织设计给公司的投资效率带来极大的提升作用,同时也控制投资节奏和新募基金规模,从04年以来,共5期,并维持在一定的规模;

而KKR成立以来,一直在努力做大规模:重视资产配置,实现投资多元化 ;去私募化,在公开市场投资与非公开市场投资各领风骚;全球布局分支机构开拓业务;重视宏观区域经济和国家政策研究,通过资本运作实现外延式扩张。

本报告指出,GP成长周期包括3个阶段:专业化、机构化和资管化。第一阶段以专业性立足市场,在成长的过程中迈过团队分化便进入机构化的阶段,以组织运营能力求发展,在组织发展到一定程度后,投资机构借助运营能力不断扩大组织规模和业务条线,进入资管化阶段。在机构化、资管化的过程中,机构的更高诉求是跨市场的运作,提升产业整合能力,需要借助上市、并购等资本运作手段。例如,在成熟的欧美PE市场,诸如黑石集团、KKR、阿波罗等老牌投资机构均以实现上市,通过二级资本市场为并购投资、偿还债务等等活动融资,有效的扩大了资产管理规模和行业影响力。

值得一提的是,在人工智能和大数据技术驱动下,智能资管正在从分销、投研和运营模式三个领域对资管的全价值链进行颠覆和赋能。科技将成为资管行业新的生产要素 ,改变生产关系 、并提升生产力 。全球领先的资管公司正纷纷大手笔增加科技投入,加速布局智能资管。

展望:寻找创新的火种,待到山花烂漫时

报告指出,新兴市场值得关注。新兴市场GDP增速保持领先,亚太地区的新兴市场国家是GDP增长最快的区域,高速发展的经济和巨大的人口基数红利,未来很长一段时间内,这一区域都是全球经济增长主要动能,与此同时,新兴市场经济发展不均衡,产业分化严重,部分产业突出,薄弱行业凸显,投资机会大。

而从全球创新城市对比分析来看,中国三大城市圈发展成效卓著。报告指出,从产业技术、创新环境、创新经济、基础研究四个方面解读全球主要区域和国家的综合创新环境和创新能力,明显看到西欧和北美创新能力称霸全球,而中国三大城市圈近20年高速发展,缩短甚至反超了日本、新加坡等国家和地区的差距,但是与欧美国家仍存在一定差距。

值得一提的是,通过对前沿科技的梳理,歌斐资产及母基金周刊总结出五大方向,近三十项细分领域,为投资科技创新提供“地图”:

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展望未来,5G、云、loT、AI的融合应用正在塑造一个万物感知、万户互联、万物智能的世界,大带宽、低时延、广联接的需求正在驱动5G的加速商用,将渗透到各行各业,技术应用将重塑世界,各机构需提前重仓“最强大脑”,而联合高校科研院所孵化人才,掌控顶层人才资源将成为顶级“捕手”的圈养式新打法,如红杉中国为代表的机构通过此方法捕捉独角兽,已取得骄人战绩。

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