海外ESG私募如何实现超额财务回报丨FOF Global

ESG投资,即在ESG(环境、社会和公司治理=Environment、Social Responsibility、Corporate Governance)原则为参考进行的投资行为,属于影响力投资的重要范畴,本质上是将投资回报与社会或环境效益相结合。以获取高回报率为目的的私募股权基金,在海外的实践证明ESG治理与高额财务回报并不冲突,并沉淀出很多有效的经验。


方凯煜丨作者
熊巧 百年丨编 


海外市场,各大私募巨头争相布局ESG

 

KKR和TPG一齐总资产约为3300亿美元。它们是最大的两家已经同意在4月份前报告其投资对ESG的积极或负面影响的公司。他们都签署了世界银行下的国际金融公司(International Finance Corporation)制定的一系列准则。 

根据这些准则,基金管理人的报告将由独立顾问进行验证并且每年更新。国际金融公司推动这一举措的目的是减轻对ESG圈子中出现的“洗白”的担忧,以免任何人都可以贴上ESG的标签,而让投资者无法区分。

KKR于2018年成立了全球影响力基金,迄今已筹集了11亿美元。KKR称其影响力基金已经进行了五次股权投资,每笔投资额接近1亿美元。去年年底,在收购了一家劳动力市场数据公司之后不久,该基金还收购了两家废水处理厂。 

TPG的第一支影响力基金“崛起基金”2017年关闭,共筹集了20亿美元。现TPG正在筹集第二支,两支影响力基金管理着超过40亿美元的资产。去年11月,“崛起基金”购买了乌干达最大的乳制品加工商。  

以上这些收购都符合联合国的可持续发展目标,可以视为影响力投资。近来这类投资的势头正在增强。

 

改造存在ESG问题的项目,从中获得超额回报


尽管资产管理公司和养老基金争相寻找具有良好ESG分数的投资,但越来越多的私募股权公司正在寻找“差等生”买入,改造后再高价卖出。这是因为在ESG方面表现不良的公司通常很便宜,而且一旦改善,就可以多倍的价格出售。

1.获得3.5倍回报的伐木场改造案例 

总部位于纽约的蓝狼资本(Blue Wolf Capital)是对存在ESG问题的公司进行投资的公司之一。“我们利用ESG镜头来发现改善环境合规性的机会,通过更好的人力资源管理来提高生产力和增长,并在整个生命周期中管理公司的治理,”蓝狼的执行合伙人Adam Blumenthal说。

拥有约13亿美元资产的Blue Wolf于2013年收购了Suwannee Lumber Company,这是一家位于佛罗里达州迪克西县的家族企业。该公司生产的木材主要用于房屋后面的甲板。一直以来,木材上喷有防腐剂,后来被证实具有致癌性。

Blumenthal说,尽管Suwannee停止使用该防腐剂,但这没有帮助其清除不良记录。于是,蓝狼以折扣价收购了该公司,并将环保绩效作为其价值创造计划的核心部分。该公司与监管机构、工程师和州政府共同制定了一项为期五年的环境计划,并升级了财务和报告系统。此外,该公司还为Suwannee的所有员工提供了负担得起的健康保险,还有其他福利。

Blumenthal说:“我们认为这些情况是机遇。”“如果承诺将ESG方法带入公司,我们将获得折扣价购买的机会,然后执行ESG计划,并最终以溢价倍数退出。”蓝狼最终于2018年以2.58亿美元的价格将Suwannee出售给加拿大公司Conifex Timber,回报是其投资的3.5倍。

2.其他案例

· Axalta

2013年,凯雷以49亿美元的价格收购了杜邦的汽车涂料业务。在经历了一系列的ESG改造并在2016年退出业务后,凯雷获利45亿美元。该公司更名为Axalta,其部门之一负责制造汽车涂装涂料。客户要求环保产品,因此凯雷让该公司减少溶剂的使用并改用水性涂料。该公司还开发了一种新的,低碳化的涂料涂装方法。

· CapMan

拥有30亿欧元资产的CapMan旗下也有私募股权基金专注于在俄罗斯为其投资的企业制定ESG改善计划。CapMan聘请了外部顾问来绘制出问题并起草投资后行动计划。CapMan投资经理Natalia Boutina说:“我们要求起草一项政策。他们通常没有ESG系统,没有负责ESG的人员。我们尝试将其整理。通常,公司不向员工提供防火,健康和安全方面的培训,因此我们敦促他们组织培训。

· The Alchemist

英国侧重于中型公司的Palatine Private Equity也投资于ESG分数较低的公司,他们选择那些ESG问题与公司主营业务不直接相关的案例。比如,其对鸡尾酒酒吧和餐厅连锁店The Alchemist的投资。在Palatine的领导下,Alchemist降低了员工的缺勤率和流失率,并通过安装LED灯和智能电表并减少了用水量来削减成本。该公司还开始回收玻璃,纸板和食物,减少塑料浪费,并安装了新的厨房隔离系统,该系统使有机废物可用于发电,而不必进行直接掩埋。


头部机构凯雷的ESG运营方法

 

1.三大ESG策略目标

著名的凯雷投资集团总部设在华盛顿,管理的资产规模超过2000亿美元,拥有三百多个投资基金。凯雷在ESG策略中专注于三个目标。 

· 重视透明度

据凯雷介绍,自2008年以来,其一直致力于不断增强治理和透明度,以确保投资者,证券公司和投资专业人员的利益与其ESG目标保持一致。良好的治理流程使凯雷能够监控当前和新兴风险,并为投资者提供所需的透明度。 

· 纳入投资流程

ESG因素在凯雷的投资流程中发挥着越来越重要的作用。凯雷评估ESG风险,并支持管理团队开发战略性ESG计划的工作,包括与其他投资公司的合作。项目退出时,凯雷也会展示其ESG的成就。 

· 处处推进ESG实践

凯雷量身定制的ESG战略包括在公司内推进ESG问题。其相信多元化能为公司和行业带来巨大的价值,并致力于营造一个有不同背景,观点和经验的环境。凯雷参加各项ESG活动和组织,保持自身处在气候风险等新问题的前沿。凯雷也鼓励员工通过志愿者服务和财富共享计划将ESG融入到生活和工作中。  

2.将ESG管理流程写成准则 

经验的累积使凯雷对ESG管理的能力越来越强,凯雷通过内部政策和流程将这种方法正式化。凯雷的准则于2008年制定,成为了美国投资委员会通过的行业标准的基础。同时,凯雷对所有私募股权受控公司(CPE)董事会进行年度审核,确保其遵守该政策。据其介绍,2017年,CPE分部中有96%的凯雷控股公司根据《负责任投资指南》审查了其运营。 

3.CEP:第一只为所有LP提供ESG报告的基金

2017年,凯雷欧洲合作伙伴基金(CEP)通过引入自己的增强型ESG框架,从其最新基金CEP-IV开始,进一步强化了凯雷的全球ESG目标和实践。总部设在欧洲的基金联合负责人与凯雷首席可持续发展官(CSO)紧密合作,以确保用高效的方法来检测和管理ESG风险,并确定ESG机会。CEP的增强型ESG框架包括为每家受控公司制定并监控ESG专有的KPI。

4.构建ESG专有KPI的三步过程

首先,交易团队审查SASB指南以确定每个投资组合公司所在行业的关键ESG问题,就问题的实质性与首席可持续发展官(CSO)协商,并在必要时聘请外部顾问找出问题。

接下来,团队与管理层合作,制定公司特定的ESG指标,这些指标对每个公司都具有相关意义,并且可以定期监控。 

最后,凯雷欧洲团队每年对每个投资公司更新一次ESG的KPI报告模板,以根据公司所在的行业,地理位置和规模来突出其在ESG方面的主要挑战和机遇。 

现在,对于每项新的凯雷欧洲投资,建立公司特定的ESG专有KPI均作为收购后的100天计划中的标准内容。ESG专有KPI的指标因公司而异,具体取决于行业和公司ESG管理系统的质量。

 

私募股权ESG发展的挑战

 

私募股权基金经理在整合ESG投资方面既有机遇,也有挑战。以下是三位海外ESG投资经历的分享。 

1.ESG的灰色地带

德国首支针对教堂员工及牧师的养老金(150亿欧元)的投资官阿克塞尔·拉恩指出,私募股权管理人在其战略中采用ESG标准时,相对落后于二级市场基金公司。私募基金落后并不是因为透明度较低,而是因为基金经理及其所投资公司的规模较小,缺乏将ESG标准整合到运营中的资源。但是,整个行业正在朝着更大的ESG集成迈进。 

拉恩还提出,投资者必须深入挖掘并对个别问题做出自己的判断,ESG或许是一种定性的好方法,但并不是那么黑白分明。他给出了自己的亲身经历,当时私募股权经理建议投资处理武器或水力压裂问题的公司,在ESG的考量标准下该建议很快遭到了拒绝。但他认为,这样的项目需要更深入的讨论,他认为该项目具有ESG价值。 

2.更强的“治理”特性

英国全国性建筑组织养老金(69亿欧元)投资官马克(Mark Hedges)说到,采用新的负责任投资政策之后,投资人与私募股权管理人讨论ESG是必然的。现在,ESG也成为了尽职调查问卷上的关键内容。 

马克认为私募股权管理人可能对他们在ESG方面的工作宣传不够,而二级市场基金管理人则相比而言更加大力地宣传他们正在提供绿色投资。私募管理人已经意识到该行业的发展趋势,并准备好倾听投资者的声音。他们的重点是可以采取哪些措施来直接影响他们所投资的业务,并仍然实现其目标回报。 

3.革命尚未成功

意大利首支针对工程师和建筑师的养老金(113亿欧元)投资官格拉纳塔(Alfredo Granata)提到,在整合ESG标准方面,私募股权经理有许多工作要做。部分原因是与上市公司相比,报告方面的监管要求更少。

但是,私募股权的本质是专注于规模较小,资源匮乏的企业,以使其成长。因此,从某种意义上说,这是一个自然适合ESG标准融合的行业,因为它可归类为旨在提高企业价值的长期投资方式。 

近年来,许多管理人员已签署了联合国PRI,并已实施了ESG政策。该支意大利养老金的总资产中,投资于符合ESG政策的战略或资产约占40%。格拉纳塔说他们与管理人员进行了互动,一部分认为拥有ESG政策会带来市场定位和价值创造方面的优势。 

然而对于剩下的60%来说,情况则不是这样了。显然,并非所有私募股权投资公司都准备好应对尽职调查问卷中的ESG部分。

 

结语


无论是气象学家的呐喊,社会对保护环境的后知后觉,还是资本对迎合热点开拓市场的渴望,ESG私募确确实实在近年来都获得了数倍的净流入。行业规范化,制度标准化,投资可持续化也都是大势所趋。在这个大背景下,私募市场参与者如何更快、更准确地发现融合ESG的价值,形成经验丰富,制度化管理,将成为市场下一段发展轨迹的决定性因素。这条道路上,成功或将比我们觉得的离得更近,来得更快。

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