中美私募基金激励模式研究与对比丨FOF Global

中美PE人均管理规模相差甚远,希望可以通过本文使大家了解到美国PE的管理规模发展和人效的历史动态、LP对于人效的考察以及人效提高的必然逻辑和提高人效方法等。

海投资本丨母基金周刊特约作者

海投资本(Haitou Investment Management) 是受美国SEC监管的注册投资顾问,基于大学基金模式,采用分散的全球、全资产类别投资。


PE人效

人效即为人的效率的简称。如今,各行各业的企业都面临着日益增大的压力,企业既要增加收入又要控制成本,同时还必须确保人员配备得当并且完全符合公司的需要,以达到最佳的生产效果。其实,现如今的大部分企业都属于“people business”,意为“人力企业”,即人力成本占比高于资本成本的公司。金融行业是典型的“people business”,其盈利主要依靠雇员的脑力和体力活动来完成。因此金融行业的人效高不高,直接决定着它的盈利好坏。 
私募基金中,人效通常会用人均资产管理规模或员工业绩表现来定义。根据Preqin的报告数据显示,目前全球约有25万人在私募行业工作,同时私募行业工作人数和公司数量呈明显上升趋势。
中美私募基金激励模式研究与对比丨FOF Global
私募基金中,最主要的就是人力,因此人效的提高非常重要。即使是新型的量化交易基金,也需要人类的先行判断在其中。理论上来讲,高的人效应该给每个雇员带来更高的收入,而更高的收入则能有效稳定该雇员的心态,不易受到外界的诱惑,从而增加该基金团队的稳定性。薪水的增高又会增加对雇员的要求和对高素质人才的吸引力,这都会给基金带来一个良性循环。如何能激励员工作出更好的业绩,是私募基金和投资人共同关心的问题。


国外私募基金人效水平
 
从劳动率来说,根据安永关于英国私募基金的研究,目前私募基金的劳动生产力每年以1.6至1.8%的速度在增加。从下图可以看出每雇员给公司带来的价值增长率,除了2011年和2014年,基本都为正增长。这表示国外私募基金劳动生产率正在以相对积极的势头增加。

中美私募基金激励模式研究与对比丨FOF Global


人均资产管理规模情况


一般来说,管理资产规模是评价一个私募基金的重要考量因素,资金管理规模大的基金一般更受到青睐。同样,在考察一个私募基金时,通常会将其与同行业数据对比,着重考察该私募的人均资产管理规模是否达到业界标准。若是低于平均,则表示该基金管理能力不达标,值得投资人考量。
我们从投资百科(Investopedia)上,根据私募基金的资产管理总额和对投资者回报评选出了前十大私募基金。下图总结了这前十大管理公司的管理资金总额、雇员数量和人均管理资产数额。其中雇员除了投资分析师,也包括客户、市场、运营等非投资专业人员。


中美私募基金激励模式研究与对比丨FOF Global

中美私募基金激励模式研究与对比丨FOF Global

上图中,从左到右总资产管理规模由大至小。我们可以看到顶尖私募公司的人均管理规模在1亿美金左右。同时我们也可以看出,总资产管理规模越大的公司,人均管理资产总额也趋向于更高一些。下图为按资产管理总额排名的前十大对冲基金的人均管理资产总额趋势图。

中美私募基金激励模式研究与对比丨FOF Global

根据对冲基金的人均资产管理走势图我们同样可以看出资产管理规模越大的公司,通常人均管理资产也较高。该现象的原因主要为越大的资产管理公司,一般也拥有经验更丰富的团队和更成熟的公司架构,能够高效地利用资源并产生收益。但这两者也是一个相辅相成的关系。当一个公司的人均管理规模增加,成本也会相应地减低,自然也能给基金带来更好的收益。

如何增加人效
 
合理的增加人效,主要需要提高团队的稳定性,同时激发团队工作的热情。由于私募基金一般投资期限较长,需要不断对项目进行跟进,不断进行研究。如果团队经常换人,则需要大量的时间进行工作交接,重新获取投资人的信任,并产生人力成本浪费等问题。因此如何留住好的人才是第一个需要考虑的问题。另外,私募基金还需要保证留下的人才能保持工作热情,并追求投资收益。一般来说,在国外,私募基金和投资人会共同商议,并会通过薪水激励、股权激励和分红激励来提高私募基金内部的工作效率。
1.薪水激励
私募基金的人效与薪水的高低互相影响。根据公司管理的资产总额和地点的不同,每个人获得的报酬也不同。例如,在一家资产管理规模在10亿美元以上的私募基金中,CEO的薪酬几乎是一家资产管理规模在1.5亿美元以下基金的CEO薪酬的3倍。同样,一家总部位于美国的基金的首席执行官的年收入平均比欧洲同行高出约749,584美元。但薪水激励的效率其实相对有限。根据安永关于英国私募基金的研究,目前私募基金的劳动生产力每年以1.6%至1.8%的速度在增加,而平均薪酬的年增长约为3.5%。这意味着两份的薪水增长才能带来一份的劳动效率增加,可见薪水的增长并不是那么有效率。
2.股权激励
根据KPMG的报告,65%的私募管理层认为给予股权是最有效的激励方式,排名第二的激励方式是根据表现进行的分红,第三则为基本薪水。不仅是私募基金内员工,投资人也认为股权是非常有效的激励方式,因为奖励股权,可以有效的将管理层的利益和投资人的利益结合在一起,使得管理层更积极和认真地对待工作。同时,股权激励可以有效稳定团队。因为如果员工提前离开公司,其所得股权将被作废。在国外,当投资人与基金管理层商定协议时,四分之三的基金管理公司会与投资人商议管理层的奖励措施。人们往往希望在业务有前途的领域获得更高收益,并希望获得更多奖励;而在业务不佳的领域,基本工资才会带来工作动力。 

中美私募基金激励模式研究与对比丨FOF Global

协议股权激励条款时,最好可以保证管理层能和投资人同一时间进行投资项目退出,这样可以绑定管理层与投资人的利益方向,最大化投资人利益。并且,掌握好股权交易时机也非常重要。股权的激励效果通常在一笔投资刚刚过去时和交易进行三年后达到最高峰。前者是因为,投资刚刚过后,给予股权可以激发员工对于掌控权的渴望。而交易进行三年后,是开始考虑退出的时候,这时给予奖励可以满足员工对于退出时收益的渴望。此外,在进行股权奖励时,也要注意适量而行。过多的股权会使得员工认为他们承担了过多的风险,从而引起反效果。
3.合理使用第三方帮助
除了自身工作上的激励,国外人效的高效还依赖于企业合理使用第三方服务,从而减少企业自己员工的工作量。

中美私募基金激励模式研究与对比丨FOF Global

例如,通过与彭博,Preqin这样的数据与研究提供商合作,私募基金可以减少许多资料搜寻和研究的时间。战略咨询方面,通过与麦肯锡、贝恩等大型咨询公司合作,可以有效减少企业规划等方面的问题。
4.奖金奖励
奖金奖励通常被认为是最直接的奖励方式,同时也被广泛认为是最有效的奖励方式,然而事实上却并非如此。通常来说,奖金会一次性以现金形式发放。而在得到奖金之后,员工可能满足于短期的收益,并产生懈怠。这违背了投资人追求长期稳定收益的目的。因此奖金奖励的作用往往可能没有股权激励更能带来长期收益。

从投资人角度看人效

从投资人角度来看,投资人首先会考察基金管理团队的人数是否合理。一般来说,投资人认为团队的人数要根据投资规模来决定。投资人倾向于选择人效高且具有优势的基金团队。

中美私募基金激励模式研究与对比丨FOF Global

除此以外,还有一些在考察团队时投资人会注意的方向。例如,投资人对于管理层“个人资产负债”和投资能力也颇为关心。这主要也是由于私募基金的特有性质决定的。私募基金通常一个交易要至少三年。在这三年中,投资人希望管理层可以进行稳定的管理。而他们也认为拥有稳定个人资产状况的管理人,工作也会更加高效和稳定。同时,当管理层自己也有能力参与项目投资时,对项目会更尽心尽力一些。
 
从管理层角度看人效

股权激励可以分为许多种。如从管理层角度来看,他们最希望采用在退出时行使期权的方式。同时,也有四分之一的管理人员倾向于直接发放现金奖励。但从另一个角度来看,直接发放大量现金奖励将对公司EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)造成非常大的影响。 

中美私募基金激励模式研究与对比丨FOF Global

另一个非常值得考虑的方面为税收问题。超过65%的管理层认为在做任何决定前,税收是一个非常重要的考虑因素。选择现金分红还是股权激励,在什么时候执行,都会对应税额产生非常大的影响。

中国市场


从人均管理规模角度看,中国目前人均管理规模和世界顶尖私募仍有数倍差距。虽然顶尖私募已经逐渐接近国外顶级私募基金的人均资产管理规模,但整体行业人均管理规模仍需追赶。
从管理费来看,中国私募基金的管理费大多根据表现进行提成,这样可以有效将基金经理利益和投资人相连,这一点与国外基本一致。但目前股权奖励机制的现状明显不如国外;同时因为国内投资人对股权激励方面知识的匮乏,在和私募基金进行交涉时,也不如国外投资人能起到更强的监管作用。 
另一方面,国内市场各类服务提供商不如国外丰富。在做研究和提取数据方面经常需要依靠国外数据提供商的帮助。如果能提供更多的第三方支持,可以大大增加国内的基金人效。
目前国内私募基金人均管理资产数额低于国外私募,其主要原因是国内私募基金缺乏有效的激励措施。在这点上,国外有相对成熟和健全的模式。尤其在股权激励方面,国外投资人在了解清楚自己所得利益的情况下,会更多关心管理团队的情况,并积极参与到股权激励相关条款设定中。
未来中国的私募基金可以通过加强对基金管理层和对投资人的教育,使得基金管理人和投资人的利益能够更加绑定,并采用股权激励的措施,不断激励员工,提高人效,从而进一步提高基金表现。
参考资料
[1]https://www.preqin.com/insights/blogs/private-equity-firms-continue-to-add-to-headcount/25812
[2]https://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/ey-annual-report-on-performance-of-portfolio-companies-x/$FILE/ey-annual-report-on-performance-of-portfolio-companies-x.pdf
[3]https://alphacution.com/top-hedge-funds-aum-per-employee-trading-strategy/
[4]https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/uk/pdf/2018/09/kpmg-remuneration-in-private-equity-backed-companies.pdf
[5]https://www.simple.com/blog/the-ultimate-guide-to-managing-an-end-of-year-bonus
[6]https://assets.kpmg/content/dam/kpmg/uk/pdf/2018/09/kpmg-remuneration-in-private-equity-backed-companies.pdf


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