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8年GP生涯后,LP视角下的基金管理经验

母基金周刊
更新 November 03, 2020 来源: 溯元育新

Denis根据自己做VC基金LP的经验,介绍了六种相辅相成的基金管理工具,从整个基金生命周期的视角出发,对基金进行系统的管理,能为GP和LP带来可观的附加价值

wang 王潜 刘嘉培丨作者

 溯元育新丨来源




8年GP转向LP之后,我总结了6条基金管理要点

Fund Management Craftsmanship: An LP’s Food for Thought for Emerging VC General Partners


8年GP做回LP,我总结了6条基金管理的要点
做了八年GP之后,Denis Tse在2008年做回了LP,他听到了很多关于LP和GP之间“脱节”的抱怨,作为一个在GPLP两边都有过丰富经验的从业者,Denis认为很多GP跟LP闹僵的原因,往往是因为没有用创造共同的语境,与LP就期望和结果进行沟通和管理。
搞定强力的创业者和行业专家,与你的LP调整好利益一致性,在项目上拿到好的估值,做出合理的董事会决策,积极主动地促进业务发展和投资退出,这些都是VC的基本功。然而,考虑到VC基金的存续期、规模以及LPA的各种条款限制,做好一只基金必须学会进一步的“操作技巧”。之所以说“操作”技巧,是因为内部净收益率(Net IRR)、总价值与实收资本比率(TVPI)和分配与实收资本比率(DPI)——这三个对投资人很重要的数字可以通过严格的操作方式得到更好的优化。
Denis根据自己做VC基金LP的经验,介绍了六种相辅相成的基金管理工具,从整个基金生命周期的视角出发,对基金进行系统的管理,能为GP和LP带来可观的附加价值GP可以将这六种方法作为一种手段,为基金业绩提供更细致的信息,以便LP更客观地评估基金管理人的投资能力和管理能力。
1.谨慎地扩大投资规模和基金阶段
早期投资往往是尽早参与,看人和事的匹配、发展与变化,来决定相应的加仓规模;而成长期投资人则需要在每一笔投资上倾注全力,通过交易结构尽可能避免损失,并从每笔投资中获得足够大的回报。这两种策略都可能奏效,但问题是很多投资人混淆了它们,将早期投资的策略复制到了成长期投资里。这种基金管理方式听起来很合理,但一些GP由于竞争压力或者自身的基金规模,会失去节奏。
扩大你的投资区间和check size,意味着投资策略的调整、决策机制的变化和组织能力的提升,而这往往会让那些没有充分评估、准备和策划的GP们吃到不少苦头。
2.严格调整、不断思考跟投资金在基金规模里面的比例
在基金管理层面来说,跟投资金(reserve capital)的比例是决定是否跟进新投资机会和募集下一期基金时间规划的重要指标。基金管理人应该在跟投资金还剩多少的时候,来募集下一期基金?行业里面不同人做法不同,没有固定的经验法则。
这一决定不仅取决于基金现有被投公司的发展情况,还取决于特定年份的其他VC竞争激烈程度、项目储备,以及LP对于新一期基金的想法。
要考虑到投资组合不断面临的动态变化,比如业绩变化、企业后续轮次估值和融资需求、老股退出的机会、退出后的re-investment可能性。GP系统地去评估、修改跟投资金比例的严谨程度和频率非常重要。
3.回收管理费
从理论上讲,回收管理费能够让基金募集来的100%资金都能被用来做投资,是一件不错的事情。回收管理费进行投资减少了毛回报到净回报之间的差距,也不会出现额外capital call的问题。
GP面临的关键挑战在于,决定在多大程度上靠回收管理费来满足被投公司的融资需求。弄清LP对于投资回报的分配意愿很重要,如果GP坚持用回收管理费来投资公司(通常是由于没想明白基金里面应该有多少钱用来做跟投加仓),而LP要求尽快看到分配结果,往往会出现争端。
4.做一个附属基金,能够帮助你更有效率地实现投资回报
募集附属基金 / 机会基金的想法在关注早期阶段的LP和GP中越来越受欢迎。
这些基金为投资组合里面表现最好的公司的后续融资提供了额外的弹药,可以保证早期投资者在公司的后期仍然有不错的股权占比,并且只对对投资出去的资本收取管理费。这种方法将投资者的风险回报偏好分层,可以获得更广泛的LP base。对于GP来说,附属基金不仅有利于分配预算,而且通过保持核心基金规模较小,GP也能获得更高的回报倍数和收益率。
然而,附属基金管理费结构也可能产生利益冲突,因为在这种结构下,GP往往会为了扩大规模而扩大规模,把附属基金作为收取更多管理费的工具。
5.GP投入资金不够时,放弃部分管理费转为投入资金的操作,其实挑战很大
一些基金允许GP将一定数额的管理费转为GP在基金中的出资部分,这种模式对于没有足够资本投入基金的新GP特别有用,它能够让GP与LP从某种程度上保持利益的一致性。但问题是这会减少基金的运营预算,所以在采取这种模式的时候一定要谨慎审核基金预算是否充足。如果GP采取出让部分carry的方式实现GP commitment,也要小心计算好carry分配机制,避免利益冲突。
6.提高管理费收入的可预测性
随着GP将钱投出,GP所需要管理的资本规模会逐渐降低,这可能会使基于投资资本规模来计算的管理费数额变得不确定。为了解决这个问题,LP与GP需要在有限合伙协议(LPA)中协定一个投后管理费降低机制,这会让基金管理费的计算更加清晰。
对于GP来说,这六种技巧需要持续不断的练习,它能让一名初出茅庐的GP从艰难的学习中解脱出来。
一句话总结,我自己和其他新GP最大的误区,就是过度关注项目本身的业绩,而太少关注如何提升整支基金的业绩,而往往后者更加更加重要。这些方法需要GP们的集体努力,它能传达出GP在运营基金方面投入了多少心思,也能让你获得顶尖LP的认可和长期合作。

后疫情时代,first-time fund GP 应该关注什么?

Advice for Emerging Managers in the Times of COVID-19


8年GP做回LP,我总结了6条基金管理的要点
硅谷知名风投机构Pear VC的管理合伙人 Mar Hershenson联系了59家机构的LP,调查了新GP在疫情时期的筹资环境,为新GP总结了以下六点建议,特别是如何经营与LP的关系。
1.基金也有自己的MVP(最小可行产品)
在不影响投资逻辑的前提下,筹集一只规模“最小可行”的基金。尽快备好弹药进入市场,在艰难的日子过去之后更早地募集下一期基金。在不牺牲投资策略和投资分散程度的前提下尽可能多地其他机构合投项目。不必担心LP对你的业绩有所不满,他们明白市场行情如此,你也没有更多可以做的。
2.筹款期需要更长的时间
把LPA中注明的从首次交割时起的募资期延长至18-24个月。考虑到基金募集的时间比预期的要长,适当放缓现有基金的投资节奏,因为新基金募资期会延长,而且和新的LP建立关系并不容易。
3.关注你以前认识的LP
考虑到疫情的影响,更多地关注你已经认识的LP。在宏观经济下行周期,LP们都会想办法削减现有投资,而非投资于新GP,因为这会带来更多风险。
4.了解情况,主动和LP沟通,提供更多信息
对任何事情都要诚实、透明和公平。频繁地和LP沟通call款时间,不要轻视市场的不确定性。让LP了解你如何构建投资组合:总共投多少项目?首轮投资的平均规模是多少?为后续跟投预留的资金规模又是多少?新的GP往往忽略了与L的沟通,而主要关注deal sourcing。但其实在这种上游资金不确定的环境中,与LP的沟通尤为重要。
5.保持耐心和长远的眼光
LP也面临着很大的压力,他们要处理自己的投资组合,GP也要保持耐心,从长期的角度来看待募资这件事情。如果你的目标是建立一个可持续的、机构化的资产管理公司,那么趁现在和LP建立关系,为以后做打算。给LP一些时间和空间,同时告诉他们你的基金的目标交割日期/季度,以让他们对你保持长期关注。如果你现在想从一个有兴趣但还没有承诺的LP那里得到答案,可以先期待一个“不”。
6.一切照旧
无论经济景气还是不景气,LP都想知道“我为什么要投资这个GP”,所以就像往常一样,用清晰明了的理由和例子说明你在行业中的竞争优势和与其他GP的不同之处。告诉LP,为什么优秀的初创企业创始人会选择接受你,而非市场上诸多其他机构的投资。
*本文仅代表作者观点。

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母基金周刊 更新 November 03, 2020 来源: 溯元育新

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做了八年GP之后,Denis Tse在2008年做回了LP,他听到了很多关于LP和GP之间“脱节”的抱怨,作为一个在GPLP两边都有过丰富经验的从业者,Denis认为很多GP跟LP闹僵的原因,往往是因为没有用创造共同的语境,与LP就期望和结果进行沟通和管理。
搞定强力的创业者和行业专家,与你的LP调整好利益一致性,在项目上拿到好的估值,做出合理的董事会决策,积极主动地促进业务发展和投资退出,这些都是VC的基本功。然而,考虑到VC基金的存续期、规模以及LPA的各种条款限制,做好一只基金必须学会进一步的“操作技巧”。之所以说“操作”技巧,是因为内部净收益率(Net IRR)、总价值与实收资本比率(TVPI)和分配与实收资本比率(DPI)——这三个对投资人很重要的数字可以通过严格的操作方式得到更好的优化。
Denis根据自己做VC基金LP的经验,介绍了六种相辅相成的基金管理工具,从整个基金生命周期的视角出发,对基金进行系统的管理,能为GP和LP带来可观的附加价值GP可以将这六种方法作为一种手段,为基金业绩提供更细致的信息,以便LP更客观地评估基金管理人的投资能力和管理能力。
1.谨慎地扩大投资规模和基金阶段
早期投资往往是尽早参与,看人和事的匹配、发展与变化,来决定相应的加仓规模;而成长期投资人则需要在每一笔投资上倾注全力,通过交易结构尽可能避免损失,并从每笔投资中获得足够大的回报。这两种策略都可能奏效,但问题是很多投资人混淆了它们,将早期投资的策略复制到了成长期投资里。这种基金管理方式听起来很合理,但一些GP由于竞争压力或者自身的基金规模,会失去节奏。
扩大你的投资区间和check size,意味着投资策略的调整、决策机制的变化和组织能力的提升,而这往往会让那些没有充分评估、准备和策划的GP们吃到不少苦头。
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在基金管理层面来说,跟投资金(reserve capital)的比例是决定是否跟进新投资机会和募集下一期基金时间规划的重要指标。基金管理人应该在跟投资金还剩多少的时候,来募集下一期基金?行业里面不同人做法不同,没有固定的经验法则。
这一决定不仅取决于基金现有被投公司的发展情况,还取决于特定年份的其他VC竞争激烈程度、项目储备,以及LP对于新一期基金的想法。
要考虑到投资组合不断面临的动态变化,比如业绩变化、企业后续轮次估值和融资需求、老股退出的机会、退出后的re-investment可能性。GP系统地去评估、修改跟投资金比例的严谨程度和频率非常重要。
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从理论上讲,回收管理费能够让基金募集来的100%资金都能被用来做投资,是一件不错的事情。回收管理费进行投资减少了毛回报到净回报之间的差距,也不会出现额外capital call的问题。
GP面临的关键挑战在于,决定在多大程度上靠回收管理费来满足被投公司的融资需求。弄清LP对于投资回报的分配意愿很重要,如果GP坚持用回收管理费来投资公司(通常是由于没想明白基金里面应该有多少钱用来做跟投加仓),而LP要求尽快看到分配结果,往往会出现争端。
4.做一个附属基金,能够帮助你更有效率地实现投资回报
募集附属基金 / 机会基金的想法在关注早期阶段的LP和GP中越来越受欢迎。
这些基金为投资组合里面表现最好的公司的后续融资提供了额外的弹药,可以保证早期投资者在公司的后期仍然有不错的股权占比,并且只对对投资出去的资本收取管理费。这种方法将投资者的风险回报偏好分层,可以获得更广泛的LP base。对于GP来说,附属基金不仅有利于分配预算,而且通过保持核心基金规模较小,GP也能获得更高的回报倍数和收益率。
然而,附属基金管理费结构也可能产生利益冲突,因为在这种结构下,GP往往会为了扩大规模而扩大规模,把附属基金作为收取更多管理费的工具。
5.GP投入资金不够时,放弃部分管理费转为投入资金的操作,其实挑战很大
一些基金允许GP将一定数额的管理费转为GP在基金中的出资部分,这种模式对于没有足够资本投入基金的新GP特别有用,它能够让GP与LP从某种程度上保持利益的一致性。但问题是这会减少基金的运营预算,所以在采取这种模式的时候一定要谨慎审核基金预算是否充足。如果GP采取出让部分carry的方式实现GP commitment,也要小心计算好carry分配机制,避免利益冲突。
6.提高管理费收入的可预测性
随着GP将钱投出,GP所需要管理的资本规模会逐渐降低,这可能会使基于投资资本规模来计算的管理费数额变得不确定。为了解决这个问题,LP与GP需要在有限合伙协议(LPA)中协定一个投后管理费降低机制,这会让基金管理费的计算更加清晰。
对于GP来说,这六种技巧需要持续不断的练习,它能让一名初出茅庐的GP从艰难的学习中解脱出来。
一句话总结,我自己和其他新GP最大的误区,就是过度关注项目本身的业绩,而太少关注如何提升整支基金的业绩,而往往后者更加更加重要。这些方法需要GP们的集体努力,它能传达出GP在运营基金方面投入了多少心思,也能让你获得顶尖LP的认可和长期合作。

后疫情时代,first-time fund GP 应该关注什么?

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8年GP做回LP,我总结了6条基金管理的要点
硅谷知名风投机构Pear VC的管理合伙人 Mar Hershenson联系了59家机构的LP,调查了新GP在疫情时期的筹资环境,为新GP总结了以下六点建议,特别是如何经营与LP的关系。
1.基金也有自己的MVP(最小可行产品)
在不影响投资逻辑的前提下,筹集一只规模“最小可行”的基金。尽快备好弹药进入市场,在艰难的日子过去之后更早地募集下一期基金。在不牺牲投资策略和投资分散程度的前提下尽可能多地其他机构合投项目。不必担心LP对你的业绩有所不满,他们明白市场行情如此,你也没有更多可以做的。
2.筹款期需要更长的时间
把LPA中注明的从首次交割时起的募资期延长至18-24个月。考虑到基金募集的时间比预期的要长,适当放缓现有基金的投资节奏,因为新基金募资期会延长,而且和新的LP建立关系并不容易。
3.关注你以前认识的LP
考虑到疫情的影响,更多地关注你已经认识的LP。在宏观经济下行周期,LP们都会想办法削减现有投资,而非投资于新GP,因为这会带来更多风险。
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对任何事情都要诚实、透明和公平。频繁地和LP沟通call款时间,不要轻视市场的不确定性。让LP了解你如何构建投资组合:总共投多少项目?首轮投资的平均规模是多少?为后续跟投预留的资金规模又是多少?新的GP往往忽略了与L的沟通,而主要关注deal sourcing。但其实在这种上游资金不确定的环境中,与LP的沟通尤为重要。
5.保持耐心和长远的眼光
LP也面临着很大的压力,他们要处理自己的投资组合,GP也要保持耐心,从长期的角度来看待募资这件事情。如果你的目标是建立一个可持续的、机构化的资产管理公司,那么趁现在和LP建立关系,为以后做打算。给LP一些时间和空间,同时告诉他们你的基金的目标交割日期/季度,以让他们对你保持长期关注。如果你现在想从一个有兴趣但还没有承诺的LP那里得到答案,可以先期待一个“不”。
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无论经济景气还是不景气,LP都想知道“我为什么要投资这个GP”,所以就像往常一样,用清晰明了的理由和例子说明你在行业中的竞争优势和与其他GP的不同之处。告诉LP,为什么优秀的初创企业创始人会选择接受你,而非市场上诸多其他机构的投资。
*本文仅代表作者观点。