本期导读:前两个月,FOF观察栏目从一级市场内卷为引,从几个方面探讨了GP的结构性优化现状和对未来发展的一些担忧。近期也收到读者反馈,希望能谈一谈LP。应读者要求,FOF观察栏目从本周开始,将更新重新定义LP系列解读,有兴趣的同学可以持续关注一下。
Eyan丨作者
毕竟GP还要去基协进行管理人登记,在当前的监管环境下也是个类牌照业务,再怎么鱼龙混杂,最终也有归口,无非就是大小之辩、博精之分。LP则不然,理论上来讲,所有满足合格投资者要求的人和企业都可以成为LP,现在大家也无非就是从市场化、政府等角度进行区分。但实际上,LP因为其背后的资金属性不同,往往有不同的诉求,出资风格、频率也大不相同。甚至同一种类的LP,其特点都可能有着巨大的差异,就算是政府引导基金与政府引导基金都可能有着很大的差距。基于此,我们也试图从另一种视角,来将其进行观察和讨论。近两年,LP在股权投资产业链中的话语权越来越强,这不仅仅是因为这两年募资困难,GP位势变低,也是因为LP在成长和成熟的过程当中,对自己的核心诉求越来越明确。曾经的LP,更多的是希望能在股权投资当中博取一定的超额收益,但随着市场越来越理性和机构化程度越来越高,大家也清晰的认识到股权投资也只是一种风险收益均衡的投资品类,头部机构相对稳定的收益当中,也蕴藏着较大的波动,而细分行业的GP能提供的也不仅仅是财务方面的回报。同时,政府引导基金因为在整个股权投资市场中的出资占比过高,导致直接的返投和落地实现变得捉襟见肘,这也要求引导基金在探索市场化和招商引资的平衡当中,需要更多的创新安排,一些比较成熟的政府引导基金也开始明确和强化自身诉求,同时放宽限制。从股权投资的本质上来讲,超额收益是这一类别最核心的特征。但不同类别的LP,对超额回报的理解和渴望程度也是不同的。我们不得不承认,虽然基金是一种更强调β收益的投资工具,但在股权投资领域当中,有一部分LP越来越追求α。这一部分LP往往对股权投资基金配置比例较高,甚至将绝大多数额度配置到股权投资基金当中,他们对GP的选择逻辑和合作心态,很单纯,直接指向超额回报。但从国内市场的现状来看,这一类LP又往往缺乏相应的耐心和久期,这导致他们更愿意投资期限更短、标的更明确的基金。这一现象在财富管理类FOF和小型家族办公室等管理规模较小、对财富增长欲较强等类别的LP身上表现比较突出。这里需要注意的是,市场总是戴着有色眼镜来审视和评价,久期忍耐较小的LP,但实际上这一类别的LP实际上是股权投资配置的重要组成部分,而强调超额收益也是GP的受托责任之一,这对GP自身的前瞻性和流动性管理提出了比较大的挑战。这一类LP往往是GP最期待的“金主”。对于这一类LP来说,其庞大的管理规模让超额收益变得不再那么重要——他们无论怎么投资,往往收益都会趋近于市场无风险收益率,这被称之为“无法避免的β”。像是国家主权基金、养老金、金融机构,是这一类LP的典型代表,同时一些比较成功的“配置型LP”也将在规模到达一定程度的时候,转变为这一类型。对他们的定义和性质实际上没有太多展开的空间,对于GP而言,他们也将是需要长期“攻略”的目标。在结构性错配的股权投资市场中,仅仅通过常规的募集方式,已经很难突破GP现有的发展格局,整个市场需要重新对LP进行分类,明确其核心诉求,才能更好的匹配到合适的资金。后续的FOF观察栏目,我们将定向展开这几个类别的LP分析,来更加清晰具体的阐述对应的募资策略,敬请关注。战略型LP——与GP形成战略绑定,搭建自身股权投资体系对于前几年股权投资市场中活跃的LP进行观察,我们不难发现,在市场普遍募资难,LP出资也障碍重重的环境当中,有一小部分LP,成长速度很快,不仅快速的构建起了自己的股权投资体系,并且稳定、持续的投资了大量的优质GP。他们的做法往往是抓住具有成长潜力,且在自身投资领域中具有稳定发挥的GP们,以自身持续的出资能力作为达成合作的关键,对GP形成较强的影响力,以驱使GP在跟投机会的提供上,更具有主动性。他们往往能够和GP产生良性的投资协同关系,同时也可以利用自身的产业、金融资源,对GP进行投资和退出方面的赋能,利用不同类别的GP搭建和完善其股权投资的战略拼图,我们将其称为“战略型LP”。这一类LP是在机构化进程中,较早明确自己诉求的一批,不仅有着较强的出资能力,而且策略稳定,打法统一。与GP在专业化进程和行业结构化出清的环境中,形成了很好的相互促进作用。而GP在与这一类LP在合作中,需要关注的是自身的策略是否持续稳定,是否愿意分享一部分投资机会、份额,以谋求更长期的出资与资源赋能。我们讨论生态型LP,要先搞清楚一个问题:股权投资市场的结构性缺钱是怎么形成的?LP诉求多元,而GP往往只能满足其中一小部分。这就导致了资金名义上过剩,而管理人在结构上过剩。具有局部优势的GP在募资的时候,很难拿到诉求不契合的钱,而有着特定诉求的钱,则只能退而求其次,投入到看似稳定的头部基金当中。这样一来,LP诉求很难得到头部机构的满足,而大量有局部优势的GP则无法得到充足的弹药。在这个过程当中,一部分带有国资属性、地域属性但同时具有市场化特性的LP,找到了他们的生态位。一方面,这一类LP通过自身的资源整合能力,将对应着不同诉求的钱容纳进来,形成生态核心,然后挑选具有相应能力的GP,将钱“分发”下去。这一种类型的LP,其自身具有很强的资源优势,同时用投资将具有不同特色的GP链接起来,形成一个相互补充、相互影响的有机整体,从而形成一核多元的生态布局,在有效化解一级市场结构性缺钱现状的同时,完成了自身的生态诉求。如果说战略型LP是在募资相对困难的环境下,与GP相互促进、相互成成长,那生态型LP则是在当前一级市场“结构性缺钱”的环境中,优化资金和GP的供给需求结构,而形成了生态平衡。