本期导读：
随着创新和高速增长的企业，在全球经济发展当中占有的比重越来越高，PE机构已经不再满足于“另类中的另类”的定位，将业务范围进一步扩大。而在扩张中，很有可能逐步走向所谓的“影子银行”。
PE作为曾经服务于高净值群体和机构投资者的一种投资工具，随着发展边界也在逐步扩张，直到现在，海外PE巨头的目光已经涵盖了所有投资类别。另类投资曾经只是所有投资工具当中极小的一部分，PE又只是另类投资的组成部分之一。而随着创新和高速增长的企业，在全球经济发展当中占有的比重越来越高，PE机构已经不再满足于“另类中的另类”的定位，将业务范围进一步扩大。2018年，在黑石负责房地产业务的乔纳森·格雷被升任总裁，不同于其它竞争者几乎清一色的将眼光放在杠杆收购之上，格雷选择了房地产这块业务，并让黑石成为了全球最大的房地产所有者之一。而这个时候回过头去看黑石，我们发现，黑石集团几乎已经不像是一家PE，业务涉及抵押贷款，基础设施，影视业，娱乐、制药、甚至是约会软件bumble，黑石无疑的显示了PE在业务版图扩张的野心。野心之下是残酷的竞争，自2008年金融危机以来，该公司及其私募股权竞争对手，如阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)、KKR和凯雷(Carlyle)，已将自己重塑为金融行业的大超市。它们涵盖了长期以来由银行主导的传统金融领域，以及通常由对冲基金和风险资本主导的投资领域。根据Preqin数据，全球范围内，私募股权公司在2021年管理着6.3万亿美元的资产，是2007年金融危机爆发时的四倍多。黑石集团今年也向投资者表示，公司有望在2022年底前管理1万亿美元的资金，这比其目标提前了4年。当前，在养老基金和退休金等传统客户不断向私募股权基金注入资金的同时，私募股权公司也在不断扩大业务范畴，不仅用投资者的资金收购企业，还将自己的资金投入到新兴业务中。过去两年，黑石股价上涨逾145%，阿波罗和凯雷股价上涨逾85%，KKR股价上涨约130%。与此同时，标准普尔500指数上涨了55%以上。TPG目前的股价仅略低于1月份的发行价。值得一提的是，TPG是一家罕见的在市场下跌和波动之际决定进行IPO的公司。已上市的私募公司股票的表现也是行业增长前景的显现。对于投资者来说，PE们创造的商业模式良好地覆盖到需要资金的公司和需要不同选择的投资者之间的空白。1982年，韦斯雷(Wesray)以大约8,000万美元的价格收购了美国无线电公司(RCA)的子公司吉布森贺卡公司(Gibson Greeting Cards)。韦斯雷的两名所有者仅出资100万美元，其余部分是通过债务和出售吉布森的房地产资产募集的。一年半后，他们以2.9亿美元的估值使公司上市，但首先向自己支付了90万美元的特别股息，这就是杠杆收购。华尔街的金融家们被这个用很少的资金创造巨额利润能力的新兴行业迷住了，在接下来的25年里，越来越多的此类公司成立。2008年金融危机之前，收购规模不断扩大——当时，许多收购业务，要么因银行收回贷款而分崩离析，要么产生了糟糕的回报。Dealogic的数据显示，多年来，杠杆收购的规模都不到危机前的一半。但金融危机为该行业提供了两样关键催化剂。首先，十多年来创纪录的低利率促使投资者通过风险更高的投资寻求更高的回报——尤其是在他们的投资组合遭受抵押贷款危机打击之后。其次，随着政府监管迫使银行从高利率贷款等风险较高的领域撤出，PE加入了这一行列。归根到底，当时的PE是机会主义的公司，他们成长为大型另类资产管理公司抓住机会填补了银行留下的空白。例如，阿波罗公司向大中型企业提供贷款，但也为飞机租售和抵押贷款提供资金。KKR还建立了自己的承销业务，为私募行业从这些交易定价相关的丰厚费用中分得一杯羹创造条件。黑石集团及其竞争对手可以通过直接放贷来降低一些贷款交易成本，提高贷款效率，而不是通过银行使用的银团贷款——实质上是承诺提供资金，但需要其他资方提供资金。在寻求更多资金来管理的过程中，私募股权提供的不仅仅是绕过银行的途径。私募股权管理公司变成了房东、保险提供商和后期股权投资者。2009年，阿波罗帮助创立了雅典娜控股(Athene Holding)，销售年金(一种旨在提高退休储蓄的保险)等退休产品，并将雅典娜通过销售这些产品获得的保费进行再投资。随后越来越多的公司也走上了同样的道路；KKR去年斥资约47亿美元收购了一家人寿保险公司。随着房地产行业在抵押贷款危机后摇摇欲坠，黑石集团利用其资本购买和租赁住宅及其他房地产，积累了2800亿美元的资产，这些资产创造了该公司近一半的利润。随着利率上升，房地产将继续带来客观的财务表现。此外，黑石还扩大了入股快速增长公司的业务，包括女性塑身内衣公司Spanx和瑞茜•威瑟斯彭(Reese Witherspoon)的媒体公司Hello Sunshine。据悉，它的生命科学部门一直在收购或入股制药公司，并寻求与大型制药公司合作开发药物。该公司还计划斥资10亿美元，通过与Hipgnosis Song Management的合作，获得艺术家音乐的版权。Hipgnosis Song Management拥有尼尔·杨(Neil Young)、史蒂夫·温伍德(Steve Winwood)、巴里·曼尼洛(Barry Manilow)等人歌曲的版权。黑石最大的变化是，该公司意识到，它可以吸引到以往服务的大型机构投资者以外的客户。格雷表示:“从历史上看，我们的行业只迎合了相当有限的客户群。”长期以来，大型投资者一直依靠股票和债券的组合来获得可靠的回报，他们只把所持资产的一小部分押在私募股权上。私募配置要求投资者平均持有5至10年。作为回报，私募公司的目标通常是为投资者取得年化15%或更高的回报。近年来，黑石发现，普通投资者可能会被私募相较于其他资产可获得更高回报的可能性所吸引。Preqin研究部门主管戴维•洛厄里(David Lowery)表示，私募股权公司在选择公司和避免违约方面“非常出色”，但之前是相对稳定的时期。“这种能力将受到考验，”他说。此外，私募股权业务和客户群突然而同步的增长加剧了人们对所谓“影子银行”的担忧。其一，交易模式采用批发形式，有别于商业银行的零售模式。其二，进行不透明的场外交易。影子银行的产品结构设计非常复杂，而且鲜有公开的、可以披露的信息。这些金融衍生品交易大都在柜台交易市场进行，信息披露制度很不完善。其三，杠杆率非常高。由于没有商业银行那样丰厚的资本金，影子银行大量利用财务杠杆举债经营。其四，影子银行本质上是金融中介机构，载体是金融创新工具，这些中介机构和工具充当了信用中介功能。其五，由于影子银行的的负债不是存款，主要是采取金融资产证券化的方式，最初目的是要分散风险，因此，不受针对存款货币机构的严格监管，存在管制套利的行为。这就意味着黑石在扩张中，逐步地成为了影子银行。美国金融危机前货币宽松，金融创新不断深入，各类衍生品交易红火，“影子银行”以交易证券化房地产贷款为主，也因此被指为危机元凶之一。所以美国证券交易委员会正在考虑出台新规，要求这些实体披露更多有关持股、费用和回报的信息。自金融危机以来，被认为是信贷金融体系重要组成部分的银行在放贷和风控方面面临更加严格的指导方针，并尽量避免大量的公司突然违约带来的严重问题。而没有同样政府担保的私募股权公司面临的监管却十分宽松。一些批评人士认为，如果这些公司的投资失败，更多的贷款和更少的限制结合在一起，可能会扰乱经济。
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