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直面兑付危机,美国养老金增加私募股权配置丨FOF Global

FOFWEEKLY Updated January 21, 2022

   作者丨方凯煜


图片  

本期推荐阅读时长:5分钟
私募股权基金持有费用和透明度问题阻止不了养老金对私募资产高收益的渴望
美国政府养老金不顾及对私募股权资产风险和持有成本的顾虑,正向私募股权注入创纪录的资金,试图填补养老金缺口。
Preqin的数据显示,在经历了连续三年的增长后,美国养老基金的私募股权投资在2021年平均占总资产的8.9%。这涵盖了美联储所追踪的各州和地方养老基金资产(约为4800亿美元),其高于2018年的约3000亿美元。
部分增长来自于2021年私募股权的惊人回报——数据分析公司Burgiss追踪的私募股权基金(不包括风险投资)在截至6月30日的一年里的回报率为54%。但养老金投资官也在将更多的资金注入他们的私募股权投资组合。加州的公务员养老金是美国最大的养老基金。去年11月,该基金进行投票,决定在私募资产配置比例基础上再增加约250亿美元。
尽管近年来二级市场表现强劲,但州和地方政府退休基金对这一成本高昂且流动性较差的资产类别的依赖却越来越大。许多基金预计,未来二级市场的回报率可能会下降。
实际上,养老金并不是唯一努力为股票寻找替代资产类别的基金。它们与保险公司、主权财富基金和捐赠基金一起,是不断增长、流入私募股权浪潮资金中的一部分。
在过去20年里,养老金的私募股权投资组合稳步增长,而其他另类资产的配置比例则出现了波动。Preqin的数据显示,房地产和对冲基金在一般养老金投资组合中的比重与私募股权相当。不过,过去三年,房地产和对冲基金所占比例一直在下降,而私募股权一直在上升。最近增加到许多养老金投资组合的标的,如私募债、自然资源和基础设施资产,在投资组合中所占份额仍不到私募股权的一半。 
规模750亿美元的洛杉矶县雇员退休协会基金(Los Angeles County Employees Retirement Association) 于2021年5月份将私募股权配置目标从10%上调至17%,同时将股票从35%下调至32%。
投资主管Jonathan Grabel称,"我们认为这是谨慎权衡后的做法。”从1986年成立到2021年9月30日,该养老金的私募股权投资组合获得了年化16.6%的收益。
在经历了数十年的资金流入不足、福利承诺过高、政府紧缩措施和三次经济衰退之后,州和地方养老金的资金比支付所承诺未来退休福利所需的资金少了数千亿美元。法院已经否决了削减退休福利。工人和雇佣他们的政府组织拒绝支付更高的份额。所以在过去20年来,养老金投资官越来越多地转向高风险的私募市场。
对许多养老金来说,这些另类投资看起来比以往任何时候都更有吸引力,因为它们面临着未来10年预期表现并不乐观的股票市场。
美国第二大教师退休基金加州教师退休基金的投资主管克里斯多夫•艾尔曼(Christopher Ailman)在上个月预测,2022年标准普尔500指数的回报率将在较低的个位数。养老金咨询公司Wilshire预计,未来10年美国股市的回报率为5%,核心债券的回报率为1.85%。该公司认为,私募股权投资的收益率将达到8.4%。
私募股权基金经理通常将资金汇集到基金中, 用这些资金收购公司,对其进行改造,再将其出售或上市,之后在大约10年的时间内收回资金,再将其返还给投资者。随着养老金、主权财富基金和其他机构投资者的资金流入,该行业发展迅速。据Dealogic的数据,2021年,私募股权公司在美国完成了价值逾1万亿美元的交易,包括收购和退出。
但随着该领域越来越拥挤,竞争加剧化使其相对于低维护股票组合的优势已经缩小。在截至6月30日的30年里,Burgiss指数(不包括风险资本)的收益率接近14%,比标准普尔500指数高出3个百分点。但其过去10年的收益率与标准普尔500指数持平,为14.8%。 
在过去的几十年里,一些与私募股权相关的持有成本和风险一直在增长。在低利率的环境下,私募股权公司正背负着创纪录的债务来重组他们所收购的公司。2021年11月的一次演讲中,美国证券交易委员会主席Gary Gensler质疑那些决定向私募基金经理投资的机构是否拥有“他们做出明智投资决策所需要的一致、可比的信息”。与此同时,行业组织最近的一份报告发现,与成立私募股权基金相关的费用在过去10年里增加了一倍多。
"私募资产估值上涨非常明显,"咨询公司Meketa Investment Group的主管Todd Silverman表示。“这是由私募股权行业整体推动的,它们拥有更多的资金,追逐数量几近相同的潜在机会。”
然而,持有成本和资产风险的担忧并未抑制养老金配置私募股权标的的需求,导致对私募股权标的的激烈竞争。去年秋季,规模5,000亿美元的加州公共雇员养老(California Public Employees ' Retirement System)的董事们投票决定,私募股权的配置比例从8%提高到13%董事总经理Sterling Gunn对董事会说,要找到符合或超过该养老金预期收益的私募股权投资机会是一项挑战。
Wilshire首席投资官Steve Foresti表示,他预计包括私募股权在内的养老金另类资产组合将继续增长。“在未来5到10年,你会看到这些机构的私募资产配置显著增加。”
*本文仅代表作者个人观点。


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部分增长来自于2021年私募股权的惊人回报——数据分析公司Burgiss追踪的私募股权基金(不包括风险投资)在截至6月30日的一年里的回报率为54%。但养老金投资官也在将更多的资金注入他们的私募股权投资组合。加州的公务员养老金是美国最大的养老基金。去年11月,该基金进行投票,决定在私募资产配置比例基础上再增加约250亿美元。
尽管近年来二级市场表现强劲,但州和地方政府退休基金对这一成本高昂且流动性较差的资产类别的依赖却越来越大。许多基金预计,未来二级市场的回报率可能会下降。
实际上,养老金并不是唯一努力为股票寻找替代资产类别的基金。它们与保险公司、主权财富基金和捐赠基金一起,是不断增长、流入私募股权浪潮资金中的一部分。
在过去20年里,养老金的私募股权投资组合稳步增长,而其他另类资产的配置比例则出现了波动。Preqin的数据显示,房地产和对冲基金在一般养老金投资组合中的比重与私募股权相当。不过,过去三年,房地产和对冲基金所占比例一直在下降,而私募股权一直在上升。最近增加到许多养老金投资组合的标的,如私募债、自然资源和基础设施资产,在投资组合中所占份额仍不到私募股权的一半。 
规模750亿美元的洛杉矶县雇员退休协会基金(Los Angeles County Employees Retirement Association) 于2021年5月份将私募股权配置目标从10%上调至17%,同时将股票从35%下调至32%。
投资主管Jonathan Grabel称,"我们认为这是谨慎权衡后的做法。”从1986年成立到2021年9月30日,该养老金的私募股权投资组合获得了年化16.6%的收益。
在经历了数十年的资金流入不足、福利承诺过高、政府紧缩措施和三次经济衰退之后,州和地方养老金的资金比支付所承诺未来退休福利所需的资金少了数千亿美元。法院已经否决了削减退休福利。工人和雇佣他们的政府组织拒绝支付更高的份额。所以在过去20年来,养老金投资官越来越多地转向高风险的私募市场。
对许多养老金来说,这些另类投资看起来比以往任何时候都更有吸引力,因为它们面临着未来10年预期表现并不乐观的股票市场。
美国第二大教师退休基金加州教师退休基金的投资主管克里斯多夫•艾尔曼(Christopher Ailman)在上个月预测,2022年标准普尔500指数的回报率将在较低的个位数。养老金咨询公司Wilshire预计,未来10年美国股市的回报率为5%,核心债券的回报率为1.85%。该公司认为,私募股权投资的收益率将达到8.4%。
私募股权基金经理通常将资金汇集到基金中, 用这些资金收购公司,对其进行改造,再将其出售或上市,之后在大约10年的时间内收回资金,再将其返还给投资者。随着养老金、主权财富基金和其他机构投资者的资金流入,该行业发展迅速。据Dealogic的数据,2021年,私募股权公司在美国完成了价值逾1万亿美元的交易,包括收购和退出。
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在过去的几十年里,一些与私募股权相关的持有成本和风险一直在增长。在低利率的环境下,私募股权公司正背负着创纪录的债务来重组他们所收购的公司。2021年11月的一次演讲中,美国证券交易委员会主席Gary Gensler质疑那些决定向私募基金经理投资的机构是否拥有“他们做出明智投资决策所需要的一致、可比的信息”。与此同时,行业组织最近的一份报告发现,与成立私募股权基金相关的费用在过去10年里增加了一倍多。
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然而,持有成本和资产风险的担忧并未抑制养老金配置私募股权标的的需求,导致对私募股权标的的激烈竞争。去年秋季,规模5,000亿美元的加州公共雇员养老(California Public Employees ' Retirement System)的董事们投票决定,私募股权的配置比例从8%提高到13%董事总经理Sterling Gunn对董事会说,要找到符合或超过该养老金预期收益的私募股权投资机会是一项挑战。
Wilshire首席投资官Steve Foresti表示,他预计包括私募股权在内的养老金另类资产组合将继续增长。“在未来5到10年,你会看到这些机构的私募资产配置显著增加。”
*本文仅代表作者个人观点。