在私募股权投资领域，LP和GP对气候变化的关注主要受到以下四大关键因素的驱动。

资料来源：母基金周刊

1.气候问题实质影响以及向低碳经济转型的重大风险

极端天气事件的发生频率和严重程度不断增加，使公司越来越多地受到气候变化的实质影响，例如美国加州2018年的野火引发了首起与气候变化相关的重大破产案，当地公用事业公司PG&E由于火灾造成的设备问题产生了数十亿美元的债务，被媒体称之为迄今为止对气候变化所产生金融风险发出的最严重警告。其次，煤炭、煤电、石油、钢铁、水泥、石化、铝业等高碳行业在低碳经济中面临着风险，如果企业不进行技术驱动的低碳转型升级，那么企业就会被市场淘汰，放大投资者的气候风险敞口。

2.法律法规增加了对气候变化问题关注的引导和要求

在气候变化方面，市场监管和政策引导将持续对私募股权投资组合产生重大影响。近年来我国正在不断推进气候变化方面的投融资行动，2020年10月，生态环境部等印发的《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》（环气候〔2020〕57号）进一步强调了投融资对应对气候变化的支撑作用，该文件指出未来将制订气候项目、气候信息披露、气候绩效评价等标准。随着低碳转型的推进，投资者对气候变化的关注将由政策引导逐渐转向政策要求，投资者必须评估他们面临的实际气候变化风险和低碳转型风险，以及思考如何将这种评估纳入到他们的投资决策过程中。

全球各大经济体协调应对气候变化加速了气候变化法律法规的发展进程。在规范气候变化气候金融活动方面，欧盟是领先且活跃的经济体，其应对气候变化的历程对其他经济体具有宝贵的借鉴意义，我国近年来与欧盟不断开展气候变化领域的积极合作。早在2015年6月30日，我国与欧盟就发布了《中欧气候变化联合声明》；2021年4月21日，中国和欧盟在同一天发布了各自绿色金融分类标准（Green Taxonomy）的重要更新，标志着中欧在绿色金融投融资领域的进一步协同和趋同；另外，中英金融机构气候与环境信息披露试点工作推进顺利，中方参与机构扩展至15家，试点经验已初步具备复制推广价值。

图：欧盟气候变化行动发展历程

资料来源：母基金周刊整理

3.LP要求私募股权基金经理报告气候变化应对措施

随着LP对气候变化影响的担忧加剧，LP越来越鼓励GP在其投资组合和投资策略中采用系统的方法来应对与气候相关的风险，并且LP在尽职调查和管理者评估中越来越多地询问应对气候变化的行动。然而，LP面临的主要挑战是，他们缺乏成熟的方法来评估GP应对气候变化的方法。

4.IIGCC、PRI等组织倡导投资者加强对气候变化的关注

重点关注与气候变化相关的投资风险和机会的气候变化机构投资者小组（IIGCC）和著名的联合国责任投资原则组织（UNPRI）是投资者群体中气候变化行动的积极倡导者和推动者，此外，还有蒙特利尔碳承诺（Montréal Carbon Pledge）、投资组合脱碳联盟（Portfolio Decarbonization Coalition）、绿色基础设施投资联盟（Green Infrastructure Investment Coalition）等组织通过承诺排放、共建标准等方式加强投资者对气候变化的关注，往往签约或加入了这些重要组织的投资机构被视为对气候变化领域具有责任意识和高度的关注。

综上所述，投资者需要了解气候变化带来的实质风险和转型风险将如何影响他们投资的公司，并尽可能地了解此类风险的预期大小和发生的概率，并与公司积极沟通，了解每家公司是否采取了战略措施、采取了哪些战略措施来减轻这些风险。

未来几年，基金管理人如何整合气候相关风险并相应地对其进行管理对于所有私募股权利益相关者来说将变得越来越重要。为此，IIGCC为LP和GP提供了调查问卷模版，TCFD为企业自愿披露信息提供了建议，德勤也就气候变化问题总结了“三步走” 价值创造方法。让我们来一一揭开他们的面纱。

1. IIGCC的LP GP对话问卷调查表

问题一：您如何评估气候变化对现有投资和新投资的风险和机遇？举例说明之前发现的风险和机遇。您怎么看待未来的风险和机遇？

LP 将确保 GP 对气候变化风险的评估和管理有系统的方法。气候变化风险通常因行业和地区而存在差异，在尽职调查中应特别考虑这一点。其中一些风险包括：

• 是否持有搁浅资产，例如煤炭和其他碳氢化合物；

• 是否能够为运营提供充分保障或是否存在要以更高的成本维持运营的情况（例如，为暴露于沿海的设施提供洪水保险）；

• 是否具有资源可得性（例如，农业等水资源密集型行业容易受到水资源压力的影响，产量以及最终的销售和盈利能力都存在潜在影响）；

• 不断上升的法律和合规成本（例如中国快速发展的环境监管；加拿大未来的碳定价计划；美国根据清洁能源计划提议的电力排放限制；以及英国取消环境罚款上限等），这些都意味着环境违法行为的经济后果可能很严重；

• 上述将会影响供应链或公司价值链中任何关键组成部分的任何风险。

问题二：您有哪些流程来识别和了解气候变化法规并确定哪些政策和法规与您的投资相关？请详细描述您认为具有重大相关性的关键政策和法规的摘要，以及您如何确保遵守这些政策和法规。

气候变化监管和政策正在迅速发展，因此，GP关注并监测这些监管的发展和变化非常重要。在巴黎达成的全球协议（2015 年 12 月）是未来更多气候监管和披露的路标。LP将要确保GP了解这些发展及其对他们投资业务的影响。

问题三：请详细说明您如何与投资组合公司合作并确保将已识别的气候变化风险和机遇嵌入相关业务流程和整体战略中。

制定政策来识别、评估气候风险是一种良好做法，但能够采取措施并解决已识别的问题至关重要。LP希望GP可以与投资组合公司一起积极管理气候相关问题。例如：

• 将气候相关风险和机遇纳入商业模式，比如将碳价格因素纳入模型；

• 制定符合减排要求的合规系统；

• 部署战略以充分利用潜在机会（例如低碳技术解决方案）。

在这个快速变化和全球变暖的背景下，GP确保投资组合公司的商业模式仍然可行，这一点很重要。GP可以参考的做法有：

• 协助和支持投资组合公司建立与能源和水消耗相关的数据收集基线；

• 识别重大问题，例如极端天气事件导致的供应链中断；

• 与投资组合公司合作，识别和评估气候变化对业务的潜在影响，并制定详细的计划以帮助减轻相关影响和利用由此产生的机会。

问题四：请描述您在管理气候变化风险及机会和监测相关投资绩效的流程，以及您如何向LP报告这些情况。

透明、定期的监测将有助于评估与气候变化相关的投资组合层面的风险和系统性的风险。向LP报告将使LP能够评估其投资组合中的风险和机会，并可能有助于未来的资产配置决策。随着监管环境的不断发展以及投资者、客户、供应商和公众越来越了解和关注气候变化的影响，监测和报告变得越来越重要，评估哪些因素可能对投资产生巨大影响，以及如何衡量和报告这些因素，这些会因部门、地域和市场而异。例如，位于美国佛罗里达州沿海地区的房地产资产（例如洪水）可能需要考虑与软件公司（例如服务器的能源使用）不同的气候变化问题。GP在确定这些重要性因素之前，应进行重要性评估并且对LP的相关观点进行评估。必要时，LP应与GP讨论并达成一致，以确保采用一致的方法。

问题五：投资组合公司管理层如何对遵守气候变化法规、应对气候变化风险和/或利用气候变化机会负责？

解决气候变化问题和确保合规性的责任最终由投资组合公司管理层负责，并应由董事会推动。将责任分配给一个主任以明确高层的管理意图是一种很好的做法。如果认为对业务很重要，建议任命一名技术专家。一些GP想要确保投资组合公司采取问责制的做法可能包括，鼓励投资组合公司制定和实施气候变化政策及风险的评估流程；在发现重大问题时，与管理层合作制定和实施改进或缓解行动计划等；支持投资组合公司制定监控和报告框架，包括制定关键绩效指标 (KPI)。

问题六：您如何积极参与到私募股权行业或加入其他相关组织以了解和应对气候变化风险和机遇？

有许多行业组织正在努力应对气候变化风险和抓住机遇，并寻求提高投资者的意识和理解。通过加入这些行业组织，GP可以更深入并及时地了解风险和机遇，从而做出更好的投资决策，并支持于发展一个更具凝聚力的行业应对气候变化的方法。GP的做法可能包括直接与政府合作并与气候变化机构投资者组织 (IIGCC)、负责任投资原则 (PRI)、联合国全球契约和 Initiative Carbone 2020 等组织合作；直接与LP接触以了解报告流程和利益相关者的要求；积极开发私募股权行业的评估工具和方法，例如标准尽职调查问卷；参与该主题的研究。

问题七：您是否考虑过潜在投资者或收购方如何看待气候变化对您投资组合公司的影响？

气候变化相关的风险和机会对投资的影响可能会在私募股权投资者的典型持有期之后发生。收购方的视角将因此进一步延伸到未来，强调那些能够解决长期问题的价值。GP可以确保将气候变化考虑因素纳入退出策略和供应商尽职调查中。在准备退出时，GP可以在正式销售流程之前与管理层合作，确定潜在的重大问题并实施纠正计划，这有助于节省时间和成本；开展涵盖气候变化主题（与目标公司的运营相关）的供应商尽职调查，目的是向投标人保证这些问题在公司中运行良好。

2. TCFD信息披露的建议

TCFD是由20国集团设立的国际金融稳定委员会（Financial Stability Board, FSB）于2015年成立的，旨在制定一套一致的自愿披露建议。企业根据该披露建议自愿披露其气候变化相关的财务信息，以供投资者及其他利益相关者将企业的气候变化风险纳入投资决策。TCFD建议披露的气候相关财务信息主要包括以下四个方面：治理、战略、风险管理、指标及目标。以下是UNPRI为GP实施TCFD建议设置的一个行动计划，并将GP的投资结构和投资周期考虑在内。

• 治理

内容：建议企业披露在气候变化方面的公司治理情况。包括披露董事会对气候变化风险和机遇的监管及管理层关于气候风险和机遇的职责。

目标：提高整个企业关于气候变化的认知；成立气候变化问题小组并制定相关的治理制度。

步骤：

（1）为合伙人、投资总监和分析师提供相关培训；

（2）参加跨行业研讨会，讨论学习如何整合气候变化因素；

（3）明确董事会和执行层的气候变化监督职责；

（4）明确董事会和管理层评估气候风险及机遇的职责。

团队培训内容不只局限于理论知识，很多GP已经为投资团队制定了非常详细的培训计划，其中还包含了专业研讨会，为培训人员提供与专家交流学习的机会，并将理论知识与实践相结合。2018年，IK Investment Partners为投资人员和合伙人举办了一场大型培训会，并在专家的帮助下以研讨会的形式进行关键气候变化因素的情景分析，学习气候变化如何影响IK在投资前期及后期的投资行为。这场培训会促使IK相关投资人员将气候变化问题纳入投资分析过程并进行合理的风险评估。

TCFD建议企业的董事会和管理层监测气候变化相关的风险和机遇，并由投资分析师及投资经理承担气候风险评估及管理的职责。有些GP会将气候风险评估和管理职责分配给专业人员，这些专业人员组成的团队作为衔接管理层和企业运营层的桥梁，关系如下图所示。

内容：建议企业披露与气候变化相关的风险和机遇对企业业务、战略和财务规划带来的实际及潜在的影响。包括描述气候风险及机遇是如何影响相关产品和投资战略的，以及描述转型风险是如何影响每个产品和投资战略的。

目标：制定一个精简的实施计划。

步骤：

（1）通过行业分析和情景分析研究宏观气候风险及机遇，明确该风险及机遇对投资组合的影响；

（2）将气候因素纳入投资决策及战略部署过程；

（3）明确具有高气候风险的投资组合，并对其进行深入的气候分析（重要性分析）；

（4）根据以上研究制定精简的气候变化应对计划。

• 风险管理

内容：建议企业披露其识别、评估、管理气候风险的方法和过程。

目标：对当前投资组合进行重要性分析，以确定气候风险敞口；将气候因素全面纳入投资过程。

步骤：

（1）对于那些最容易面临气候变化风险的投资组合公司，GP应与管理层合作共同制定行动计划以加强公司的气候适应能力；

（2）根据不同情景下的重要气候指标，整合影响投资估值的气候因素；

（3）在收购前期和后期进行气候尽职调查，并为最容易受到气候影响的投资组合公司整合气候条约。

在实践中，重要性评估包括询问是否可以合理预期气候变化会对投资组合公司的运营、供应链或市场产生重大影响。例如，与媒体公司相比，农业企业将面临更大程度的气候风险。通常需要分析的因素有每个投资组合公司的行业、规模、位置和监管环境。GP应考虑投资组合公司的运营位置、市场及供应链情况。通过关注这些数据，GP可以定义潜在的严重风险，并清楚地了解如何采取与气候相关的行动。GP也可以求助外部顾问来制定适合其投资理念的量身定制的重要性因素矩阵，或者他们可以利用公开可用的资源，例如可持续发展会计准则委员会 (SASB) 重要性地图（Materiality Map）、CDC集团的ESG工具包（ESG Toolkit）等。投资过程中实施气候风险管理的流程可参考下图：