本期导读：

2022年以来，LP出资放缓，背后原因并不是完全受经济下滑影响，而是LP对GP的要求更高，出资时需要考量的要素变得更多了。

数据丨FOFWEEKLY内容中心

撰写丨钟韫鸿

2022年以来，LP出资越来越小心翼翼。

近两年疫情反复，叠加俄乌战争与经济滞涨，宏观环境动荡不安，我国私募股权市场也进入调整优化的转型关键期，LP出资放缓，并不完全受经济下滑的影响，而是LP对GP的要求更高，出资时需要考量的要素变得更多了。

寒冬之下，LP出资愈加谨慎

2004年前后，我国私募股权投资市场在以外资、财务型LP、个人LP为主导期间，LP的类型与诉求是不够明晰的，大部分投资主要出于好奇的心态，市场处于探索发展期，机构LP的出资次数与规模保持着平稳的增长趋势。

随着政策成熟与其他宏观因素的推动，人民币基金与机构LP越来越活跃，市场热钱涌动，机构LP出资活跃度与金额在2016年-2018年期间的涨幅较高，金融机构与财务型LP百花齐放，政策型LP迎来发展元年，催生了大量的GP入场。

2018年之后，受政策等因素影响，我国大力发展产业链融合发展，LP的类型越来越多元。市场化LP与金融机构的出资幅度大幅缩水，政策型LP与产业资本逐渐在市场占据主导地位。市场资金端呈现出以“政策型LP、金融机构LP、产业资本LP、财务型LP、公共型LP”为主要结构的特征。

2020年，地缘政治冲突加剧、全球经济下滑，国内外经济形势的复杂性和不确定性加大了私募股权投资的风险程度，加之国内疫情反复、消费持续低迷，LP与GP的活跃度都有一定程度的下滑，在此期间，政策型资金与产业资本是市场资金端的砥柱。

市场在疫情后有小幅回暖的特征，LP在2021年与2022年的出资次数不相上下，但出资金额却没有较为明显的涨幅，从某种程度上来看并不是缺乏资金，而是出资越来越谨慎。

根据调研数据显示，近半数LP认为当前市场环境积极，30%以上的LP表明出资放缓主要受新冠影响、或是出资节奏并没有变慢。因此，在筛选GP管理团队时，更看重管理人团队情况与风险控制能力。只有极少数LP认为市场环境非常积极且出资加快，与当前市场两极分化，资金往头部聚集的情况相关。

从dry powder来看，27%的LP可投资本量在100亿-500亿元，但新增投资基金达到该规模的比例仅有6%；500亿以上的资金较难募集且没有新增投资基金达到该规模。LP对大额投资也越来越谨慎。

近期，我国逐步取消了疫情风控措施，经济持续稳定发展，市场有望渐渐回暖。在当下LP类型越来越多元的局面下，以传统方式募资的GP已经不能满足LP分化不一的诉求，无法在市场中获得足够的关注。

GP现在不仅要有过硬的业绩表现，还需要满足不同LP分化不一的诉求，比如垂直赛道深耕、自带产业资源背景、社会正向发展项目等等。因此，能够掌握住不同LP的诉求，并调整相应募资策略的GP才能在市场中独树一帜。

退出堰塞湖，半数LP的DPI不到1

退出艰难，DPI数据不理想。根据FOFWEEKLY调研显示，34%的LP反映过去一年暂无退出金额。近三成LP的退出金额在1亿以下、或1亿-5亿元人民币。超过半数LP的综合DPI在0-0.5之间，仅有12%LP的综合DPI超过1。

长期以来，我国私募股权市场的退出渠道较为单一，一直面临着”退出堰塞湖“的问题。IPO退出占了绝大部分的比例，其次是并购，通过二级市场S交易退出的情况较少，且市场发展不够成熟。

根据FOFWEEKLY的调研数据显示，超过半数以上的LP目前并没有S交易的需求。不同类型LP对S交易的诉求也不同，政府引导基金、市场化母基金与产业资本对S交易的主要诉求是提高资金流动性，金融机构则是需要调整投资组合。

S交易成交次数与规模都不高。过去一年，50%以上的LP平均成交1-3次S交易，在管S交易规模集中在1亿-5亿元人民币，其次是10亿-50亿元人民币，占比32%。

我国S市场交易与国外相比还处于起步阶段，大部分的LP还处于观望状态且没有实施相关交易，但根据FOFWEEKLY的调研数据显示，超过半数的LP未来会考虑基金份额转让的项目，并且认为S交易会在未来兴起。

S交易的爆发式增长阶段还在进行当中。FOFWEEKLY《2022中国S市场研究报告——寻找交易枢纽》指出，目前中国的S市场基本对标在海外市场的2000年初期，但由于中国私募股权行业的巨大存量以及国内投资人对S交易超预期的认知速度，我们预期5~7年后，中国S市场将基本追上海外S市场2022年的水平。

在市场发展的过程当中，S市场的交易枢纽起到了至关重要的作用。交易枢纽将促进S市场交易生态链的完善，而一个完整、高质量的交易生态不仅会活跃市场内的参与者，同时也将吸引场外玩家。规则、准入标准类的制定作为交易枢纽的重要功能也将为S市场引入更多的Dry Powder (干火药)。届时，我国私募股权市场退出渠道将会进一步打宽，迎来一波新的退出潮。

LP现在是如何看待市场进行投资布局的？

当市场处于寒冬之下，LP出资愈加谨慎且退出回报不理想的情况下，LP现在对市场保持什么样的态度？对什么特质的GP更感兴趣？母基金周刊对近200家行业主流活跃LP进行线上问卷调研，从以下四个维度展开分析，为行业提供LP的最新动态。

- 出资

包含LP累计/新增投资规模与数量、可投向中国VC/PE资本量、管理政府引导基金/母基金/专项基金规模、投向子基金类型、出资节奏放缓原因、出资的主要诉求及偏好、母基金管理人资金情况等内容。

- 投资

包含PSD策略配置占比、做投资决策的时间、跟投项目的原因，对直接投资项目比例的偏好、对S基金的需求与态度、管理S基金规模与交易数量等内容。

- 管理

包含LP与子基金相关负责人平均沟通频率、对参与子基金决策的态度、数字化管理情况、母基金行业存在的问题、未来呈现的发展趋势等内容。

- 退出

包含LP近一年退出金额、综合与所投子基金平均IRR、综合与所投子基金平均MOIC、综合DPI等内容。

本次调研对象主要是政府引导基金与市场化母基金，参与调研机构的成立时间普遍集中在2010年-2017年之间，分布在江苏省与北京市居多。调研数据在剔除了异常内容之后，以剩余实际填报数据为主进行分析，调研结果仅供行业参考。

总体来讲，LP资金体量较为充沛，对市场保持正面的态度，然而受新冠疫情与经济衰退等影响，出资越来越谨慎，尤其是对大额投资。寒冬之下，LP的出资活跃度很大一部分将取决于GP的投资水平与管理能力，能够准确把握不同LP诉求、持续深耕的GP能够在市场脱颖而出。

《LP晴雨表》详情，请联系微信：believedczb。