本期导读：

开年，金融机构有了新的布局方向。

热闹的S市场中，金融机构成开年以来的关键参与者。其中不少金融机构向母基金周刊透露：“今年将增加对S基金的配比。”

值得注意的是，金融机构在S交易中逐渐转身，从卖方转向买方，其中关键点即为资管新规。

从卖方到买方，金融机构S交易大转身

据母基金周刊观察：近期银行、保险、AMC等金融机构作为S交易买方的案例频出。近日，又有一家金融机构出手参与S交易，这次是阳光人寿。

母基金周刊2月11日获悉：阳光人寿保险股份有限公司将出资6.45亿元购买南昌旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称南昌沪旭产业基金）份额，此次交易为购买南昌沪旭产业基金原LP部分份额。

据悉，南昌沪旭钢铁产业投资合伙企业（有限合伙）于2022年3月23日成立，总规模120亿元，由方大炭素新材料科技股份有限公司、上海沪旭投资管理有限公司（以下简称上海沪旭）、方大特钢科技股份有限公司（以下简称方大特钢）、江西海鸥贸易有限公司（以下简称海鸥贸易）共同设立。

南昌沪旭产业基金原合伙人出资情况如下：上海沪旭投资管理有限公司作为普通合伙人认缴出资1000万，方大特钢科技股份有限公司、方大炭素新材料科技股份有限公司、江西海鸥贸易有限公司均为基金LP，分别认缴出资40亿元、45亿元、34.9亿元。

转让后其他合伙人认缴出资没有变化，江西海鸥贸易有限公司由原来的认缴出资34.9亿元减少至28.45亿元，阳光人寿则成为基金新LP，认缴出资6.45亿元。

阳光人寿购买的基金份额为海鸥贸易已认缴但尚未出资份额。根据此前公告，该基金主要围绕钢铁产业进行股权投资。

除了阳光人寿以外，近两年涉足S市场的金融机构愈发常见，信托、银行等金融机构陆续入场，设立S基金或参与S交易，成为S市场买方中亮眼一幕。

2月8日，银河投资宣布旗下首支S基金成功设立并完成资产收购。据介绍，银河投资S基金——北京银河壹号基金规模2亿元，完成受让中金资本旗下有关基金资产。

银河投资还透露，2023年计划设立北京银河贰号、北京银河叁号S基金，行业领域主要集中在危废品环保、网络安全和能源战略等。

此前，中保投资宣布发起设立首支投资S基金份额的资管产品，并用于受让浦发银行理财资金转出份额。

具体来看，“中保投资-元禾辰坤股权投资计划”投资元禾辰坤管理的母基金二手份额4.3亿元，将通过上海股权托管交易中心，以场内竞价方式受让浦发银行理财资金转出份额。

据悉，本笔交易在国内二手基金份额交易中创造了四个“第一”：第一支成功发行的重点投资于二手基金份额的保险资管产品；第一支以场内竞价方式成功摘牌二手基金实缴份额的保险资管产品；上海股权托管交易中心第一单银行系理财的二手基金份额转让项目；上海股权托管交易中心第一单交易金额超过4亿元的二手基金实缴份额转让项目。

去年年底，上实盛世宣布S二期基金正式关账，规模8.89亿元，其中S基金LP中有两家信托机构和一家银行理财子的身影。

2022年8月，重庆信托旗下S基金业务--“星辰扬帆1号集合资金信托计划”成功发行，用以受让盈富泰克国家新兴产业创业投资引导基金持有的一支新兴产业创投基金的存量份额。

上述案例无一例外，均是金融机构主导设立S基金，多数已完成对资产份额的投资，与此前金融机构主要作为卖方参与S交易趋势形成对比。

金融机构都跑去搞S基金了

今年开年，市场热度明显提升，各方节奏加快，以险资、银行理财子为代表的金融机构也加速恢复活跃度，同时金融机构在S市场的布局也呈上升趋势。

一方面，是政策导向影响，另一方面受存量业务需求推动，金融机构对S基金投资机会的关注度正在提升。

从过往案例来看，金融机构多为卖方市场的重要参与者，而今正朝买方市场进军。

此前，对于金融机构来讲，主要诉求为解决资管新规过渡期后存量资产的出清。资管新规过渡期和过渡期结束之后，受限于期限错配等要求，在出清存量资产的压力下，金融机构大都乐意考虑将资产出售。

如今，随着市场现有存量资产过剩，S市场卖方需求增加，买方议价权逐步加强，给S业务带来了更强的收益空间。同时，金融机构在股权投资行业实践当中，对投资确定性有着一定的要求，而S资产作为确定性较高且期限较短的资产，则更契合金融机构对股权投资的偏好。

据知情人透露，“中保投资近期设立的S资管产品的交易契机也即为资管新规。”

据悉，标的母基金于2016年设立，彼时为资管新规发布前，交易中卖方——浦发银行作为LP参投元禾秉胜母基金。资管新规后，监管机构对银行理财资金有更严格的要求，银行出于压降老产品规模的需求，该部分资金需要寻求退出，兑付给当时的投资者。

“中保投资-元禾辰坤股权投资计划”表示：该只股权计划的结构设计兼顾了险资追求期间收益、偏好明池资产和配置长期股权三方面诉求。

在中保投资看来，过去以S基金交易的方式参与到市场中来的现象比较少，有独特的优势。同时S基金底下都是明池资产，更方便测算收益率和控制风险。

通过对近期参与S交易的案例来看，金融机构的投资方向与一级市场主流赛道基本一致，多会关注战略新兴产业领域、硬科技等领域的投资机会。

从卖方到买方，越来越多的金融机构来S市场寻找交易机会。

据母基金周刊了解，当前不少AMC也在加速赶来，并表示在今年将增加对S基金的布局。无论是卖方还是买方，金融机构都将成为未来S市场的主要参与者，或将成为未来S市场中的出资主力。

交易机会充足，难点有待突破

事实上，从去年开始，S市场热度就不断，不少业内人士表示“S市场系统性交易机会”来了。无论GP还是LP，对S基金投资价值和市场机遇都已经形成了较为一致的共识，

在市场需求和政策的不断推动下，S市场交易机会扑面而来，然而火热背后的难点却有待攻破。

从近两年S市场交易数据来看，市场增长空间巨大，但爆发式增长阶段仍未到来。

母基金周刊通过调研和访谈发现，当前S市场交易中有一部分是个人转关联方的交易，仅仅只是LP的替换，因此真实的市场化交易量会低于统计数字。

母基金周刊 《2022中国S市场研究报告——寻找交易枢纽》指出，当前市场中存在相当数量的“虚假”买家，真正参与交易的买家数量有限，需要等待市场逐渐成熟后出清这一部分的伪需求。而“虚假”提出的伪需求与有限的供给相互碰撞、弥合，产生了虚拟定价，虚拟定价的产生最终导致了市场的泡沫化。从市场外部的角度来看，S市场热火朝天，自然人人都想参与进来分一杯羹，但实际上，市场是被炒热的。

从交易上来看，定价依然是难点。

当前S市场偏买方，买方相对强势，倾向拿出更低的价格，而卖方则希望可以挣到更多利润，长此以往，卖方市场便形成了质量不佳的资产增多的情况。而实际上，市场不缺好资产，真正缺乏的是合理的定价。

报告认为，双轨制的定价是现今国内S市场分裂感产生的根源，双轨如何实现并轨，将是解决定价难点的关键，也是我们寻找的那把开启S市场下一阶段的钥匙。

而对于买方而言，尤其是处于探索或初步进入市场的参与者，在交易过程中也需有更充分的认知。在市场覆盖、交易创新能力、行业认知、资本市场理解等多方面对S基金管理人提出了更高层次的能力和体系要求。

未来，随着市场真正参与者、交易案例等的不断增加，多元化的交易模式和机制也将得到进一步完善，为市场提供更多有价值的参考。

*本文仅代表作者个人观点。