First-Time Funds 成LP差异化投资新选择

编者按:

新机构设立运作的第一只私募基金被称为“First-Time Funds”。据Preqin全球数据统计,全球First-Time Funds收益平均水平较市场整体平均水平更为亮眼。因此,许多LP把First-Time Funds作为差异化投资的新选择。由于中国创投行业环境优化、资金端供给充足等原因,2014年以来从事私募股权投资的新机构逐渐增多,目前已成为中国私募股权投资市场的主要参与者。

以往,LP为降低投资风险,往往会选择投资那些传统优秀投资机构管理的基金,而这一投资策略将导致市场上的LP投资风格和业绩水平同质化现象严重。为增强自身竞争力,拥有长远发展意识的LP会采取一系列差异化投资策略,其中一项就是筛选具有潜力的First-Time Funds。

FocusPoint 近期发布的报告显示,亚洲地区已成为仅次于北美及欧洲地区的全球第三大First-Time Funds市场,截至2016年10月,亚洲共设立142支First-Time Funds,只比欧洲少5支。在收益上,First-Time Funds的表现也颇为抢眼,根据Preqin全球数据统计,至2012年,全球私募市场First-Time Funds 的内部收益率净值(中位数)已增至23.8%,远远高于非First-Time Funds的11.8%。

FocusPoint 的合伙人 David Conrod 认为,“私募股权已经成为一个红海市场,你必须打差异化,快速创新。如果LP对盲池信心不足,你可以做专项基金,一笔一笔地交易,经济上也会颇具吸引力。这是一个通过逐步构建与LP的关系证明自己的理念、证明你的创新能力的过程。”

“在亮眼的业绩背后,是新机构自身所具备的独特优势和所处境地使然。一般而言,新机构由于品牌认可度较低、募资经验欠缺、项目储备有限、缺乏可参考的投资业绩等原因,往往募资比较困难,一旦能获得优异的基金回报率,后续基金持续募资的可能性就大大增加。”Arsenal Capital 合伙人 Terry Mullen 提到。

因此新机构在运作管理First-Time Funds时,往往会投入全部资源和精力。相比老牌机构,大多新机构更加主动积极、勇于创新。并且,管理团队的扁平化,也使得投资决策效率更高,项目质量更优。

此外,老牌机构往往非常看好从自身裂变出来的新机构,更愿意与这样的机构合作,双方的深入合作点一般在项目资源和LP资源共享等方面,再加上新机构创始人精益求精的基金管理模式,这些都将大大提高First-Time Funds获取较高投资回报的可能性。Arsenal Capital 的合伙人 Terry Mullen表示,“在每个基金中,我们只愿意增加少数几个投资者——我们并不打算筹集很多资金。所以,如果你的目标不是最大化资本回报,或是成本回报,那么我们有资本对投资人更挑剔一些,我们坚持寻找那些聪明、优秀的投资者。我们希望他们更早地资助我们,与我们一起成长,并在成熟后进一步支持。”

LP市场竞争日益激烈,为增强自身实力并获得更优回报,拥有长远发展意识的LP往往会采取一系列差异化投资策略,其中就包括筛选有潜力的First-Time Funds。Pantheon 的合伙人Rudy Scarpa表示,目前投资风口确实变的比较快,这样投GP时,首先建议GP对风口行业要有深刻的认知,而且需要根据市场变化来调整,不要一味地追风口,要提前布局。例如现在人工智能很火,但我了解的很多GP所投的人工智能项目是几年前就已经投了,A轮或B轮,毕竟火的时候估值已经很高了。

但是,新机构也有很多因素影响着First-Time Funds的业绩,包括普遍缺乏完善的投后管理体系,团队稳定不佳,这就需要专业化的机构投资者对优秀机构进行挖掘。另一方面,由于新机构团队不稳定,团队合力能否实现“1+1>2”也未知。新机构在管理First-Time Funds过程中的默契程度与团队稳定性都将成为影响其业绩的风险因素。

Preqin全球数据统计显示,2000年至2012年的12年间,除了2004至2008年全球私募市场First-Time Funds与非First-Time Funds投资回报水平差不多,其余年份First-Time Funds的投资回报水平都更佳。2012年,全球私募市场First-Time Funds 的内部收益率净值(中位数)已增至23.8%,远高于非First-Time Funds的11.8%。

在中国市场,清科研究中心对调研样本基金收益率的统计显示,2004年至2015年间,包含早期、VC、PE在内的私募股权First-Time Funds的IRR中位数比同期私募股权基金整体IRR中位数高出5到10个百分点。因此,结合全球市场来看,First-Time Funds 对机构投资人来说是差异化配置的重要部分。但由于它存在上述风险,所以LP在投资和尽调时要谨慎,组合中需要适当配置。在不同的年份,LP也要调整配置比例。

作者:David Conrod、Terry Mullen 和 Rudy Scarpa
翻译:方凯煜
编辑:韩婕


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